2023年中报业绩深度解读：弱复苏下的中报亮点

│ 弱复苏下的中报亮点 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年09月07日 ——2023年中报业绩深度解读 专题内容摘要 A股盈利增速探底，成长板块与主板呈现分化 2023H1，全部A股实现营收和归母净利润分别35.38万亿元和2.94万亿元，同比增速为2.57%和-4.14%；全部A股扣除金融和两桶油外的营收和归母净利润同比增速分别为3.47%和-10.05%，盈利增速探底；Q2创业板营收和归母净利润分别环比增长12.35%和27.64%；科创板营收和归母净利润分别环比增长22.86%和46.31%，成长板块业绩改善。 毛利率下行，研发费用高增，导致净利润增速不及营收增速。同时2023H1全A（剔除金融）的ROE为7.62%，较年初下降0.93pct。从杜邦分析拆解看，总资产周转率和销售净利率形成主要拖累。周期类行业ROE（TTM）进一步下行，家用电器、汽车、食品饮料、美容护理以及商贸零售等行业ROE （TTM）环比提升。 行业持续分化，周期行业承压 分风格对比来看，周期风格疲软，稳定风格与消费风格景气较高。营收同比增速来看：稳定（6.29%）>消费（5.30%）>成长（3.61%）>金融（2.54%）>周期（-0.79%）；归母净利润同比增速来看：稳定（14.97%）>消费（3.67%）>金融（3.15%）>成长（-12.85%）>周期（-22.91%）。 从营收增速看，中游制造以及大消费的增速居前。从扣非净利润角度看，社会服务、房地产、美容护理均属于低基数下困境反转。高基数并实现较好增长的主要有非银金融、食品饮料、家用电器、电力设备、建筑装饰、公用事业等行业。通过ROE刻画行业景气及边际变化，景气改善行业包括社会服务、农林牧渔、非银金融、商贸零售、综合、传媒、计算机、公用事业、美容护理、通信、纺织服饰、汽车。 业绩兑现程度来看，1）上游周期行业需求疲软，难有超预期表现；2）中游制造行业受益于出口链的行业业绩表现较好，其中乘用车、商用车以及汽车零部件增长相对迅速；3）大消费板块中可选消费韧性更强，受益于出口链边际改善的家电以及受益于出行链的社会服务表现较好；4）医药板块里中药展现出较高景气度；5）TMT与科技板块中，传媒、通信、计算机景气度改善；6）金融地产行业中，房地产呈现弱修复。 资本开支延续恢复，各行业开工扩产意愿分化 全A资本开支延续回升趋势，2022年末同比增速达7.3%，2023Q1持续回升至9.0%。分行业来看，煤炭、公用事业、银行、机械设备增速延续上行趋势，房地产业风险偏好回暖。结合净利润同比增速看，当前公用事业、电力设备、食品饮料等行业处于利润增长、投资扩张态势。 行业配置建议 结合超跌、估值、业绩同比+环比、业绩预测四因素，一级行业中电力设备、家用电器、汽车等行业性价比较优；二级行业中除上述相关外，通信、计算机设备、金属新材料、消费电子等表现相对较好；个股层面关注石头科技、比亚迪、爱柯迪、帝科股份、阳光电源、拓荆科技、新易盛、移远通信等标的。 风险提示：业绩增长无法延续；经济回落风险；政策落地不及预期。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《9月月报：坚定信心，慢牛开启：——9月月度策略》2023.09.03 2、《【国联研究】2023年9月金股组合》2023.08.31 投资策略 策略专题 正文目录 1.A股盈利增速探底，成长板块与主板呈现分化4 1.1全A业绩增速放缓，创业板、科创板Q2业绩改善4 1.2毛利率下行，研发费用高增5 1.3销售净利率及资产周转率拖累ROE8 2.大类比较：行业持续分化，周期行业承压10 2.1风格指数比较：周期风格业绩表现较为疲软10 2.2行业比较：中游制造迎来边际改善11 2.3行业业绩兑现能力比较：出行链和出口链受益行业表现较为出色15 3.资本开支延续恢复，各行业开工扩产意愿分化26 4.行业配置建议29 5.风险提示32 图表目录 图表1：各板块营业收入同比增速（%）4 图表2：各板块归母净利润同比增速（%）4 图表3：科创板、创业板Q2业绩有所改善5 图表4：中国大宗商品价格总指数5 图表5：全A（剔除金融、两油）毛利率走势（%）5 图表6：全A-金融-石油石化2022年报/2023年半年报合计利润表（亿元）6 图表7：2023H1行业毛利率（%）和毛利率环比变动（pct）6 图表8：全A（剔除金融、两油）研发费用率走势（%）7 图表9：全A（剔除金融、两油）三项费用率和销售净利率走势（%）7 图表10：1-6月工业企业利润率小幅回升8 图表11：1-6月工业企业利润总额同比增速持续下滑8 图表12：2017年-2023年6月工业增加值8 图表13：PPI和工业企业营收增速走势（%）8 图表14：全部A股剔除金融ROE（TTM）变化情况9 图表15：全部A股剔除金融销售净利率变化情况9 图表16：全部A股剔除金融资产负债率变化情况9 图表17：全部A股剔除金融总资产周转率变化情况9 图表18：分行业净资产收益率变动情况9 图表19：各风格指数营业收入同比增速（%）10 图表20：各风格指数归母净利润同比增速（%）10 图表21：各风格指数销售毛利率情况（%）10 图表22：各风格指数ROE（TTM）情况（%）10 图表23：大类行业的营业收入同比增速（%）11 图表24：大类行业的归母净利润同比增速（%）11 图表25：大类行业ROE（TTM）（%）变化情况11 图表26：大类行业ROE（TTM）变动幅度（pct）11 图表27：2023H1各行业营收和净利润同比增速表现12 图表28：2023H1各行业营收和扣非净利润增速表现（%）13 