量价齐跌上半年净利润下降，下半年有望改善

買入 2023 年 9 月 1 日 量價齊跌上半年淨利潤下降，下半年有望改善 鄒瀚逸+852-25321539Robin.zou@firstshanghai.com.hk 煤炭產量下滑銷量減少，成本增加淨利潤下降：2023H1 公司實現收入884 億元，同比-15.8%；綜合毛利為 263 億元，同比-33%；毛利率 31%，同比-8.1Pct.;實現歸母淨利潤 102 億元，同比-43.4%。上半年主要受經濟復蘇不及預期影響，煤炭及化工品價格下滑，使得煤炭業務以及煤化工業務盈利能力下滑。逐季度看，Q2 公司收入為 399.8 億元，同環比-32.3%/-10%；實現歸母淨利潤 45.6 億元，同環比-59.9%/-19.4%。 陳曉霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 煤價下行煤炭業務承壓，下半年產量有望增長：2023H1 煤炭業務實現收入人 515 億元，同比-16%，其中自產煤收入 414 億元，同比-18.9%。商品煤產量 4923 萬噸，同比-3%；銷量 4392 萬噸，同比-6%。產銷下降的主要受 Q1澳洲雨水影響，目前產量已恢復正常。公司綜合自產煤價格同比-13%至 944 元/噸；噸煤成本 442 元/噸同比+17%。分季度看，公司產銷逐步增長，Q2 公司產量 2670 萬噸，環比+19%；銷量 2368 萬噸，環比+17%；由於國內外需求減弱自產煤價格 Q2 下降 21%，至 839 元/噸。噸煤成本得益於產量提升，由 Q1 的 477元/噸下降至 406 元/噸。預計下半年澳洲基地產量將繼續逐季度增長，營盤壕煤礦滿產生產以及石拉烏蘇地質問題緩解，整體產量有望增長，加之三季度新疆能化與魯西礦業的並表預計全年產銷量突破 1.1 億噸。 主要資料 行業煤炭行業股價12.32 港元目標價19.2 港元55.84%股票代碼1171.HK已發行股本7442 億股總市值916.86 億港元52 周高/低22.88/10.5 港元每股淨現值13.14 元主要股東山東能源集團...45.73% 化工品價格下跌，煤化工業務以價補量保持平穩：公司上半年煤化工業務收入為 118 億元，同比-1.3%，實現產量 373 萬噸，同比+18.9%，銷量 334萬噸，同比+14.7%。由於下游需求不振，甲醇/醋酸等化工品價格持續下滑，公司平均化工品單價為 3534 元/噸，同比-19%。但由於魯南化工及榆林化工的產能釋放，以量補價使得整體收入平穩。預計下半年整體化工品供需相對平衡，價格將保持在現有水準震盪，化工板塊收入將保持平穩。未來三年隨著公司對上下游進一步整合，煤化工板塊盈利能力有望進一步提升。 分紅比例提升，高股息彰顯價值：上半年公司發佈新的 23-25 年利潤分配政策，將分紅比例從 50%提高至 60%，每股份紅現金不低於 0.5 元。彰顯公司對股東回報的重視。截至 8 月 31 日收盤價為 12.32 港元，預計 23 年股息率為 14%，股息率回報為港股中優異水準，凸顯公司長期投資價值。 目標價 19.2 港元，評級買入：我們預計 2023 下半年隨著煤炭國內外供需態勢緩和，煤炭價格將逐步平穩，保持相對歷史高位，公司隨著澳洲基地的產能恢復以及後續優質資產三季度完成注入，公司的盈利能力持續平穩提升。預計 2023/2024/2025 分別實現歸母淨利潤 203.5/ 203.7/207.4 億元；EPS 分別為 2.74/2.74/2.79 元。相對估值方面，我們認為用行業平均 7 倍 PE 為參考，給與公司買入評級，目標價為 19.2 港元。 主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。 第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。 資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放©2023 第一上海證券有限公司 版權所有。保留一切權利。