国君研究 丨中报总结合集

目录. 最新观点 01、建材：行业底部盈利分化，聚焦“优等生”——A/H建材龙头2023年中报总结 02、能源运营：火电延续复苏，水电改善在即——电力行业2023年半年报总结 03、环保：环保公司经营状况改善——2023H1环保行业经营情况综述 04、食品饮料：分化加剧，白酒靓丽——食品饮料板块2023年中报总结 05、化妆品：Q2板块环比改善，关注经营边际变化——化妆品板块2023半年报总结 06、社服零售：平价崛起，出海扬帆——社服零售行业2023中报业绩综述 07、保险：需求旺盛，预计开门红超预期——上市险企2023年中报综述 08、券商：投资驱动业绩改善，机构业务高增可期——上市券商2023年半年报业绩综述 09、银行：营收趋稳，利润上行，政策环境边际友好——A股上市银行2023年中报综述及展望 【建材】行业底部盈利分化，聚焦“优等生”——A/H建材龙头2023年中报总结 维持建材行业“增持”评级。我们认为近期地产迎来政策利好，一线城市放开“认房认贷”及降低存量首套住房贷款利率，后续一系列托底地产政策组合拳可期。同时披露的建材中报，各行业的头部企业已经率先走出地产影响的阴霾，或已经指引了安全边际及未来关注的重点方向，继续推荐东方雨虹、北新建材、蒙娜丽莎、伟星新材、兔宝宝等。继续推荐制造业龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃、旗滨集团、中材科技；新材料继续推荐石英股份、欧晶科技。水泥股继续推荐A股海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、天山股份，港股中国建材、华润水泥。 消费建材：营收结构优化和份额提升，企业风控意识明显提升。Q2消费建材龙头企业多现净利率驱动业绩超预期的现象。行业竞争竞争格局的改善以及C端和小B的业务营收结构的调整所带来盈利。地产风险背景下，行业中型企业出让份额。龙头企业大B业务在绝对值上也很多呈现有触底反弹趋势。企业的业务新增风控意识明显提升。应收账款风险暴露概率明显降低，业务现金流调整较好的企业账龄减值同比大幅改善。 水泥：淡季印证行业底部，行业盈利重回盈亏平衡或亏损。我们观察到随着4月水泥重回市场化竞争轨道。参考水泥头部企业中报，扣非利润亏损，或代表行业大多数企业盈利重回盈亏平衡。以海螺为首的水泥龙头盈利韧性超过市场预期，这反应的是企业市占率逆势提升背景下，以海螺为代表的高产能利用率加大了成本优势。叠加运输、设备、矿山、管理等方面的优势，与行业的优势进一步扩大。 建筑平板玻璃，23H1需求在波动中迈向温和修复，23Q2企业盈利快速修复。从总量看，3月开工至今，玻璃厂库从7000万重箱高峰降至目前4000万重箱，总体表观需求仍处在修复通道上。头部企业保持领先盈利弹性，信用缺失下大企业的接单优势放大。从23H1年加工厂接单情况看，小加工厂受到产业链信用收缩影响更加严重，大厂订单要明显好于小厂。光伏玻璃，硅料价格调整完毕，组件开工提升辅材玻璃需求增量。玻璃纤维：电子布率先筑底出清，粗纱底部待验证。8月以来，电子布价格由底部开始回升，行业持续亏损之下冷修产能增加，巨石成本领先优势作为电子布领域的抗风险基石，量价均保持行业绝对领先优势。我们判断粗纱走出底部仍然需要时间和需求亮点的催化或者头部企业的竞争策略。碳纤维及复材，2023Q2碳纤维及复合材料板块呈现出上游纤维扩产，下游应用端需求暂稳的趋势，龙头企业如神鹰等主要依托于新产能投产的落地，增速较快，也奠定了更强的产业地位和更高的市占率。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨。 【能源运营】火电延续复苏，水电改善在即——电力行业2023年半年报总结 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，改革预期有望升温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 火电盈利持续修复，向上趋势有望延续。