2023年半年报点评：23H1现金流大幅改善，看好主业及BIPV业务发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：3.77元 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,013 流通股本(百万股) 2,013 市价(元) 3.77 市值(百万元) 7,589 流通市值(百万元) 7,589 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,141 15,618 18,733 22,355 25,320 增长率yoy% 31.85% 3.15% 19.95% 19.33% 13.26% 归母净利润（百万元） 687 706 869 1,046 1,219 增长率yoy% 5.97% 2.81% 23.09% 20.35% 16.52% 每股收益（元） 0.34 0.35 0.43 0.52 0.61 每股现金流量 -0.12 -0.08 0.18 0.05 0.37 净资产收益率 9.09% 8.82% 10.25% 11.45% 12.23% P/E 11.05 10.75 8.73 7.26 6.23 P/B 1.01 0.95 0.90 0.83 0.77 备注：股价取自2023 年9月6日收盘价 投资要点  事件：公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收77.24亿元，yoy+5.9%，归母净利/扣非净利3.91/3.68亿元，yoy+3.0%/+2.0%；23Q2单季度，实现营收40.03亿元，yoy+12.13%，实现归母净利/扣非净利2.11/1.89亿元，yoy+4.2%/-3.3%。业绩基本符合预期。  23H1钢结构销量稳增，营收、业绩稳健 23H1，公司实现钢结构销量57.6万吨，yoy+13%，实现营收77.24亿元，yoy+5.9%，实现归母净利/扣非净利3.91/3.68亿元，yoy+3.0%/+2.0%。分业务看，钢结构/集成及EPC业务分别实现营收67.44/7.91亿元，yoy+21.5%/-49.9%。23Q2，公司实现钢结构销量32.4万吨，yoy+11.7%，归母净利/扣非净利2.11/1.89亿元，yoy+4.2%/-3.3%。  23H1毛利率回升，经营性现金流大幅改善 毛利方面：23H1，公司综合毛利率14.15%，yoy+0.11pct。分季度看，23Q1/23Q2综合毛利率为14.05%/14.25%，yoy分别+0.71/-0.52pct。 费用方面：23H1，公司期间费用率4.81%，yoy+0.24pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.05%/3.37%/0.40%/4.05%，yoy+0.15/+0.51/-0.42/+0.14pct，财务费用率下降主系利息支出减少。 现金流方面：23H1，公司经营性现金流净流入0.66亿元，同比多流入4.60亿元，23Q2，经营性现金流净流入2.61亿元，同比多流入3.72亿元。现金流大幅改善，主系公司销售商品收到款项增加。  23H1新签高增，EPC及装配式建筑增速亮眼 新签订单、销量高增。23H1公司累计新签项目224个，项目金额达111.9亿元，同比高增34.5%。分业务看，公司新签专业分包一体化业务合同金额86.9亿元、同比增长19.5%，其中，新签工业类建筑57.4亿元、同比增长20.2%，新签公共建筑类项目29.5亿元、同比增长18.1%；EPC及装配式建筑工程项目签约金额22.1亿元，同比大增156.7%。其中，浙江新昌县小球中心项目签约金额较大、为9.0亿元，该项目系公司继杭州亚运会棒（垒）球体育文化中心项目、甘肃省张掖奥体中心建设项目等项目后又一以EPC模式承接的重大体育场馆类项目。  主业稳步推进，BIPV业务增收增利预期强 1）公司钢结构主业稳步推进：主要签约客户包括比亚迪、吉利、宝马、海天味业、今麦郎、发那科、开市客、荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业龙头企业，为公司未来业务稳步推进提供支持；2）BIPV业务有望增厚利润：战略合作端，公司已与敏实集团、长鸿高科等公司就分布式光伏发电项目签署合作协议，实现公司在BIPV业务上的新突破；订单端，23H1，公司分布式光伏BIPV业务签约额0.33亿元，与国家电力投资集团展开合作，设立合资公司长江精工（上海）新能源有限公司，以“开发+投资+建造+转让”形式推进 BIPV 新能源领域发展，打通BIPV产业链资金端、资产端，利于公司发挥优质屋顶资源优势，促进BIPV业务开展，并进一步推动钢结构主业发展，提升整体盈利能力。  盈利预测与投资建议：考虑到公司深耕工业领域钢结构，持续布局BIPV，订单单价、 23H1现金流大幅改善，看好主业及BIPV业务发展 —精工钢构（600496.SH）2023年半年报点评 精工钢构（600496.SH）/建筑装饰 证券研究报告/公司点评 2023年9月7日 [Table_Industry] -15%-10%-5%0%5%10%2022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-08精工钢构沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 利润上升预期强。我们预计公司2023-2025年营业收入187.33、223.55、253.20亿元，同比增长19.9%、19.3%、13.3%，归母净利润8.69、10.46、12.19亿元，同比增长23.1%、20.3%、16.5%，对应EPS为0.43、0.52、0.61元。现价对应PE为8.73、7.26、6.23倍。维持“买入”评级。  