内生外延促增长，全产业链布局协同发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年08月22日 证券研究报告•2023年中报点评 买入 （首次） 当前价： 8.65元 洪城环境（600461） 环保 目标价： 10.89元（6个月） 内生外延促增长，全产业链布局协同发展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.93 流通A股(亿股) 10.05 52周内股价区间(元) 6.86-8.65 总市值(亿元) 94.58 总资产(亿元) 226.83 每股净资产(元) 6.36 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2023中报，上半年实现营收38.7亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长5.9%；实现基本每股收益0.54元/股。  公司财务稳健，归母净利润和现金流量稳步增长。2023H1公司分别实现收入/归母净利润38.7/5.9亿元，同比分别上升0.8%/上升5.9%。盈利能力不断提升， 2018年以来，公司净利率持续稳定增长，毛利率整体提升显著，2023H1公司毛利率高达31.9%，净利率为17.3%。公司运营效率不断提升，财务结构稳健，2023H1公司经营活动现金流量为8.12亿元，同比增长 4.72%，得益于公司着力加大应收帐款回收力度。公司打造“5+X”产业体系，深耕“城镇供水、污水处理、清洁能源”三大核心板块，培育打造“固废处置、环境治理”新产业，带动产业链资源板块协同发展。  自来水板块独占性优势显著，污水处理厂网一体化不断推进。2023H1自来水板块实现收入4.4亿元，同比增长10.8%，公司将继续推进九望新城、昌东、东站广场等区域供水管网建设，重点培育直饮水项目，实现在供水产业链上的延链、补链。2023H1污水处理业务实现收入12.2亿元，同比增长14.7%，持续拓宽污水市场份额，采取多种方式承接全省污水处理厂运营项目，加快崇仁、进贤、安义污水厂网一体化项目推进。  清洁能源业营收保持增长，新产业固废处置板块协同发展。公司燃气新能源营收在各项核心业务营收中占比最高，2023H1达15.8亿元，同比增长1.5%；新能源方面，公司是南昌市最大的车用天然气供应商，在南昌市燃气市场占有率超90%，天然气“瓶改管”工作不断推进，实现气化率的进一步提升。2023H1公司固废处置业务实现收入6.7亿元，坚持深耕固废领域，积极寻找固废业务优质标的，完善延伸固废系统产业链。公司掌握多种类固废处置的综合服务能力，发挥水务、环保、固废共生发展的协同效应。  盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为10.9/12.0/13.0亿元，对应EPS分别为0.99/1.10/1.19元；我们给予公司2023年11倍PE，对应目标价10.89元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：用水需求不及预期、气化率提升不及预期、固废项目推进不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7776.10 8621.30 9320.17 9913.10 增长率 -4.87% 10.87% 8.11% 6.36% 归属母公司净利润（百万元） 945.62 1085.10 1203.72 1300.23 增长率 15.31% 14.75% 10.93% 8.02% 每股收益EPS（元） 0.86 0.99 1.10 1.19 净资产收益率ROE 13.50% 15.07% 15.36% 15.28% PE 10.0 8.7 7.9 7.3 PB 1.33 1.30 1.21 1.13 数据来源：Wind，西南证券 -16%-9%-1%7%14%22%22/822/1022/1223/223/423/623/8洪城环境 沪深300 洪城环境（600461）2023年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 区域市场龙头，打造全国领先的环境产业综合运营商..................................................................................................................... 1 2 内生增长和外延扩张双促进，培育环境全产业链集群..................................................................................................................... 3 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 3.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 5 3.2 相对估值................................................................................................................................................................................................. 5 4 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 6 洪城环境（600461）2023年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构......................................................................................................................................................................................... 1 图3：公司员工学历结构（人） .................................................................................................................................................................. 2 图4：2022年公司年龄结构 .......................................................................................................................................................................... 2 图5：2023H1公司实现营收38.7亿元（同比+0.8%）.......................................................................................................................... 2 图6：2023H1公司实现归母净利润5.9亿元（同比+9.0%）............................................................................................................... 2 图7：2023H1公司毛利率高达31.9% ......................................................................................................................................................... 3 图8：2023H1公司经营性现金流达8.2亿元 ........................................................................................................................................... 3 图9：“5+X”产业体系协同发展................................................................................................................................................................... 3 图10：自来水业务收入（亿元） ................................................................................................................................................................ 4 图11：污水处理业务收入（亿元）......................................................................................................................................................