二季度业绩环比改善，下半年有望量价齐升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 二季度业绩环比改善，下半年有望量价齐升 2020年08月26日 事件：8月25日晚公司发布2020年中报，报告期内公司实现营业收入387.33亿元，同比增18.87%，其中主营煤炭业务收入355.35亿元，同比增11.48%。利润总额82.50亿元，同比降15.57%；归母净利润49.86亿元，同比降15.08%；经营活动产生的现金流净额为44.81亿元，同比降59.39%；基本每股收益0.51元，同比降0.09元。 其中第二季度公司实现营业收入203.98亿元，同比增12.19%，环比增11.25%。利润总额34.32亿元，同比降20.41%，环比增10.57%；归母净利润26.30亿元，同比降15.05%，环比增11.63%；经营活动产生的现金流净额为26.88亿元，同比降68.22%，环比降33.30%；基本每股收益0.27元，同比降0.05元，环比增0.03元。 点评：  二季度公司煤矿产量大幅增长，上半年公司煤炭产量同比提升。2020年上半年公司煤炭产量5797万吨，同比增427万吨（7.95%）；销量10580万吨，同比增2850万吨（36.87%）；其中自产煤销量5650万吨，同比增383万吨（7.27%）；贸易煤4930万吨，同比增2467万吨（100.17%）。二季度公司煤炭产量3185.78万吨，同比增212.22万吨（7.14%），环比增574.56万吨（22.00%）；销量5930.29万吨，同比增1583.67万吨（36.43%），环比增1280.58万吨（27.54%）。  全面预算管理降低成本，对冲疫情影响下的煤价下行。受疫情影响，上半年公司煤炭售价335.85元/吨，同比降51.05元/吨（13.19%），其中自产煤售价312.67元/吨，同比降63.37元/吨（16.85%）。上半年公司从产能释放、结构调整等经营环节全方位降本增效，通过强化全面预算双十管理体系、资金司库管理等措施逐步实现财务“日清月结”。自产商品煤吨煤完全成本为194.62元/吨,同比降11.51元/吨（5.58%）。上半年公司吨煤毛利141.23元/吨，同比降39.54元/吨（-21.87%）；毛利率42.05%，同比下降4.67个pct。  公司处于煤炭产量内生性增长期，且资源禀赋优势明显。目前小保当一号矿（1500万吨/年）和袁大滩矿（500万吨/年）正处于产能利用率爬坡期，在建的小保当二号矿（1300万吨/年）预计2020年底或2021年初投产，同时红柳林煤矿等也在逐步核增产能，公司当前正处于内生性增长期。此外，公司优质资源丰富，产能优势突出。拥有煤炭地质储量160亿吨，可采储量96亿吨，在上市公司中均排第3位。服务年限超70年；现有并表产能为1.14亿吨/年，在上市公司中位居第2位；且公司煤炭资源具有低灰、低硫、低磷、高发热量（6000大卡左右）等特点，是高品质的动力、化工及冶金用煤。由于资源品质好，开采技术条件简单，盈利能力凸显，上半年公司ROE（加权）达9.34%，明显高于头部可比煤炭公司和行业平均水平。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 陕西煤业（601225.SH） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2020.04.30 左前明 煤炭行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：+86 10 83326795 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 周 杰 煤炭行业分析师 执业编号:S1500519110001 联系电话：+86 10 83326797 邮箱：zhoujie@cindasc.com 相关研究 《陕西煤业（601225.SH）2019年报点评：业绩符合预期，配臵价值凸显》2020.04.30 《陕西煤业（601225.SH）专题报告：资源优势赋予公司持久生命力和强大竞争力》2020.04.15 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  盈利预测及评级：随着下游复工复产加快，经济复苏，煤价中枢降企稳回升，公司新增产能的稳步释放，公司盈利能力将逐步恢复。根据公司最新披露股本数量，不考虑回购股份注销，我们预计20、21、22年EPS分别为0.95、1.17、1.29元，基于现价20年PE约8.2倍，21年约6.7倍，22年约6.0倍，考虑到公司资源禀赋优势以及未来成长潜力，维持公司“买入”评级。  股价催化因素： 违法生产煤矿治理超预期，新增产能如期释放，蒙华铁路进展顺利等。  风险因素：宏观经济大幅失速下滑，安全生产风险。 