公司简评报告：2021全年经营稳健，2022Q1业绩超预期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 54.63 一年内最高/最低价（元） 51.96/35.50 市盈率（当前） 29.50 市净率（当前） 6.60 总股本（亿股） 4.36 总市值（亿元） 237.97 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  飞科电器（603868）2021年三季报点评：Q3业绩符合预期，渠道变革成效初显  飞科电器（603868）2021年中报点评：产品升级成效显现，渠道改革持续推进  核心观点 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季报，2021年全年实现营业收入40.05亿元，同比+12.26%；归母净利润6.41亿元，同比+0.38%；拟每10股派发现金红利10元（含税）。2022Q1实现营业收入11.20亿元，同比+27.54%；归母净利润2.37亿元，同比+59.10%。 点评： ⚫ 产品升级与渠道变革成效渐显，2022Q1经营表现超预期。公司2021Q4/2022Q1分别实现营收11.42/11.20亿元，同比+7.42%/+27.54%；实现归母净利润1.38/2.37亿元，同比-17.57%/+59.10%，Q1经营表现超预期。分品类看，2021年全年公司主营业务中个护/生活/电工电器产品收入分别为36.99/1.78/0.27亿元，同比分别+11.24%/+23.06%/-23.67%，个护类产品增长稳健，公司坚持发展核心剃须刀业务，年内推出“星空剃须刀”、“太空小飞碟剃须刀”产品，拉动中高端剃须刀新品销售占比提升至20.32%，剃须刀产品均价同比+25.23%。分渠道看，2021年公司直销/经销实现收入15.32/24.63亿元，同比分别+285.43%/-22.19%，其中直销占比大幅提升21pct 至38%。 ⚫ 盈利能力韧性强，2022Q1利润率稳定提升。2021年全年公司毛利率同比+5.79pct至47.03%，在原材料价格大幅上涨的背景下，公司通过产品结构升级与渠道改革（2021年直销占比同比+21pct至38%，直销毛利率+11.58pct至58.46%），毛利率实现逆势提升。全年销售/管理/研发费用率分别+7.44pct/+0.23pct/+1.21pct至19.22%/4.02%/3.29%，销售费用率增加主要系公司大力发展自营电商所致。综合影响下，全年净利率同比-1.89pct至16.0%。2022Q1毛利率为54.07%，同比+9.92pct，环比+7.34pct；净利率为21.14%，同比+4.19pct，环比+9.07pct，2022年以来公司盈利能力持续稳定提升。 ⚫ 投资建议：个护龙头价值凸显，渠道改革成效显著，维持“增持”评级。我国个护小家电市场进入快速成长期，公司不断推出高颜值、智能化新品，叠加渠道改革进入收获期，有望带动公司业绩不断提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.77/10.44/12.39亿元（原2022/2023年预测值分别为8.01/9.02亿元），对应当前市值PE分别为27/23/19倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 40.05 48.03 55.89 64.29 同比增速（%） 12.3% 19.9% 16.4% 15.0% 归母净利润（亿元） 6.40 8.77 10.44 12.39 同比增速（%） 0.4% 36.9% 19.0% 18.7% EPS(元/股) 1.47 2.01 2.40 2.84 PE（倍） 37 27 23 19 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.227-Apr9-Jul20-Sep2-Dec13-Feb27-Apr飞科电器沪深300 [Table_Title] 2021全年经营稳健，2022Q1业绩超预期 [Table_ReportDate] 飞科电器(603868)公司简评报告 | 2022.04.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,369 3,042 3,818 4,630 经营活动现金流 741 735 1,088 1,247 现金 348 633 1,252 1,871 净利润 641 877 1,044 1,239 应收账款 395 637 735 813 折旧摊销 78 106 103 101 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 1 -8 -7 -5 预付账款 47 30 36 45 投资损失 -10 -23 -23 -23 存货 636 669 801 882 营运资金变动 48 -193 -39 -72 其他 938 1,072 992 1,016 其它 -15 -21 13 12 非流动资产 1,798 1,818 1,842 1,867 投资活动现金流 -366 -127 -127 -126 长期投资 221 221 221 221 资本支出 -108 -126 -126 -126 固定资产 971 960 951 942 长期投资 -11 0 0 0 无形资产 201 182 165 149 其他 -247 -1 -1 0 其他 81 81 81 81 筹资活动现金流 -440 -323 -342 -502 资产总计 4,167 4,860 5,660 6,497 短期借款 4 0 0 0 流动负债 1,027 1,281 1,477 1,694 长期借款 4 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -8 111 270 167 应付账款 655 820 943 1,066 现金净增加额 -65 285 619 618 其他 58 58 58 58 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 99 99 99 99 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 12.3% 19.9% 16.4% 15.0% 其他 99 99 99 99 营业利润 -5.6% 39.3% 19.9% 20.2% 负债合计 1,126 1,380 1,576 1,793 归属母公司净利润 0.4% 36.9% 19.0% 18.7% 少数股东权益 -1 -4 -8 -13 获利能力 归属母公司股东权益 3,042 3,484 4,092 4,717 毛利率 47.0% 48.0% 48.2% 49.3% 负债和股东权益 4,167 4,860 5,660 6,497 净利率 15.9% 18.2% 18.6% 19.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 21.1% 25.2% 25.6% 26.3% 营业收入 4,005 4,803 5,589 6,429 ROIC 34.3% 38.7% 37.6% 37.6% 营业成本 2,122 2,498 2,896 3,261 偿债能力 营业税金及附加 37 39 46 55 资产负债率 27.0% 28.4% 27.9% 27.6% 营业费用 770 841 950 1,093 净负债比率 3.4% 2.9% 2.5% 2.2% 研发费用 132 158 184 212 流动比率 2.3 2.4 2.6 2.7 管理费用 161 183 212 244 速动比率 1.7 1.9 2.0 2.2 财务费用 -3 -8 -7 -5 营运能力 资产减值损失 -7 -7 -7 -7 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 公允价值变动收益 13 13 13 13 应收账款周转率 8.8 9.3 8.1 8.3 投资净收益 10 10 10 10 应付账款周转率 3.1 3.4 3.3 3.2 营业利润 781 1,089 1,306 1,570 每股指标(元) 营业外收入 56 55 56 56 每股收益 1.47 2.01 2.40 2.84 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 1.70 1.69 2.50 2.86 利润总额 835 1,142 1,360 1,624 每股净资产 6.98 8.00 9.39 10.83 所得税 197 268 320 390 估值比率 净利润 638 874 1,040 1,234 P/E 37 27 23 19 少数股东损益 -2 -3 -4 -5 P/B 8 7 6 5 归属母公司净利润 640 877 1,044 1,239 EBITDA 910 1,241 1,456 1,720 EPS（元） 1.47 2.01 2.40 2.84 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。