疫情导致全年业绩承压，期待公司军队安全等核心领域业务后续发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月4日 公司研究 疫情导致全年业绩承压，期待公司军队安全等核心领域业务后续发力 ——吉大正元（003029.SZ）2022年年报点评 买入（维持） 事件：4月3日，公司发布2022年年报，全年实现营收4.91亿元，同比下降39.82%；归母净利润-0.34亿元，同比下降123.03%。 全年业绩受疫情影响较大，收入结构优化提升公司整体毛利率水平。公司主要经营区域吉林省、北京市、上海市等受到22年疫情影响，公司业务诸多环节受阻。同时，由于公司积极布局战略转型，为业务发展积蓄力量，在技术研发、营销转型、人才储备与员工激励等方面均加大了投入，导致业绩短期承压。按业务构成看：2022年，1）网络安全产品营收3.43亿元，同比下降27.04%；公司突破抗量子密码算法、隐私计算、变参数全维空间对等网络技术等核心技术难题。2）网络安全服务营收1.25亿元，同比下降29.79%；公司积极拓展卫生、医疗、大型企业等行业市场，扩大网络安全服务的范围。3）网络安全生态营收0.23亿元，同比下降86.17%；公司战略性减少安全集成业务，有助于提升公司毛利率。2022年公司毛利率为67.2%，同比增长8.9个百分点。 军队军工订单逐渐放量，看好该业务快速增长。公司军队军工业务具备韧性，2022年度军队军工相关网络安全产品业务实现营业收入1.86亿元，同比增长3.83%。在地缘关系紧张的大背景下，健全国家安全体系尤为重要，根据财政部发布的2023年度政府预算草案报告，2023年我国国防支出预算1.58万亿元，比2022年增长7.2%。公司坚持“装备一批、研制一批、预研一批”的持续研发，产品体系逐渐渗透至新型装备、综合办公系统、社保卡系统等领域，随着公司产品在国防预算中的占比提升，公司军队军工业务有望快速增长。 数字要素市场建设带动安全市场扩容，带动公司未来增长。从“数据二十条”、《数字中国建设整体布局规划》等政策发布，到国家数据局成立，数据要素市场建设的重要性提升至空前的高度。根据上海数据交易所研究院数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，“十四五”期间（2021-2025年）预计市场规模复合增速超过25%。公司以密码技术为基础，已经形成密码驱动的数据安全产品体系，随着数据要素市场的建设带动相关安全市场规模扩容，有望为公司未来业绩增长提供有力支撑。 盈利预测：考虑到网络安全行业的快速发展及公司细分领域的龙头地位，小幅上调23-24年归母净利润预测至2.52/3.33亿元（调整幅度6.4%/1.9%），新增25年归母净利润预测4.18亿元；23-25年EPS分别为1.35/1.79/2.24元，对应PE为27x/21x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 816 491 1,342 1,789 2,245 营业收入增长率 33.72% -39.82% 173.23% 33.28% 25.49% 净利润（百万元） 146 -34 252 333 418 净利润增长率 36.12% -123.03% NA 32.13% 25.41% EPS（元） 0.78 -0.18 1.35 1.79 2.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.54% -2.48% 15.99% 18.11% 19.31% P/E 47 NA 27 21 16 P/B 4.9 5.0 4.3 3.7 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-03 当前价：36.69元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 联系人：白玥 021-52523686 baiyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.86 总市值(亿元)： 68.37 一年最低/最高(元)： 17.26/44.30 近3月换手率： 155.09% 股价相对走势 -29%-3%22%48%74%04/2207/2209/2201/23吉大正元沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.18 -7.87 52.01 绝对 6.04 -2.47 49.52 资料来源：Wind 相关研报 疫情影响业绩确认节奏，看好后续隐私计算等产业机遇——吉大正元（003029.SZ）2022年半年报点评（2022-08-25） 业绩符合预期，看好未来公司业务在数字经济下多点开花——吉大正元（003029.SZ）2021年度报告点评（2022-04-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 吉大正元（003029.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 816 491 1,342 1,789 2,245 营业成本 340 161 447 615 798 折旧和摊销 3 4 3 3 3 税金及附加 7 4 12 16 20 销售费用 129 151 219 280 340 管理费用 87 98 147 188 236 研发费用 101 115 191 249 301 财务费用 -16 -18 -9 -8 -9 投资收益 0 1 0 0 0 营业利润 163 -19 307 406 509 利润总额 175 -20 303 400 502 所得税 18 4 31 41 51 净利润 157 -23 272 359 450 少数股东损益 11 10 20 26 32 归属母公司净利润 146 -34 252 333 