重要财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 57,223.73 73,403.44 84,706.77 97,750.68 115,078.13 增长率YoY % 12.36% 28.27% 15.40% 15.40% 17.73% 归属母公司净利润(百万元) 10,992.83 11,643.40 9,467.61 11,652.39 12,937.22 增长率YoY% 5.20% 5.92% -18.69% 23.08% 11.03% 毛利率% 48.69% 40.93% 32.17% 32.17% 29.87% 净资产收益率ROE% 23.17% 21.38% 15.91% 17.97% 17.57% EPS(摊薄)(元) 1.10 1.16 0.95 1.17 1.29 市盈率P/E(倍) 7.1 6.7 8.2 6.7 6.0 市净率P/B(倍) 1.53 1.33 1.28 1.13 0.99 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年8月25日收盘价 oPtMrQvMoQtMoNsOrPsQxO9PdN6MsQqQmOnNjMnNvNeRmOpRaQpOpPvPpNpRxNqNpO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 31,504.52 34,812.02 59,807.36 77,645.01 99,401.26 营业总收入 57,223.73 73,403.44 84,706.77 97,750.68 115,078.13 货币资金 13,115.64 19,243.36 32,743.62 49,587.39 69,306.19 营业成本 29,361.05 43,356.65 57,458.94 66,306.99 80,699.07 应收票据 9,499.03 1,503.90 10,674.80 10,182.59 9,615.84 营业税金及附加 2,881.86 3,615.08 4,077.59 4,596.81 5,283.71 应收账款 4,150.73 5,868.49 6,866.63 7,609.80 9,162.56 销售费用 2,194.57 2,768.21 2,964.74 3,225.77 3,567.42 预付账款 1,798.85 2,144.00 3,181.39 3,670.86 4,308.79 管理费用 5,183.99 5,628.06 5,505.94 5,571.79 5,753.91 存货 1,073.61 1,313.94 1,990.06 2,243.51 2,657.02 研发费用 9.96 53.73 62.00 71.55 84.23 其他 1,866.65 4,738.33 4,350.86 4,350.86 4,350.86 财务费用 58.18 547.89 405.27 121.78 -258.20 非流动资产 89,025.12 91,871.50 88,423.07 84,676.28 81,222.59 减值损失合计 -40.32 10.69 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 10,349.74 12,103.53 12,103.53 12,103.53 12,103.53 投资净收益 1,452.42 1,726.58 1,470.38 1,549.79 1,582.25 固定资产（合计） 40,547.60 40,209.15 40,647.31 45,845.95 43,645.39 其他 34.64 524.36 268.81 268.33 268.57 无形资产 22,496.56 21,802.94 20,724.12 19,645.29 18,566.46 营业利润 19,061.49 19,674.07 15,971.47 19,674.11 21,798.81 其他 15,631.22 17,755.87 14,948.11 7,081.51 6,907.21 营业外收支 -313.60 -283.88 -204.71 -268.96 -253.99 资产总计 120,529.63 126,683.52 148,230.43 162,321.29 180,623.85 利润总额 18,747.89 19,390.18 15,766.76 19,405.15 21,544.83 流动负债 28,679.18 27,906.37 44,883.17 47,818.96 53,131.09 所得税 2,818.74 2,757.75 2,242.41 2,759.88 3,064.19 短期借款 0.00 170.00 170.00 170.00 170.00 净利润 15,929.16 16,632.43 13,524.35 16,645.27 18,480.63 应付票据 5,345.10 4,769.62 9,471.88 10,098.61 11,490.36 少数股东损益 4,936.33 4,989.03 4,056.7