绿地成并列大股东，产业链协同促双赢

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 环保 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 1.85港元 现价： 1.31港元 预期升幅： 41.2% ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2016-06-27 收盘价（港元） 1.31 总股本（亿股） 33.07 总市值（亿港元） 43.32 净资产（亿元） 5.54 总资产（亿元） 13.73 每股净资产（元） 0.17 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《博大绿泽（1253.HK）海外跟踪报告(评级)：园林PPP项目先行者，充分占据市场先机》-2016.06.17 《深度首发报告：借助PPP东风，小公司大成长》-2016.05.20 《年报业绩点评：业绩保持高速增长，PPP引擎即将发动》-2016.03.23 《跟踪报告：受益PPP推广，进入高增长阶段》-2016.02.24 ＃emailAuthor＃ 海外环保研究 高级分析师：鲁衡军 注册国际投资分析师CIIA luhj@xy zq.com.hk SFC：AZF126 SAC：S0190515010004 ＃assAuthor＃ 联系人：龙雷 longlei@xy zq.com.cn SAC：S0190516020003 ＃dy Stockcode＃ 1253 .HK ＃dy Comp any＃ 博大绿泽 ＃title＃ 绿地成并列大股东，产业链协同促双赢 ＃createTime1＃ 2016年06月27日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 623 903 1265 1707 同比增长(%) 17.5% 45.0% 40.0% 35.0% 归属净利润(百万元) 151 206 289 406 同比增长(%) 37.6% 37.0% 40.1% 40.7% 毛利率(%) 36.7% 36.2% 35.8% 35.3% 净利润率(%) 24.2% 22.8% 22.8% 23.8% 净资产收益率（%） 27.2% 29.6% 32.2% 34.5% 每股收益(元) 0.05 0.06 0.09 0.12 每股经营现金流(元) -0.04 0.09 0.09 0.02 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  博大绿泽2016年6月27日发布公告：控股股东博大国际与绿地海外签订股份购买协议，博大国际有条件同意向绿地海外出售7.54亿股股份（占总股本22.79%），每股售价0.756港元。股权转让完成后，绿地海外和博大国际将成为博大绿泽并列大股东，分别持有29.98%股权。  核心观点：绿地再度增持博大绿泽股权，入主并列大股东，将有望实现地产巨头与园林新锐在园林PPP市场强强联手，通过产业链协同效应实现共赢，符合双方的共同利益。绿地大概率不会调整公司原有管理层，因此博大绿泽将继续以创始人团队为核心保持稳定高效运营。本次交易全部为老股转让，没有摊薄现有股权，充分考虑了中小股东的利益，避免了二级市场股价波动。今后博大绿泽有望与绿地在更多大项目上开展深层次合作，公司未来订单和业绩表现有望更加亮眼。我们维持对博大绿泽“买入”评级，暂不调整盈利预测，预计2016-1018年公司归属净利润分别为2.06/2.89/4.06亿元，目标价1.85港元。  风险提示：新增PPP订单不达预期；地方政府财政恶化致项目延误；大项目增加导致收入波动变大；人民币持续贬值。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 报告正文  博大绿泽2016年6月27日发布公告：控股股东博大国际与绿地海外签订股份购买协议，博大国际有条件同意向绿地海外出售7.54亿股股份（占总股本22.79%），每股售价0.756港元。股权转让完成后，绿地海外和博大国际将成为博大绿泽并列大股东，分别持有29.98%股权。  核心观点：绿地再度增持博大绿泽股权，入主并列大股东，将有望实现地产巨头与园林新锐在园林PPP市场强强联手，通过产业链协同效应实现共赢，符合双方的共同利益。绿地大概率不会调整公司原有管理层，因此博大绿泽将继续以创始人团队为核心保持稳定高效运营。本次交易全部为老股转让，没有摊薄现有股权，充分考虑了中小股东的利益，避免了二级市场股价波动。今后博大绿泽有望与绿地在更多大项目上开展深层次合作，公司未来订单和业绩表现有望更加亮眼。我们维持对博大绿泽“买入”评级，暂不调整盈利预测，预计2016-1018年公司归属净利润分别为2.06/2.89/4.06亿元，目标价1.85港元。  绿地入主并列第一大股东，产业链协同优势更加明显。股权转让完成后，绿地将成为博大绿泽并列第一大股东，与博大国际分别持有29.98%的股权。博大绿泽目前正在全面开展市政园林PPP项目，该类项目通常体量较大，多在数十亿元以上，且运作周期较长，对资金和政府资源要求较高。绿地作为国内领先的地产集团，可为公司获取PPP项目提供强有力的支持。绿地目前也在大力推进资本运作整体战略，计划通过打造一批“绿地系”公司，实现产融结合，协同受益。