公司简评报告：2021年收入稳健增长，2022Q1盈利能力环比改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 574.48 一年内最高/最低价（元） 1,492.93/466.16 市盈率（当前） 26.63 市净率（当前） 4.31 总股本（亿股） 0.67 总市值（亿元） 383.79 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  石头科技（688169）2121年三季报点评：Q3营收增速环比回升，盈利水平短期承压   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季报，2021年全年实现营业收入58.37亿元，同比+28.84%；归母净利润14.02亿元，同比+2.41%；拟每10股派发现金红利21元（含税）。2022Q1实现营业收入13.60亿元，同比+22.30%；归母净利润3.43亿元，同比+8.76%。 点评： ⚫ 全年收入符合预期，高端新品推出助力公司市占率提升。分品类看，公司扫地机/手持吸尘器产品全年收入为56.05/2.32亿元，同比分别+26.93%/+102.43%，其中自有品牌收入占比98.8%，同比+40.77%。公司加强产品迭代与技术升级，通过推出具备自清洁、自集尘及更高避障能力的高端扫地机T7S、G10S、S7 Ultra系列新品，实现市场份额的不断提升，根据奥维云网，截至目前公司扫地机国内市场占有率约19%，同比+8.39pct。分区域看，公司不断加强海外经销渠道的建设，海外收入持续提升，2021年公司海外/国内销售收入分别为33.64/24.73亿元，分别同比+80.05%/-7.1%，占总营收比重分别为57.63%/42.37%。 ⚫ 2021全年利润端有所承压，2022Q1盈利能力环比改善。受原材料价格上涨、运输费用会计调整及产品结构变动等因素扰动，2021年公司毛利率同比-3.2pct至48.11%，若剔除会计准则变动影响，我们估算毛利率同比约-1.9pct，全年销售/管理/研发费用率分别+2.4pct/+0.2pct/+1.75pct至16.08%/2.04%/7.55%，综合影响下净利率同比-6.2pct至24.03%。2022Q1公司毛利率为47.49%，同比-2.2pct，环比+2.8pct；净利率为25.22%，同比-3.1pct，环比+6.0pct，2022年以来公司盈利水平企稳回升。 ⚫ 推出股权激励计划，绑定人才与公司利益。2022年初公司发布股权激励计划，拟以50元/股的价格授予不超过479名管理、技术及业务骨干人员共计24.83万股限制性股票，公司重视研发人才，通过股权激励计划绑定公司与员工利益，利于公司长久发展。 ⚫ 投资建议：聚焦自有品牌与研发，竞争壁垒夯实，维持“买入”评级。公司内销市场深耕并加速海外市场拓展，市占率有望进一步提升，考虑到疫情扰动，我们微调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为18.01/22.84/27.57亿元（原2022/2023年预测值为19.77/24.88亿元），对应当前市值PE分别为21 /17/14倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：地缘政治变动，国内疫情反复，原料价格波动等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 58.37 76.07 96.51 115.94 同比增速（%） 28.8% 30.3% 26.9% 20.1% 归母净利润（亿元） 14.02 18.01 22.84 27.57 同比增速（%） 2.4% 28.4% 26.8% 20.7% EPS(元/股) 20.99 26.95 34.19 41.27 PE（倍） 27 21 17 14 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.522-Apr3-Jul13-Sep24-Nov4-Feb17-Apr石头科技沪深300 [Table_Title] 2021年收入稳健增长，2022Q1盈利能力环比改善 [Table_ReportDate] 石头科技(688169)公司简评报告 | 2022.04.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,520 8,011 10,372 13,315 经营活动现金流 1,519 1,239 2,001 2,482 现金 1,321 2,546 4,612 7,130 净利润 1,402 1,801 2,284 2,757 应收账款 125 424 372 422 折旧摊销 37 50 61 75 其它应收款 0 2 3 5 财务费用 -57 -42 -47 -44 预付账款 29 21 33 43 投资损失 -191 -253 -255 -257 存货 596 589 767 985 营运资金变动 312 -323 -61 -75 其他 4,445 4,419 4,576 4,717 其它 15 7 19 26 非流动资产 3,287 3,464 3,547 3,564 投资活动现金流 -1,461 -236 -156 -107 长期投资 12 12 12 12 资本支出 -1,226 -225 -141 -90 固定资产 102 125 155 189 长期投资 0 0 0 0 无形资产 6 8 8 9 其他 -235 -11 -15 -17 其他 2,020 2,022 2,025 2,027 筹资活动现金流 -155 222 221 144 资产总计 9,807 11,475 13,919 16,879 短期借款 8 0 0 0 流动负债 1,297 1,292 1,592 1,998 长期借款 8 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -34 355 417 367 应付账款 820 708 883 1,169 现金净增加额 -97 1,224 2,066 2,518 其他 109 109 109 109 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 17 17 17 17 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 28.8% 30.3% 26.9% 20.1% 其他 17 17 17 17 营业利润 2.7% 28.4% 26.8% 20.7% 负债合计 1,314 1,309 1,609 2,015 归属母公司净利润 2.4% 28.4% 26.8% 20.7% 少数股东权益 1 1 1 1 获利能力 归属母公司股东权益 8,492 10,165 12,309 14,863 毛利率 48.1% 49.2% 49.9% 50.1% 负债和股东权益 9,807 11,475 13,919 16,879 净利率 24.0% 23.7% 23.7% 23.8% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 16.5% 17.7% 18.6% 18.5% 营业收入 5,837 7,607 9,651 11,594 ROIC 56.4% 45.1% 38.4% 33.5% 营业成本 3,029 3,865 4,839 5,790 偿债能力 营业税金及附加 26 42 51 63 资产负债率 13.4% 11.4% 11.6% 11.9% 营业费用 938 1,223 1,544 1,797 净负债比率 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 研发费用 441 574 729 876 流动比率 5.0 6.2 6.5 6.7 管理费用 119 155 197 236 速动比率 4.6 5.7 6.0 6.2 财务费用 -52 -42 -47 -44 营运能力 资产减值损失 -30 -30 -30 -30 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 公允价值变动收益 62 62 62 62 应收账款周转率 44.7 27.7 24.2 29.2 投资净收益 191 191 193 195 应付账款周转率 5.1 5.1 6.1 5.6 营业利润 1,598 2,052 2,603 3,142 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 -1 每股收益 20.99 26.95 34.19 41.27 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 22.74 18.55 29.95 37.14 利润总额 1,598 2,052 2,603 3,141 每股净资产 127.11 152.16 184.25 222.48 所得税 196 251 319 384 估值比率 净利润 1,402 1,801 2,284 2,757 P/E 27 21 17 14 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 5 4 3 3 归属母公司净利润 1,402 1,801 2,284 2,757 EBITDA 1,584 2,059 2,616 3,172 EPS（元） 20.99 26.95 34.19 41.27 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他