伊利入主成第一大股东，寻求协同发展

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 事件点评 证券研究报告 ＃industryId＃ 消费行业 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2016.10.21 收盘价（港元） 2.43 总股本（百万股） 6,354 总市值（百万港元） 15,441 净资产（百万元） 5,037 总资产（百万元） 9,772 每股净资产（元） 0.79 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外消费研究 高级分析师：王佳卉 wangjiahui@xy zq.com.cn SFC：BAD529 SAC：S0190516030002 ＃dy Stockcode＃ 1432 .HK ＃dy Comp any＃ 中国圣牧 ＃title＃ 伊利入主成第一大股东，寻求协同发展 ＃createTime1＃ 2016年10月21日 事件： ＃summary＃ 10月21日晚间伊利股份刊发多条公告，向五名特定投资者募集90亿元资金。与此同时，伊利股份宣布将以46亿元人民币为代价收购国内有机奶龙头企业中国圣牧37%的股权，交易完成后，伊利股份将成为中国圣牧的大股东。 点评： ＃summary＃  伊利46亿元收购37%股权，成为公司第一大股东：伊利以46亿元拟用于收购中国圣牧，收购价格为2.25港元，相对公司最新收盘价折价7.4%，对应2015年P/E 16倍， 2016年市场一致预期P/E 13倍，价格相对合理。伊利股份拟通过境外全资子公司收购中国圣牧原24方原股东持有的共计 23.51亿股中国圣牧股权，占中国圣牧全部已发行股份的37.00%。截至2016年10月20日，Nong You实际控制人增持公司股份至20.33%。收购完成后，伊利成为公司第一大股东，Nong You或成为公司第二大股东。  圣牧或借力伊利品牌及渠道：此次伊利收购圣牧也是针对其稀有的有机奶产业链，且伊利的高端白奶金典也是定位有机产品。伊利成为公司大股东，一方面使上游原奶的销售更有保障，同时，未来公司有望借助大股东的品牌力和销售渠道，圣牧今年以来在筹备有机婴幼儿配方奶粉业务，此次伊利入主大股东，期待给公司下游产品在资源、品牌和渠道上带来一定正面的协同效应。另外，中国圣牧将作为伊利香港资本市场的平台，不排除未来为配合大股东需求有海外并购或融资等可能。  各大乳企瞄准有机产品市场，提前布局者或享优势：近年来，有机乳品已经成为各大乳企的重点关注方向之一。伊利金典有机奶是国内首款定位有机概念的高端白奶，其奶源来自其自建牧场，此次伊利收购国内最大的有机原料奶生产商中国圣牧，也是对国内有机奶源的进一步布局。而蒙牛早与Arla签订战略协议，布局了全球具有优势的丹麦的有机原奶资源 ，旗下雅士利已发行两款有机婴幼儿配方奶粉，其中arla的baby &me是来自丹麦的原装原罐进口，今年上半年的销售额也有翻番的增长。伴随消费升级，中国有机乳品的市场需求有望不断增长，已有布局的龙头企业有望在市场中获得先机。  我们的观点： 我们看好公司最为国内最大有机原料奶生产商的稀缺资源，以及在伊利入主大股东后的正面协同效应，Wind市场一致预期2016/17年公司净利润同比增长19%和22%，公司当前股价对应市场一致预期2016/17年P/E估值为14x/12x，建议投资者关注。  风险提示：食品安全，收购未能如约履行，新业务开展不如预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 事件点评 报告正文  伊利46亿元收购37%股权，成为公司第一大股东 伊利募集资金中46亿元拟用于收购中国圣牧股份，收购价格为2.25港元，相对公司最新收盘价格折价7.4%，对应公司2015年P/E为16倍，对应2016年市场一致预期P/E为13倍，价格相对合理。若考虑未来后续要约，收购要约可能涉及最大金额为53.2亿元人民币。 中国圣牧2016年半年报中显示，控股股东透过Wor ld Shining Investment Lim ited这家公司，共同控制圣牧已发行股本的54.85%权益。中国圣牧曾在2016年1月27日与Nong You 签订一份股权转让协议，Nong You 将以每股2.2港元、总价33.55亿港元收购圣牧24%股权。Nong You实际控制人是大北农集团创始人邵根伙。于2016年9月23日，公司公布今年1月控股股东World Shining向Nong You出售公司股份之交易，订立补充协议，将出售股份数目由原先15.25亿股降至12.07亿股，出售股份佔总股本之比例，由24%降至19%，每股作价维持2.2元，总代价降至26.56亿元。从2016年10月12日以来到20日期间，邵根伙增持中国圣牧5848万股，耗资2.17港币，变动后持有权益12.9亿股，于公司已发行股份占比20.33%。股权交割完成后，截止9月23日，圣牧控股股东透过Worlding Shining共同控制圣牧股本下降至41.72%。 此次伊利股份拟通过境外全资子公司香港金港商贸控股有限公司收购中国圣牧股东 Greenbelt Global Limited 等机构股东和王福柱等自然人等24方原股东持有的共计 23.51亿股中国圣牧股权，占中国圣牧全部已发行股份的37.00%。此次收购完成后，伊利成为公司第一大股东，Nong You或成为公司第二大股东。 图1、中国圣牧股权结构 资料来源：公司资料，兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 事件点评  圣牧或借力伊利品牌及渠道 截至2016年6月30日，圣牧拥有奶牛12.2万头,其中有机奶牛为8.38万头，生产有机原料奶20.21万吨以及非有机原奶9.06万吨。