2023年半年报点评：收入增长良好，期待公司军队领域业务持续发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年9月6日 公司研究 收入增长良好，期待公司军队领域业务持续发力 ——吉大正元（003029.SZ）2023年半年报点评 买入（维持） 事件：8月30日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收2.62亿元，同比增长22.45%；归母净利润-0.32亿元，亏损同比增长24.87%。 业务收入增长良好，安全生态等集成业务H1增速较快，短期影响整体毛利率水平。2023 年H1，公司在降本控费的基础上，持续推进业务转型，在人才引进、业务拓展、产品研发、技术创新等方面均加大投入，导致业绩承压。按业务构成看：2023年H1，1）网络安全产品营收1.61亿元，同比增长4.3%；公司聚焦商用密码新规范下的合规应用，研发商用密码智能监管服务平台产品；研发V2X密码计算、管理与通信芯片模组一体化的车联网V2X集成版卡，布局车联网车际安全内核。2）网络安全服务营收0.73亿元，同比增长39.9%；公司大力加强政务系统和大型企业的密码安全建设，在政府、军队等行业市场持续深耕发展，继续加大区域业务的覆盖率，扩大网络安全服务的范围。3）网络安全生态营收0.28亿元，同比增长279.2%；公司安全集成业务大幅增长，致使毛利率受到一定影响。2023年H1公司毛利率为56.1%，同比下降9.0个百分点。 数字要素市场建设带动安全市场扩容，助力公司未来增长。从“数据二十条”、《数字中国建设整体布局规划》等政策发布，到任命国家数据局局长、《企业数据资源相关会计处理暂行规定》印发，数据要素市场建设的重要性提升至空前的高度。根据上海数据交易所研究院数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，2021-2025年预计市场规模复合增速超过25%。公司以密码技术为基础，已经形成密码驱动的数据安全产品体系，随着数据要素市场的建设带动相关安全市场规模扩容，有望为公司未来业绩增长提供有力支撑。 政策推动下信创产业加速发展，军队军工订单逐渐放量。2023年上半年，公司注重云安全服务业务拓展，与华为云计算技术有限公司就开展相关业务签署了合作协议，并以密评密改为抓手连续中标多个省市级“政务云”项目，成功签约深智城国家级密码资源池试点建设项目、国家版本馆项目等；持续推进信创市场、政务市场的项目落地，进一步加大证照电子化、电子票据、移动支付等业务的市场投入，增加市场影响力。在军工军队方面，公司持续加大自主研发投入，实现了多型号项目突破，随着国防建设的数字化、信息化水平不断提高，公司军队业务有望较快增长。 盈利预测：考虑到宏观经济因素及公司部分业务递延影响，下调23-25年归母净利润预测至1.95/2.82/3.83亿元（调整幅度-22.6%/-15.3%/-8.5%）；23-25年EPS分别为1.06/1.53/2.07元，对应PE为22x/15x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 816 491 923 1,296 1,720 营业收入增长率 33.72% -39.82% 87.89% 40.48% 32.64% 净利润（百万元） 146 -34 195 282 383 净利润增长率 36.12% NA NA 44.60% 35.58% EPS（元） 0.78 -0.18 1.06 1.53 2.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.54% -2.48% 12.57% 15.85% 18.36% P/E 29 NA 22 15 11 P/B 3.1 3.1 2.7 2.4 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-09-06；2021/2022年末及当前总股本为1.86/1.86/1.84亿股 当前价：22.85元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 联系人：白玥 021-52523686 baiyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.84 总市值(亿元)： 42.15 一年最低/最高(元)： 20.55/44.30 近3月换手率： 167.27% 股价相对走势 -13%11%34%57%81%09/2212/2203/2306/23吉大正元沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.75 -26.70 3.49 绝对 -12.22 -26.60 -2.43 资料来源：Wind 相关研报 疫情导致全年业绩承压，期待公司军队安全等核心领域业务后续发力——吉大正元（003029.SZ）2022年年报点评（2023-04-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 吉大正元（003029.