因此，绿地入主博大绿泽并列第一大股东符合双方的共同利益，将为公司中长期发展开创更好的基础。  绿地放手管理，创始人团队保持管理核心地位。根据绿地此前收购润东汽车、江苏省建的过往案例，绿地在收购完成后并不会对创始人团队和管理层做调整，因此我们预计博大绿泽管理层大概率亦不会受股权转让影响。绿地入主之后公司将继续以原创始人团队为核心保持稳定高效运营。  股权转让方式充分考虑中小股东利益，避免二级市场波动。本次股权转让方式由原大股东向绿地出售7.54亿股，全部为老股转让，不会摊薄现有股权，因此最大程度的考虑了中小股东的利益。虽然转让价格相对于当前市场价折扣较高（57.7%），但因绿地购买后这部分股份是作为长期股权投资，并不会进入流通，因此二级市场股价波动大可避免。  估值及投资建议：我们暂不调整公司盈利预测，预计2016-1018年博大绿泽 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告 归属净利润分别为2.06/2.89/4.06亿元，同比增速37.0%/40.1%/40.7%。。给予公司2016年25倍PE，目标价1.85港元，维持“买入”评级。  风险提示：新增PPP订单不达预期；地方政府财政恶化致项目延误；大项目增加导致收入波动变大；人民币持续贬值。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告 附表 综合财务状况表综合收益表会计年度2015A2016E2017E2018E会计年度2015A2016E2017E2018E流动资产925115713722034营业额62390312651707现金及现金等价物173452632854销售成本3945768121105交易用投资0000毛利228327452602应收款项2816226431064销售、一般性和行政开支42466368其他应收款468397116研究发展费用0000存货0000其他营业收入0000非流动资产359619439259EBITDA215301408551可供出售投资0000折旧和摊销0000联营和共同控制实体的投资0000EBIT215301408551投资物业0000融资收入净额-13 -26 -28 -23 固定资产21212121投资收益-0 000在建工程0000税前利润201275380528土地使用权0000所得税开支506991121无形资产28282828税后利润151206289406总资产1284177518112293少数股东权益0000流动负债72910789141114股息466389125短期借款278606415553母公司股东应占净利润151206289406应付款项355365374415EPS0.050.060.090.12预收账款0000其他96108125146主要财务比率非流动负债0000会计年度2015A2016E2017E2018E长期借款0000成长性其他0000营业额增长率17.5%45.0%40.0%35.0%负债合计72910789141114EBIT增长率35.3%41.1%35.4%35.1%股本285285285285净利润增长率37.6%37.0%40.1%40.7%储备268268268268盈利能力未分配利润0143343624EBIT/营业额34.3%33.3%32.2%32.3%少数股东权益1111EBITDA/营业额34.5%33.3%32.2%32.3%总权益5546978971179毛利率36.7%36.2%35.8%35.3%总负债和总权益1284177518112293净利率24.2%22.8%22.8%23.8%ROE27.2%29.6%32.2%34.5%综合现金流量表偿债能力会计年度2015A2016E2017E2018E资产负债率56.8%60.7%50.5%48.6%除所得税后溢利151206289406流动比率1.271.071.501.83折旧和摊销2000速动比率0.691.071.501.83利息费用13262823营运能力营运资本的变动-324 -357 -9 -378 资产周转率0.490.510.700.74经营活动产生现金流量-121 30030851应收帐款周转率2.542.002.002.00资本性支出-12 000应付账款周转率2.132.513.424.33投资、贷款于附属公司-3 000存货周转率----投资活动产生现金流量-7 -260 180180每股资料借款变动-72 328-190 138每股收益0.050.060.090.12发行股份260000每股经营现金流-0.04 0.090.090.02支付的股利和利息-45 -90 -116 -148 每股净资产0.170.210.270.36融资活动产生现金流量243238-307 -10 估值比率(倍)现金净变动116279181221PE26.1419.0813.629.68现金的期初余额144173452632PB7.115.654.393.34现金的期末余额257452632854EV/EBITDA22.9315.0810.678.15单位:百万单位:百万单位:百万 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 跟踪报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengy p @x