上半年业绩同比增长30%，内销业务快速增长

2023年上半年营收同比增长4.32%，归母净利润同比增长30.10%。公司2023年上半年实现营收8.46亿元，同比增长4.32%；归母净利润0.55亿元，同比增长30.10%。单季度看，二季度实现营收4.14亿元，同比下降5.87%，归母净利润0.26亿元，同比下降12.83%。公司上半年业绩实现较快增长，主要系风电塔筒法兰价格波动及原材料价格下降所致，风电塔筒法兰营收4.09亿元 ， 同比增长6.78%。2023年上半年毛利率/净利率分别为14.20%/6.53%，同比提升2.54/1.29个pct，盈利能力提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/3.23%/4.29%/-1.75%， 同比变动+0.08/-0.05/+1.34/-1.54个pct，其中研发费用变动较多，主要系子公司恒润传动轴承项目于2022年7月投产，增加研发费用所致。 辗制环形锻件业务稳健，内销业务快速增长。分产品看，1）辗制环形锻件：2023年上半年收入4.64亿元，同比增长12.55%，主营收入占比75.66%，毛利率18.58%，同比提升5.54个pct。2）锻制法兰2023年上半年收入1.18亿元，同比增长0.41%，主营收入占比19.25%，毛利率17.91%，同比提升0.27个pct。3）其他自由锻件2023年上半年收入0.27亿元，同比增长28.59%，主营收入占比4.40%，毛利率43.86%，同比提升0.75个pct。4）风电轴承2023年上半年收入0.04亿元，主营收入占比0.69%，毛利率11.60%。 分地区看，内销/外销2023年上半年分别实现4.27/1.85亿元，同比变动+76.40%/-39.90%，内销营收同比大幅增长。 顺应AI浪潮，切入智算赛道。公司7月28日公告，拟与上海六尺科技集团签署《合资经营合同》，共同出资设立六尺恒润智算，计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并打造长三角GPU算力中心集群。上海六尺核心团队具有丰富的AI智算中心（GPU算力）建设、运营经验和算力市场资源，与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。公司将整合合作伙伴的相关营运能力，为未来发展奠定坚实基础。 风险提示：新项目投产不及预期；产业政策变化风险；原材料价格波动风险。 投资建议：公司在风电塔筒领域优势地位稳固，切入风电轴承业务打开增量空间，考虑到风电开工谨慎，我们下调公司2023-25年归母净利润至2.60/4.99/5.23（前值3.75/6.11/8.00）亿元，对应PE50/29/25倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：恒润股份23H1营业收入同比下降15.20% 图2：恒润股份23H1归母净利润同比下降78.55% 图3：恒润股份盈利能力有所上升 图4：恒润股份期间费用率有所下降 图5：恒润股份研发费用率下降 图6：恒润股份ROE有所下降 表1：可比公司相对估值（截至2023年9月4日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）