Q2经营环比改善，经营现金流大幅净流入

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-08-30 事件：公司2023H1营收126.39亿元同降18.34%；归母净利润8.03亿元同降 收盘价(元)13.85 流通股本(亿股)9.70 每股净资产(元)13.06 总股本(亿股)10.70 最近12月市场表现 明泰铝业 上证指数 沪深300 工业金属 20% 7% -6% -19% -32% -45% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《Q1业绩同比下滑，铝板带箔加工费已处低位》2023-04-23 2.《量价齐升穿越周期，高端转型厚积薄发》2022-12-12 3.《下游需求放缓，盈利短期承压》 2022-10-30 26.40%；扣非归母净利润6.40亿元同降31.45%。Q2营收65.46亿元同降 18.07%；归母净利润4.49亿元同降10.12%；扣非归母净利润3.63亿元同降 18.96%。 上半年产销量总体稳定，海外营收下滑相对较多。2023H1公司实现铝板带箔/铝型材产量60.61/0.89万吨，同比-0.74%/-18.35%，实现销量59.60/0.71万吨，同比+0.93%/-33.64%；营业收入同降18.34%或主要系：1）国内铝锭价格下降较多，2）上年同期出口需求较好。分业务看，铝板带/铝箔/铝合金轨道车体/电、汽分别实现98.17/23.11/1.00/0.50亿元，分别同比-18.37%/-6.28%/+165.63%/-47.02%；分地区看，国内/外收入分别为90.30/34.00亿元，同比-3.53% /-38.44%。 Q2归属净利率环比提升，经营现金流同比改善。2023H1公司整体毛利率为11.78%同降0.23pct，或是受下游需求疲软拖累；期间费用率为5.89%，同增1.62pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.24%/5.98%/-0.33%，同比+0.05pct/+1.33pct/+0.24pct，财务费用率同比提升是因为汇兑收益较上年减少0.5亿元；资产及信用减值率0.07%同比略增0.04pct；2023H1归属净利率6.35%同降0.69pct，分季度看，Q1/Q2归属净利率为5.80%/6.86%，Q2归属净利率环比改善；上半年，公司经营性现金流净流入10.64亿元同增3.15亿元，主要系原辅材料价格下降；公司加强收付款管理，收现比85.31%同增4.91pct，付现比79.20%同降2.44pct。截至2023H1，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为29.06/42.00/41.75/1.77亿元，较年初分别变动-9.87%/+8.61%/+57.88%/-29.35%。 成本优势继续领先，定增助力产品结构优化。公司再生铝、铝板带箔的研发和生产技术在国内同行业处于领先地位：拥有年处理废铝规模100余万吨，在国内变形铝保级应用领域规模和工艺遥遥领先；拥有4条热连轧生产线、2台CVC六辊冷轧机及4台智能高架仓库等智能化装备，生产及管理经验丰富；充分发挥巩电热力、屋顶太阳能光伏、余热回收系统的使用潜力，降低生产中的能源成本。公司近期定增募资12.8亿元，用于“年产25万吨新能源电池材料项目”，包括新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板等高附加值产品。公司产品目前已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、北汽、长城、特斯拉、上汽、宇通客车、中集车辆等一线车企；电子及新能源领域产品主要供应于国轩高科、紫江新材、富士胶片、博罗冠业等企业，项目投产后有望进一步改善产品结构，有利于公司盈利能力提升。 请阅读最后一页的重要声明！ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入291.71/333.49/378.57亿元，归母净利润16.52/18.77/21.31亿元。对应PE分别为8.83/7.77/6.84倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料波动；新产能建设进度不及预期；市场竞争加剧盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 24613 27781 29171 3334937857 收入增长率(%) 50.69 12.87 5.00 14.3213.52 归母净利润(百万元) 1852 1599 1652 18772131 净利润增长率(%) 73.08 -13.68 3.32 13.6413.56 EPS(元/股) 1.98 1.66 1.54 1.751.99 PE 22.27 10.93 8.83 7.776.84 ROE(%) 17.35 13.10 11.04 11.1411.23 PB 2.82 1.44 0.97 0.870.77 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 24612.62 27781.13 29170.50 33348.99 37856.58 成长性 减:营业成本 21468.60 25070.55 26163.96 30012.45 34143.86 营业收入增长率 50.7% 12.9% 5.0% 14.3% 13.5% 营业税费 110.52 139.94 145.85 160.08 170.35 营业利润增长率 66.6% -10.1% 1.4% 13.7% 13.5% 销售费用 74.12 70.63 72.93 83.37 94.64 净利润增长率 73.1% -13.7% 3.3% 13.6% 13.6% 管理费用 235.75 246.83 256.70 280.13 314.21 EBITDA增长率 50.5% -12.9% 1.2% 10.0% 10.7% 研发费用 953.48 