风险提示事件：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；原材料价格波动风险；公司BIPV业务发展不及预期。 mOtQrNmNMAyWzXoRqMrMqOtMaQcM9PtRoOmOnOjMqQzQeRpPrO7NoPrNNZoOrRNZqNtO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：23H1，营收77.24亿元，同比+5.9% 图表 2：23H1，扣非净利润3.68亿元，同比+2.0% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源： Wind、中泰证券研究所 图表 3：23H1，毛利率14.15%，同比+0.11pct 图表 4：23H1，期间费用率4.81%，同比0.24pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源： Wind、中泰证券研究所 图表 5：23H1，经营性现金流净流入0.66亿元，同比多流入4.6亿元 图表 6：23H1，资产负债率为61.53%，同比-1.4 pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源： Wind、中泰证券研究所 46.6947.1364.3672.8277.2419.9%0.9%36.6%13.2%5.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%010203040506070809019H120H121H122H123H1营业总收入（亿元）yoy-右轴1.632.323.083.623.6854.0%42.8%32.7%17.7%2.0%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.019H120H121H122H123H1扣非归母净利润（亿元）yoy-右轴15.66%17.10%14.20%14.04%14.15%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%19H120H121H122H123H1销售毛利率1.47%1.37%0.90%0.91%1.05%3.85%3.71%3.03%2.83%3.37%1.74%1.30%0.96%0.82%0.40%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%19H120H121H122H123H1销售费用率管理费用率财务费用率0.152.29-4.89-3.940.66-6-5-4-3-2-1012319H120H121H122H123H1经营性现金流净额（亿元）65.19%61.70%55.74%62.93%61.53%50%52%54%56%58%60%62%64%66%19H120H121H122H123H1资产负债率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,391 5,245 6,036 6,583 营业收入 15,618 18,733 22,355 25,320 应收票据 146 160 191 217 营业成本 13,411 16,147 19,220 21,718 应收账款 2,621 3,143 3,751 4,249 税金及附加 52 55 65 74 预付账款 503 605 720 792 销售费用 150 180 210 233 存货 1,327 1,696 2,019 2,281 管理费用 484 534 635 717 合同资产 7,636 9,159 10,930 12,379 研发费用 597 716 876 1,018 其他流动资产 8,210 9,948 11,870 13,443 财务费用 102 125 180 206 流动资产合计 17,197 20,799 24,588 27,565 信用减值损失 -165 -156 -156 -156 其他长期投资 778 672 794 893 资产减值损失 -29 -21 -26 -31 长期股权投资 999 931 931 931 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,193 1,230 1,264 1,295 投资收益 76 75 75 75 在建工程 323 323 323 323 其他收益 36 37 37 37 无形资产 404 430 452 472 营业利润 732 905 1,090 1,272 其他非流动资产 1,015 1,160 1,161 1,162 营业外收入 10 10 10 9 非流动资产合计 4,712 4,746 4,925 5,076 营业外支出 1 3 3 3 资产合计 21,909 25,545 29,512 32,641 利润总额 741 912 1,097 1,278 短期借款 1,283 2,470 3,678 4,024 所得税 28 35 41 48 应付票据 2,793 3,363 4,013 4,545 净利润 713 877 1,056 1,230 应付账款 4,735 5,701 6,805 7,711 少数股东损益 7 8 10 12 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 706 869 1,046 1,218 合同负债 1,631 1,956 2,060 2,333 NOPLAT 811 997 1,229 1,429 其他应付款 279 262 262 262 EPS（摊薄） 0.35 0.43 0.52 0.61 一年内非流动负债 104 92 92 92 其他流动负债 253 345 378 405 主要财务