418 EPS(元) 0.78 -0.18 1.35 1.79 2.24 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 126 3 -2 212 290 净利润 146 -34 252 333 418 折旧摊销 3 4 3 3 3 净营运资金增加 39 -31 433 232 247 其他 -62 64 -690 -357 -378 投资活动产生现金流 -83 -93 -45 -10 -10 净资本支出 -83 -93 -9 -10 -10 长期投资变化 25 25 0 0 0 其他资产变化 -25 -25 -36 0 0 融资活动现金流 28 -48 -23 -62 -84 股本变化 6 0 0 0 0 债务净变化 9 -2 0 0 0 无息负债变化 31 -35 345 218 238 净现金流 72 -137 -69 139 196 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,887 1,832 2,418 2,924 3,518 货币资金 1,233 1,095 1,026 1,165 1,361 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 354 287 594 792 988 应收票据 0 1 3 4 5 其他应收款（合计） 16 14 38 51 64 存货 108 150 425 586 762 其他流动资产 4 7 7 6 5 流动资产合计 1,744 1,573 2,144 2,643 3,231 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 25 25 25 25 25 固定资产 9 14 22 30 38 在建工程 0 7 7 8 8 无形资产 28 28 27 27 26 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 48 130 138 138 138 非流动资产合计 143 259 274 281 288 总负债 475 439 784 1,002 1,239 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 174 167 463 638 828 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 1 2 2 2 流动负债合计 469 411 783 1,001 1,238 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 1 1 1 1 非流动负债合计 6 28 1 1 1 股东权益 1,412 1,393 1,633 1,922 2,279 股本 186 186 186 186 186 公积金 893 909 934 945 945 未分配利润 381 313 509 760 1,085 归属母公司权益 1,386 1,357 1,578 1,841 2,165 少数股东权益 26 36 56 81 114 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 58.3% 67.2% 66.7% 65.6% 64.5% EBITDA率 21.8% -1.5% 24.6% 24.9% 24.7% EBIT率 21.0% -3.4% 24.4% 24.7% 24.5% 税前净利润率 21.5% -4.0% 22.6% 22.4% 22.4% 归母净利润率 17.9% -6.9% 18.8% 18.6% 18.6% ROA 8.3% -1.3% 11.2% 12.3% 12.8% ROE（摊薄） 10.5% -2.5% 16.0% 18.1% 19.3% 经营性ROIC 49.0% -5.3% 34.6% 36.4% 36.8% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 25% 24% 32% 34% 35% 流动比率 3.72 3.83 2.74 2.64 2.61 速动比率 3.49 3.46 2.19 2.06 1.99 归母权益/有息债务 123.71 140.40 163.22 190.40 223.98 有形资产/有息债务 164.53 184.97 245.68 298.09 359.66 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 15.86% 30.79% 16.32% 15.67% 15.13% 管理费用率 10.62% 20.03% 10.94% 10.50% 10.50% 财务费用率 -1.95% -3.67% -0.66% -0.45% -0.40% 研发费用率 12.32% 23.33% 14.20% 13.92% 13.43% 所得税率 10% -19% 10% 10% 10% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.17 0.17 0.38 0.50 0.63 每股经营现金流 0.68 0.02 -0.01 1.14 1.56 每股净资产 7.44 7.28 8.47 9.88 11.62 每股销售收入 4.38 2.64 7.20 9.60 12.05 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 47 NA 27 21 16 PB 4.9 5.0 4.3 3.7 3.2 EV/EBITDA 33.4 NA 18.7 13.9 11.1 股息率 0.5% 0.5% 1.0% 1.4% 1.7% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基