业务经营稳健 ； 折旧上升拖累收益

经营稳健；折旧上升拖累收益 目标价格(上一个TPRMB6.246.79元人民币)26%上/下当前价格RMB4.95 CTGR集团宣布了其1H23业绩，与在线业务运营，但运营成本未达到预期。CTGR实现收入137亿元人民币，增长同比增长12.98%。归属NP为45.2亿元人民币，同比下降10.10%。尽管CTGR报告发电运行稳定，上网电价略有下降，成本和运营费用的增加(根据更新的会计准则)导致收益下降。我们相信CTGR将快速增长，因为其丰富在建项目将于下半年及以后几年运营，以及较低的新能源上游成本将导致项目的IRR较高。我们将我们的TP调整为6.24元，维持买入评级。 中国能源梅根·夏，CESGA(852) 3761 0836meganxia @ cmbi. com. hk 强劲的运营业绩推动1H23收入增长；上升运营成本侵蚀了整体收益。在1H23，CTGR的收入增长了由于弹性发电增长，同比增长12.98%。归属NP下降了同比增长10%。其经营现金流同比增长21.79%。CTGR的收入增长可归因于NP下滑的原因是：1）并网发电量同比增长14.55%；2）小幅跑赢风电/太阳能上网电价0.496 / 0.506元/千瓦时；3）34.67%由于会计折旧增加，营业成本同比增长标准变更(项目运营成本的折旧作为单位2022年试运行后于2023年投入运营)和更高的管理费；以及4）管理费用同比增长1.6%，而投资收益下降0.27亿元人民币。 CTGR拥有丰富的在建项目和批准项目，预计有希望的增长。在1H23，CTGR记录了新增加的新能源安装容量约为1.8 GW（风能/太阳能发电为0.84 / 0.65 GW）。此外，CTGR记录了5.5 GW的批准和备案项目容量，以及计划的在建项目的总装机容量为13.2 GW。随着项目到2H23和明年逐步开始，CTGR的新装机容量Energy is expected to speed up. while, CTGR’s IRR of new - added power由于上游成本较低，工厂项目可能会攀升，有利于CTGR的收益。 12个月的价格表现 来源：FactSet 我们将TP调整为6.24元，维持买入。考虑会计标准调整，我们将估计的运营成本略微提高到23 - 25E财年12219 / 14344 / 163.71亿元人民币，并调整为NP23 - 25E财年8932 / 10534 / 129.56亿元人民币。然而，我们保持了我们的关键假设不变，并对CTGR保持乐观，这要归功于其坚实的发电量的增长和稳定的上网电价，还有几个项目是关于开始运营。因此，我们将FY23E的目标PE从18x提高到20x (接近3年历史平均PE为19倍)的良好业务前景，我们调整了TP至6.24元人民币。维持买入。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及（2）他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师表达的具体观点直接或间接相关在这份报告中。 本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘市场表现性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告中包含的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标的情况下编制的，财务状况或特殊要求。过去的业绩没有未来业绩的迹象，实际事件可能与包含在报告中。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便进行自己的投资decisions. 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户提供信息or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or sloitation to buy or sloitation in any security or any interest in证券或进入任何交易。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不得对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何人使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 reliable. CMBIGM has exercise every efforts in its capacity to ensure, but not to guarantee, their accuracy, integrity, timelocity or correctness. CMBIGM根据“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设、观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 CMBIGM可能拥有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易和/或on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性report and CMBIS will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师未注册或合格为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规定的适用限制规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告根据《美国证券交易法》第15a - 6条的规定，仅在美国分销给“主要的美国机构投资者”。1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wishing根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡)私人有限公司(CMBISG) (公司注册编号201731928D)在新加坡分发，该公司是一名豁免财务顾问在新加坡《财务顾问法》（第110章）中定义并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以分发生成的报告由其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构根据财务顾问第32C条的安排Regulations. Where the report is distributed in Singapore to a person who is not an Accessed Investor, Expert Investor or an Institutional Investor, as defined在新加坡《证券和期货法》（第289章）中，CMBISG仅对此类人员的报告内容承担法律责任Singapore recipients should contact CMBISG at + 65 6350 4400 for matters arising from, or in connection with the report.