2016年上半年公司上游原料奶和下游业态品牌奶分别贡献了公司占收入的34.5%和65.5%。此次伊利收购圣牧也是针对其稀有的有机产业链，伊利的高端白奶金典也是国内最早定位有机产品。伊利成为公司大股东，一方面使上游原奶的销售更有保障，同时，未来公司有望借助大股东的品牌力和销售渠道，圣牧今年以来在筹备有机婴幼儿配方奶粉业务，期待此次伊利入主大股东，期待给公司下游产品在资源、品牌和渠道上带来一定正面的协同效应。另外，中国圣牧将作为伊利香港资本市场的平台，不排除未来为配合大股东需求有海外并购或融资等可能。  各大乳企瞄准有机产品市场，提前布局者或享优势 近年来，有机乳品已经成为各大乳企的重点关注方向之一。有机奶源的稀缺在于从牧场的土地、空气、水质，饲料以及养殖方式多个方面有严格的无污染，天然有机要求。伊利金典有机奶是国内首款定位有机概念的高端白奶，其奶源来自其自建牧场，此次伊利收购国内最大的有机原料奶生产商中国圣牧，也正是对有机奶源和有机产业链的布局。而蒙牛早与Ar la签订战略协议，布局了全球具有优势的丹麦的有机原奶资源 ，旗下雅士利已发行两款有机婴幼儿配方奶粉，其中arla的baby &me是来自丹麦的原装原罐进口，今年上半年的销售额也有219%的增长。伴随消费升级，中国有机乳品的市场需求有望不断增长，已有布局的龙头企业有望在市场中获得先机。  我们的观点 我们看好公司最为国内最大有机原料奶生产商的稀缺资源，以及在伊利入主大股东后的正面协同效应，Wind市场一致预期2016/17年公司净利润同比增长19%和22%，公司当前股价对应市场一致预期2016/17年P/ E估值为14x/12x，建议投资者关注。  风险提示：食品安全，收购未能如约履行，新业务开展不如预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 事件点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengy p @xy zq.com.cn 上海地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 罗龙飞 021-38565795 luolf@xy zq.com.cn 盛英君 021-38565938 shengy j@xy zq.com.cn 杨忱 021-38565915 y angchen@xy zq.com.cn 王政 021-38565966 wangz@xy zq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xy zq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xy zq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xy zq.com.cn 李远帆 021-20370716 liy uanfan@xy zq.com.cn 胡岩 021-38565982 huy anjg@xy zq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xy zq.com.cn 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层 （200135）传真：021-38565955 北京地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xy zq.com.cn 郑小平 010-66290223 zhengxiaop ing@xy zq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xy zq.com.cn 陈杨 010-66290197 cheny angjg@xy zq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xy zq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xy zq.com.cn 何嘉 010-66290195 hejia@xy zq.com.cn 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033） 传真：010-66290220 深圳地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱元彧 0755-82796036 zhuy y @xy zq.com.cn 李昇 0755-82790526 lisheng@xy zq.com.cn 杨剑 0755-82797217 y angjian@xy zq.com.cn 邵景丽 0755-23836027 shaojingli@xy zq.com.cn 王维宇 0755-23826029 wangweiy u@xy zq.com.cn 地址：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701（518035）传真：0755-23826017 海外销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 刘易容 021-38565452 liuy irong@xy zq.com.cn 徐皓 021-38565450 xuhao@xy zq.c