图表29：2023H1各行业营收和扣非净利润增速表现（%）（上图放大版）13 图表30：2023H1各行业ROE（TTM）及环比变动14 图表31：2023H1二级行业营收增速环比变动前二十15 图表32：2023H1二级行业净利润增速环比变动前二十15 图表33：2023H1一级行业业绩超预期比例以及业绩兑现比例16 图表34：2023H1周期行业业绩超预期比例以及业绩兑现比例17 图表35：周期行业超预期比例环比变动17 图表36：周期行业业绩兑现比例环比变动17 图表37：2023H1周期板块业绩超预期比例及归母净利润增速18 图表38：2023H1中游制造行业业绩超预期比例以及业绩兑现比例19 图表39：中游制造行业超预期比例环比变动19 图表40：中游制造行业业绩兑现比例环比变动19 图表41：2023H1中游制造板块业绩超预期比例及归母净利润增速20 图表42：2023H1大消费行业业绩超预期比例以及业绩兑现比例21 图表43：大消费行业超预期比例环比变动21 图表44：大消费行业业绩兑现比例环比变动21 图表45：2023H1大消费板块业绩兑现比例及归母净利润增速22 图表46：2023H1医药行业业绩超预期比例以及业绩兑现比例23 图表47：2023H1医药子行业业绩情况23 图表48：2023H1TMT与科技行业业绩超预期比例以及业绩兑现比例24 图表49：TMT与科技行业超预期比例环比变动24 图表50：TMT与科技行业业绩兑现比例环比变动24 图表51：2023H1TMT与科技板块业绩超预期比例及归母净利润增速25 图表52：2023H1金融与地产行业业绩超预期比例以及业绩兑现比例25 图表53：金融与地产行业超预期比例环比变动26 图表54：金融与地产行业业绩兑现比例环比变动26 图表55：2023H1金融地产板块业绩兑现比例及归母净利润增速26 图表56：全A资本开支同比增速变化趋势26 图表57：一级行业资本开支同比增速变化趋势27 图表58：2023H1一级行业资本开支与净利润同比增速情况28 图表59：2023H1一级行业资本开支与净利润环比变动情况28 图表60：二级行业资本开支增速环比变动前20名与后20名29 图表61：综合超跌、估值、业绩同比+环比、业绩预测四因素下的一级行业筛选情况30 图表62：综合超跌、估值、业绩同比+环比、业绩预测四因素下的二级行业筛选情况30 图表63：家电行业推荐标的31 图表64：汽车行业推荐标的31 图表65：电力设备板块的推荐标的31 图表66：半导体行业推荐标的32 图表67：通信设备行业推荐标的32 1.A股盈利增速探底，成长板块与主板呈现分化 1.1全A业绩增速放缓，创业板、科创板Q2业绩改善 A股上半年盈利增速探底。2023年上半年，全部A股实现营收和归母净利润分别35.38万亿元和2.94万亿元，营收同比增长2.57%，归母净利润同比下滑4.14%；金融板块实现营收和归母净利分别为4.93和1.33万亿，同比分别增长2.48%和3.12%；全部A股扣除金融和两桶油外，实现营收和归母净利润分别为27.44和1.51万亿元，营收同比增长3.47%，归母净利润下降10.05%。 2023年第二季度，全部A股实现营收和归母净利分别为18.30和1.45万亿元，营收同比增长1.42%，归母净利润同比下滑9.56%；金融板块（银行+非银）全年实现营收和归母净利分别为2.33万亿和0.61万亿，同比分别下滑2.17%和4.44%；全部A股扣除金融和两桶油外，实现营收和归母净利润分别为14.45和0.79万亿元，营收同比增长3.12%，归母净利润下滑12.7%。 总体来看，上半年各板块业绩增速持续不及预期。2023年上半年全部A股实现营收同比增长2.57%，低于上半年GDP增速5.5%。随着二季度宏观经济数据有所走弱，企业经营环境未明显改善，对企业经营信心造成一定负面影响。股票市场整体走势较为疲软，今年以来，上证指数、沪深300、创业板涨跌幅分别为1.42%、-2.07%、 -10.50%。但随着7月底以来政策利好不断释放，股票市场有回暖，上证指数、沪深300、创业板周涨跌幅分别为2.26%、2.21%、2.93%。此外，二季度商业银行普遍面临业绩增速放缓、息差收窄的经营压力，金融板块二季度营收增速及归母净利润增速均转负。 图表1：各板块营业收入同比增速（%）图表2：各板块归母净利润同比增速（%） 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 全A全A-金融 全A-金融-石油石化创业板科创板 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 全A全A-金融 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1 全A-金融-石油石化创业板科创板 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 此外，成长板块与主板呈现分化，二季度创业板与科创板业绩出现改善。整体来看，上半年创业板营收同比增长10.11%，归母净利润同比下滑3.64%，环比2023Q1 增速分别下降9.02、13.48个百分点；与此同时，科创板营收同比增长4.26%，净利润同比下降40.92%，出现较大幅度下滑。单看二季度，创业板营收和归母净利润分别环比增长12.35%和27.64%；科创板营收和归母净利润分别环比增长22.86%和46.31%，主要由于创业板电力设备领域保持强劲增长势头以及科创板绿色能源以及高端装备公司业绩亮眼。 图表3：科创板、创业板Q2业绩有所改善 板块 2023Q1营业收2023Q2营业收2023Q2营业收2023Q1归母净2023Q2归母净2023Q2归母净 入yoy(%)入yoy(