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 816 491 923 1,296 1,720 营业成本 340 161 316 444 593 折旧和摊销 3 4 3 3 3 税金及附加 7 4 8 11 14 销售费用 129 151 142 200 265 管理费用 87 98 97 136 179 研发费用 101 115 114 161 213 财务费用 -16 -18 -10 -11 -11 投资收益 0 1 0 0 0 营业利润 163 -19 227 329 447 利润总额 175 -20 234 338 458 所得税 18 4 23 34 46 净利润 157 -23 210 304 412 少数股东损益 11 10 15 22 30 归属母公司净利润 146 -34 195 282 383 EPS(元) 0.78 -0.18 1.06 1.53 2.07 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 126 3 124 175 263 净利润 146 -34 195 282 383 折旧摊销 3 4 3 3 3 净营运资金增加 39 -31 160 196 226 其他 -62 64 -233 -305 -348 投资活动产生现金流 -83 -93 -40 -10 -10 净资本支出 -83 -93 -9 -10 -10 长期投资变化 25 25 0 0 0 其他资产变化 -25 -25 -31 0 0 融资活动现金流 28 -48 10 -44 -68 股本变化 6 0 -2 0 0 债务净变化 9 -2 0 0 0 无息负债变化 31 -35 -26 86 102 净现金流 72 -137 94 121 186 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,887 1,832 2,016 2,352 2,787 货币资金 1,233 1,095 1,189 1,310 1,496 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 354 287 405 557 736 应收票据 0 1 2 3 4 其他应收款（合计） 16 14 18 26 34 存货 108 150 99 141 190 其他流动资产 4 7 7 6 5 流动资产合计 1,744 1,573 1,746 2,074 2,502 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 25 25 25 25 25 固定资产 9 14 23 31 40 在建工程 0 7 7 8 8 无形资产 28 28 27 27 26 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 48 130 134 134 134 非流动资产合计 143 259 270 277 285 总负债 475 439 412 499 601 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 174 167 161 227 303 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 1 2 2 2 流动负债合计 469 411 412 498 599 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 1 1 1 1 非流动负债合计 6 28 1 1 1 股东权益 1,412 1,393 1,604 1,853 2,186 股本 186 186 184 184 184 公积金 893 909 930 946 946 未分配利润 381 313 489 701 1,004 归属母公司权益 1,386 1,357 1,552 1,780 2,083 少数股东权益 26 36 51 73 103 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 58.3% 67.2% 65.8% 65.7% 65.5% EBITDA率 21.8% -1.5% 26.9% 26.8% 26.6% EBIT率 21.0% -3.4% 26.7% 26.6% 26.5% 税前净利润率 21.5% -4.0% 25.3% 26.1% 26.6% 归母净利润率 17.9% -6.9% 21.1% 21.8% 22.2% ROA 8.3% -1.3% 10.4% 12.9% 14.8% ROE（摊薄） 10.5% -2.5% 12.6% 15.9% 18.4% 经营性ROIC 49.0% -5.3% 38.6% 40.0% 40.6% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 25% 24% 20% 21% 22% 流动比率 3.72 3.83 4.24 4.17 4.17 速动比率 3.49 3.46 4.00 3.88 3.86 归母权益/有息债务 123.71 140.40 160.59 184.13 215.53 有形资产/有息债务 164.53 184.97 204.14 238.91 283.97 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 15.86% 30.79% 15.40% 15.40% 15.40% 管理费用率 10.62% 20.03% 10.50% 10.50% 10.40% 财务费用率 -1.95% -3.67% -1.09% -0.81% -0.66% 研发费用率 12.32% 23.33% 12.40% 12.40% 12.40% 所得税率 10% -19% 10% 10% 10% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.17 0.00 0.30 0.43 0.58 每股经营现金流 0.68 0.02 0.67 0.95 1.43 每股净资产 7.44 7.28 8.42 9.65 11.29 每股销售收入 4.38 2.64 5.00 7.03 9.32 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 29 NA 22 15 11 PB 3.1 3.1 2.7 2.4 2.0 EV/EBITDA 18.6 NA 13.3 9.5 7.1 股息率 0.7% 0.0% 1.3% 1.9% 2.5% mOnOtOoNnRtNsMsNqMrM9PdN9PsQmMoMpMjMoOyRkPnNqP9PrRyRwMmRsPNZpNpQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先