火电及转型公司盈利呈现全面修复趋势：24家样本公司中，华能国际、华电国际等17家公司环比改善（包括2家公司环比减亏）；7家公司环比恶化。2Q23现货煤价持续下行（我们测算2Q23秦皇岛港Q5500动力煤均价917元/吨，同比/环比-286/-213元/吨），长协煤价略有下行（2023年6月CCTD秦皇岛动力煤年度长协价709元/吨，较2023年3月-15元/吨）。我们预计2023年长协电价有望维持基本平稳，成本端改善趋势有望延续：1）2023年火电行业长协煤实际兑现率同比仍有提升空间；2）现货/进口煤价格2023年以来已进入下行通道。 新能源业绩分化，水电有望触底，核电稳健增长。1H23新能源样本公司营业收入合计634亿元，同比+0.28%；归母净利润合计151亿元，同比-0.57%。我们推测新能源行业收入增速放缓主要与光伏利用小时数下降有关：1H23我国太阳能利用小时数658小时，同比-32小时。2Q23全国水电利用小时数695小时，同 比-360小时；受上年同期高基数、来水偏枯及蓄水等因素影响，水电公司业绩短期下滑。据长江水文网，截至2023年8月21日长江流域水库群死水位以上蓄水量659亿平方米，同比+281亿立方米。我们认为当前汛期蓄水压力同比有所降低。2023年7月水电发电量同比-17.5%，降幅较6月收窄16.4ppts，我们预计受益于汛期来水情况改善及蓄水压力减轻，水电3Q23业绩增速有望好转。2Q23核电行业整体保持稳健增长，价值属性有望强化。 2Q23公用事业基金持仓持续低配，但环比抬升。截至2Q23末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例升至1.54%，环比+0.38ppts，在连续两季度下降后迎来上升。截至2Q23末，公用事业的基金持仓低配2.09ppts，环比低配幅度缩小0.05ppts，但仍低于历史均值水平 （2016年以来公用事业的基金持仓平均低配1.99ppts）。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 【环保】环保公司经营状况改善——2023H1环保行业经营情况综述 我们重申，环保板块经营改善，微观交易结构和低估值优势突出，有望迎来价值重估。推荐：1）受益于CCER备案重启在望的碳监测及再生资源板块：①CCER核证机制完善将释放碳排放监测需求，推荐雪迪龙。②具备隐形碳税创造能力再生资源板块：再生油推荐卓越新能；再生塑料推荐三联虹普；再生金属推荐高能环境。2）新型电力系统：①推荐具备低温烟气脱硝技术的青达环保、龙净环保、清新环境。②推荐引入重力储能技术的中国天楹。3）科学仪器：①推荐拥有质子转移反应飞行时间质谱以及ppb级气相色谱核心技术的雪迪龙、电感耦合等离子体质谱仪及三重四极杆质谱仪获下游认可的莱伯泰科。4）类债运营资产：①水务行业推荐重庆水务②垃圾焚烧推荐瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、光大环境、伟明环保、旺能环境。其他受益标的见正文。 2023H1环保公司经营情况持续好转。我们总结90家A股的环保及水务公司2023年中报：1）2023H1业绩正增长的公司47家，多于2022年同期41家； 2023H1业绩负增长的公司43家，少于2022年同期49家。2）2023H1环保及水务公司整体实现营收614亿，同比增长7%；实现归属净利润151亿，同比增长 6%。3）分细分领域来看，环保工程、环卫、烟气治理、固废、水务、危废、再生资源、环境监测板块整体归属净利润同比增速分别为+26%、+13%、 +12%、+11%、+7%、-26%、-28%、-63%。 盈利能力及现金流：1）2023H1环保及水务公司平均毛利率28.47%，同比下降2.09pct；平均净利润率8.96%，同比下降2.20pct，盈利能力有所下降。2）2023H1环保及水务公司平均收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）200%，较去年同期增加1.79pct；平均净现比（经营活动现金流量净额/净利润）47%，较去年同期下降10.76pct，2023H1行业整体现金流情况与2022年同期比略有恶化。 