994.70 1050.14 1167.21 1287.12 EBIT增长率 61.7% -19.8% 8.2% 11.7% 12.6% 财务费用 81.24 -132.63 49.66 19.27 -4.24 NOPLAT增长率 70.2% -23.5% 9.2% 11.7% 12.6% 资产减值损失 -13.12 -25.51 -15.00 -23.00 -30.00 投资资本增长率 22.1% 11.3% 19.4% 10.1% 10.6% 加:公允价值变动收益 -5.61 -1.11 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 22.7% 14.2% 22.1% 12.4% 12.6% 投资和汇兑收益 51.18 47.94 72.93 83.37 94.64 利润率 营业利润 2172.72 1954.13 1982.11 2253.23 2556.88 毛利率 12.8% 9.8% 10.3% 10.0% 9.8% 加:营业外净收支 -30.88 -4.24 0.60 -0.10 1.80 营业利润率 8.8% 7.0% 6.8% 6.8% 6.8% 利润总额 2141.84 1949.88 1982.71 2253.13 2558.68 净利润率 7.7% 5.9% 5.8% 5.7% 5.7% 减:所得税 251.40 307.51 297.41 337.97 383.80 EBITDA/营业收入 10.8% 8.3% 8.0% 7.7% 7.5% 净利润 1852.01 1598.59 1651.60 1876.86 2131.38 EBIT/营业收入 9.0% 6.4% 6.6% 6.4% 6.4% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 2908.82 1876.37 3263.49 3964.19 5016.50 固定资产周转天数 55 66 69 62 55 交易性金融资产 2143.53 1385.42 1185.42 1085.42 1085.42 流动营业资本周转天数 56 68 69 69 68 应收帐款 1146.36 800.38 1002.26 1266.01 1523.08 流动资产周转天数 189 154 173 171 174 应收票据 1633.01 2423.96 2761.90 3166.81 3563.25 应收帐款周转天数 14 13 11 12 13 预付帐款 661.86 564.65 654.10 750.31 853.60 存货周转天数 51 54 55 52 51 存货 3724.16 3866.59 4117.95 4527.31 5111.78 总资产周转天数 232 245 253 248 240 其他流动资产 263.00 181.13 211.13 241.13 271.13 投资资本周转天数 185 183 208 200 195 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 17.4% 13.1% 11.0% 11.1% 11.2% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.8% 8.4% 7.5% 7.8% 8.0% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 15.6% 10.7% 9.8% 10.0% 10.2% 固定资产 3686.36 5018.32 5510.50 5695.17 5674.85 费用率 在建工程 1084.59 696.51 996.51 796.51 696.51 销售费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 442.03 432.09 577.09 722.09 867.09 管理费用率 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 其他非流动资产 412.24 559.40 559.40 559.40 559.40 财务费用率 0.3% -0.5% 0.2% 0.1% 0.0% 资产总额 18928.86 18954.52 22012.81 23999.82 26558.12 三费/营业收入 1.6% 0.7% 1.3% 1.1% 1.1% 短期债务 376.10 291.05 391.05 441.05 491.05 偿债能力 应付帐款 932.77 991.73 1043.24 1124.32 1341.62 资产负债率 41.5% 33.3% 29.9% 27.7% 26.4% 应付票据 2750.61 1653.00 1980.88 2187.51 2554.69 负债权益比 71.0% 50.0% 42.6% 38.3% 35.9% 其他流动负债 1564.71 1429.67 1129.67 1029.67 929.67 流动比率 1.97 2.36 2.54 2.69 2.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.25 1.38 1.57 1.69 1.79 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 36.65 31.52 33.24 44.51 68.59 负债总额 7860.47 6317.30 6579.02 6645.07 7019.79 分红指标 少数股东权益 394.33 435.28 468.99 507.29 550.79 DPS(元) 0.28 0.17 0.00 0.00 0.00 股本 682.44 969.81 1069.81 1069.81 1069.81 分红比率 留存收益 5498.63 6904.06 8398.57 10281.23 12421.30 股息收益率 0.6% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 11068.39 12637.22 15433.79 1