请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 44.11 一年内最高/最低价（元） 185.09/47.28 市盈率（当前） 47.98 市净率（当前） 5.26 总股本（亿股） 0.62 总市值（亿元） 27.19 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  倍轻松（688793）2021年三季报点评：Q3收入符合预期，盈利水平略有承压  倍轻松（688793）2021年中报点评：渠道&产品&营销多点驱动，业绩表现亮眼  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季报，2021年全年实现营业收入11.90亿元，同比+43.9%；归母净利润0.92亿元，同比+29.9%；拟每10股派发现金红利6元（含税）。2022Q1实现营业收入2.48亿元，同比+15.3%；归母净利润-988.98万元，去年同期为1113.27万元。 点评： ⚫ 公司按摩产品增长稳健，新兴品类表现不俗。分品类看，公司智能便携按摩器产品中颈部/眼部/头部/头皮按摩仪产品收入分别为3.10/2.99/0.91/1.22亿元，同比分别+50.2%/+19.4%/+11.1%/+1.6%，2021年公司开辟艾灸系列新赛道，艾灸产品实现收入0.60亿元。分渠道看， 21年公司线上/线下实现收入6.83/4.39亿元，同比分别+58.4%/+26.1%，占总营收比重分别为57.5%/37.0%，由于年内线下门店受疫情影响较大，公司借助KOL直播等方式积极布局电商平台，线上收入规模攀升。 ⚫ 受疫情及原材料成本上涨影响，2022Q1利润端承压。受原材料价格上涨影响，2021年全年公司毛利率同比-1.6pct至56.73%，销售/管理/研发费用率分别-0.7pct/-0.03pct/-0.5pct至40.75%/3.43%/3.97%，综合影响下，全年净利率同比-0.8pct至7.72%。2022Q1毛利率为53.92%，同比-2. 8pct，环比+3.9pct；公司直销占比较大，一季度线下门店受疫情冲击严重，导致公司利润端亏损，未来伴随疫情缓解，公司盈利能力有望回升。 ⚫ 发布2022年限制性股票激励计划，彰显公司长期发展信心。公司公告称，拟授予149名激励对象共计177万股股票，首次授予的业绩考核目标为以2021年营收和净利润为基数，2022-2024年营收和净利润增长率分别不低于30%/69%/119.7%，即2022-2024年营收和净利润复合增速不低于30%，在我国消费环境整体承压的背景下，此次激励计划的业绩考核目标较高且考核期限较长，或将对公司未来经营表现起到良好的托底作用，彰显公司长期发展信心。 ⚫ 投资建议：小型按摩器行业领导品牌，全渠道布局完善，产品力强，维持“增持”评级。考虑短期“新冠”疫情扰动，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.21/1.58/2.06亿元（原2022/2023年归母净利润预测值分别为1.72/2.70亿），对应当前市值PE分别为23 /17/13倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 11.90 15.76 20.67 26.15 同比增速（%） 43.9% 32.5% 31.2% 26.5% 归母净利润（亿元） 0.92 1.21 1.58 2.06 同比增速（%） 29.9% 30.9% 31.3% 30.8% EPS(元/股) 1.49 1.95 2.56 3.35 PE（倍） 30 23 17 13 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.515-Jul9-Sep4-Nov30-Dec24-Feb21-Apr倍轻松沪深300 [Table_Title] 2021全年稳健增长，2022Q1疫情导致业绩承压 [Table_ReportDate] 倍 轻 松(688793)公司简评报告 | 2022.04.25 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 782 996 1,201 1,421 经营活动现金流 87 106 74 110 现金 220 280 309 358 净利润 92 120 158 206 应收账款 79 144 189 226 折旧摊销 19 11 13 15 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 8 1 1 1 预付账款 47 47 64 83 投资损失 -1 -1 -1 -1 存货 206 260 343 431 营运资金变动 -33 -39 -104 -117 其他 228 262 291 317 其它 1 13 5 5 非流动资产 179 188 196 202 投资活动现金流 -221 -20 -21 -21 长期投资 4 4 4 4 资本支出 -21 -14 -15 -16 固定资产 17 20 21 22 长期投资 0 0 0 0 无形资产 4 5 5 5 其他 -200 -6 -6 -5 其他 154 159 166 171 筹资活动现金流 217 -26 -23 -40 资产总计 961 1,184 1,397 1,623 短期借款 20 -5 -5 -5 流动负债 260 398 489 565 长期借款 55 0 0 0 短期借款 10 5 0 -5 其他 -162 -374 -352 -356 应付账款 143 275 356 418 现金净增加额 82 59 30 49 其他 19 19 19 19 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 46 46 46 46 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 43.9% 32.5% 31.2% 26.5% 其他 46 46 46 46 营业利润 26.2% 30.9% 32.8% 31.4% 负债合计 306 444 535 611 归属母公司净利润 29.9% 30.9% 31.3% 30.8% 少数股东权益 0 0 1 1 获利能力 归属母公司股东权益 655 740 861 1,011 毛利率 56.7% 57.0% 57.7% 58.3% 负债和股东权益 961 1,184 1,397 1,623 净利率 7.7% 7.7% 7.7% 7.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 14.0% 16.3% 18.3% 20.4% 营业收入 1,190 1,576 2,067 2,615 ROIC 22.1% 23.0% 24.9% 26.7% 营业成本 515 678 874 1,089 偿债能力 营业税金及附加 5 11 13 15 资产负债率 31.8% 37.5% 38.3% 37.7% 营业费用 485 645 852 1,077 净负债比率 16.9% 14.3% 11.7% 9.5% 研发费用 47 63 85 110 流动比率 3.0 2.5 2.5 2.5 管理费用 41 54 71 92 速动比率 2.2 1.8 1.8 1.8 财务费用 7 1 1 1 营运能力 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 总资产周转率 1.2 1.3 1.5 1.6 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 15.0 14.1 12.4 12.6 投资净收益 1 1 1 1 应付账款周转率 3.5 3.2 2.8 2.8 营业利润 106 139 184 242 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 1.49 1.95 2.56 3.35 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 1.41 1.72 1.18 1.78 利润总额 106 139 184 242 每股净资产 10.63 12.01 13.97 16.40 所得税 14 18 26 35 估值比率 净利润 92 121 158 207 P/E 30 23 17 13 少数股东损益 0 0 0 1 P/B 4 4 3 3 归属母公司净利润 92 121 158 206 EBITDA 132 151 198 258 EPS（元） 1.49 1.95 2.56 3.35 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观