资产负债表：环保板块合同负债改善，工程公司资产负债表仍在修复。1）2023H1行业平均资产负债率47.09%，较2023Q1上升0.53pct。危废、环卫、烟气治理板块资产负债率有所提升；固废、水务等基本持平。2）合同负债方面：环保板块整体合同负债227亿元，同比增长10%，较2022年同期207亿触底回升，暗示环保公司在手项目增加，经营改善。3）环保工程：无形资产和长期应收款的近年来的变化情况来看，环保工程公司整体2022年无形资产及长期应收款之和570亿，较2022年末下降0.22%。从有息负债的变动情况来看，环保工程公司2023H1有息负债之和566亿，较2022年末增长4%，整体增长趋势放缓，有息负债进一步恶化的趋势有所缓解。整体看来工程类公司资产负债表仍在修复中。 风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期、原材料价格剧烈波动等。 【食品饮料】分化加剧，白酒靓丽——食品饮料板块2023年中报总结 投资建议：1）白酒：首选低估值及确定性标的，建议增持高端龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒首选低估值：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；逐步布局次高端标的，建议增持：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。2）啤酒及大众品：首选啤酒及低估值大众品，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份，港股：华润啤酒；低估值标的建议增持：绝味食品、洽洽食品、承德露露、李子园、伊利股份等，受益标的：天润乳业、新乳业等；中期重点布局成长性子行业餐饮供应链，建议增持：千禾味业、宝立食品、千味央厨、安井食品、味知香等。 食品饮料子版块分化加剧，白酒表现亮眼。2023Q2食品饮料板块收入2681亿元、同比+7%，净利润430亿元、同比+8%，板块内部进一步分化，高端品板块白酒收入和利润增速明显高于大众品。 白酒：分化加剧，高端韧性、区域酒高增。2023H1白酒板块收入+16%、利润+19%，整体表现延续韧性；23Q2板块收入826亿、净利润301亿，分别同比 +18%、+20%，低基数下增速大个位数提升。Q2一线白酒收入+19%、利润+20%，业绩韧性较强；二三线白酒收入+14%、利润+17%，其中区域酒表现亮眼。利润率方面，Q2一线、二三线酒企净利率分别同比+0.5pct/+0.4pct。 大众品：1）啤酒：结构升级加速，成本压力持续下行。23Q2A股啤酒收入+8%、归母净利+17%、扣非净利+19%，青啤/燕啤/重啤/珠啤总销量+3.3%，吨价3991元、同比+5.2%，结构持续升级。2）速冻：收入稳增利润降速，龙头势强。23Q2速冻板块收入+18%、增速平稳，利润+8%、龙头安井食品/千味央厨强势领衔。3）乳制品：需求放缓，盈利改善。23Q2A股乳品板块收入+1%、净利润+21%，需求复苏放缓影响终端动销，原奶价格回落减轻成本压力。4）调味品：消费力疲软下阶段性承压，复调持续亮眼。22Q2板块收入+1%、净利润-7.4%，盈利能力恶化主因结构降级以及成本改善幅度低于预期。5）卤味：集中度加速提升，成本压力逐渐减弱。23Q2A股卤味板块收入+9.2%、利润+181.7%，行业集中化推动龙头业绩改善。 风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。 【化妆品】Q2板块环比改善，关注经营边际变化——化妆品板块2023半年报总结 投资建议：Q2化妆品板块增速环比改善，品牌端分化趋势延续，新成分红利赛道、多品牌矩阵的打造为国货龙头公司重点突围方向，此外关注处于渠道/产品调整期的品牌边际变化。建议增持：1）基本面势能向好的珀莱雅、巨子生物；2）估值较低、存边际改善的上美股份、福瑞达、贝泰妮、水羊股份。3）预期筑底，后