2023年中报点评：投资收益快速改善，国际业务增势喜人

投资收益快速改善，国际业务增势喜人 ——中国银河(601881)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年09月06日 2023年中报概况:中国银河2023年上半年实现营业收入174.14亿元，同比-4.38%；实现归母净利润49.39亿元，同比+14.15%。基本每股收益0.45元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率5.10%，同比+0.90个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-12.45%。3.股权融资业务加强项目储备，债权融资规模同比增幅明显，投行业务手续费净收入同比-19.74%。4.券商资管规模微幅下降，集合资管规模有所增加，资管业务手续费净收入同比-7.47%。5.权益自营稳步提升，固收自营加快向表外客需业务赋能，投资收益（含公允价值变动）同比+36.92%。6.两融规模企稳回升，质押规模小幅回落，利息净收入同比-17.54%。7.得益于多元化的收入布局以及广泛的地域分布，国际业务营收净利双升。 投资建议:报告期内公司经纪业务手续费净收入虽受市场环境影响有所下滑，但零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升；投行、资管虽有波动但收入占比较低；自营投资主要聚焦于固收领域，在上半年固收行情牛市氛围的加持下，公司投资收益快速改善；国际业务实现差异化竞争，营收净利增势喜人。预计公司2023、2024年EPS分别为0.69元、0.75元，BVPS分别为9.08元、9.55元，按9月5日收盘价11.35元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 《中国银河(601881)年报点评：自营探索中性策略，国际业务实现差异化竞争》2023-04-06 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：20012211959 中国银河2023年中报概况： 中国银河2023年上半年实现营业收入174.14亿元，同比-4.38%；实现归母净利润49.39亿元，同比+14.15%。基本每股收益0.45元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率5.10%，同比+0.90个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比显著提高 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为16.6%、1.1%、1.3%、12.7%、26.7%、41.7%，2022年分别为18.9%、2.0%、1.3%、15.3%、16.6%、45.8%。 2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高。 根据公司2023年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为大宗商品销售、租赁及其他，本期合计71.70亿元，同比-13.55%。 2.零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升 2023H公司实现经纪业务手续费净收入28.84亿元，同比-12.45%。 报告期内公司零售业务通过“专业+陪伴+敏捷”的服务，继续保持行业领先地位。截至报告期末，公司客户总数突破1500万户，较2022年底+100万户。 代销金融产品业务方面，截至报告期末，公司金融产品保有规模2007亿元，较2022年底+3.81%。其中，股票和混合公募基金保有规模618亿元，排名行业第6位。截至报告期末，公司投顾人数、服务客户数量均保持增长；高净值客户服务体系持续完善，“银河金熠”签约客户数量实现快速增长，签约净资产达到1036亿元，较2022年底+85.66%。 机构业务方面，截至报告期末，公司机构客户数2.97万户，较2022年底+4.32%；PB业务规模2733亿元；托管外包规模2812.62亿元，较2022年底+4.75%。 期货经纪业务方面，报告期内银河期货实现营业收入78.51亿元，同比-16.23%；实现净利润3.10亿元，同比-23.65%。 3.股权融资业务加强项目储备，债权融资规模同比增幅明显 2023H公司实现投行业务手续费净收入1.87亿元，同比-19.74%。 股权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司股权融资主承销金额7.75亿元。截至2023年9月5日，公司IPO项目储备6个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第28位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额1762.58亿元，同比+25.25%；排名行业第10位，较2022年底+2位。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管规模微幅下降，集合资管规模有所增加 2023H公司实现资管业务手续费净收入2.23亿元，同比-7.47%。 资产管理业务方面，报告期内银河金汇重点推进营销管理服务体系、产品运营服务体系建设，提升渠道服务和运营效率，为打造核心竞争能力提供支撑。截至报告期末，银河金汇资产管理总规模1108.45亿元，较2022年底-3.61%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为 451亿、632亿、26亿，较2022年底分别+9亿、-40亿、-10亿。报告期内银河金汇实现营业收入2.18亿元，同比-13.15%；实现净利润0.23亿元，同比+21.05%。 私募基金业务方面，截至报告期末，银河创新私募股权基金管理规模合计250.04亿元，实缴规模合计29.67亿元。报告期内银河创新实现营业收入-0.18亿元，实现净利润-0.16亿元，同比由盈转亏。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.权益自营稳步提升，固收自营加快向表外客需业务赋能 2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）46.58亿元，同比+36.92%。 权益类自营业务方面，报告期内公司对权益投资部门进一步整合，丰富权益投资工具，拓展投资模式和投资领域，权益投资业务实现稳步提升。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司以服务实体经济为出发点，积极参与符合国家战略导向的固定收益类投资业务，构建FICC领域的核心竞争力，加快向表外客需业务赋能。 场外衍生品业务方面，报告期内公司场外业务进一步开发新的交易结构，为客户提供更丰富的产品矩阵，提升覆盖终端客户的能力，场外期权与收益互换业务保持较快增长。 另类投资业务方面，截至报告期末，公司全资子公司银河源汇项目选择更聚焦于具有解决“卡脖子”、实现国产替代、自主可控等科技自强战略属性的创新项目，新增2个股权项目已上市发行，新增3个项目已申报IPO获交易所受理。报告期内银河源汇实现营业收入2.42亿元，同比+6.61%；实现净利润1.53亿元，同比+4.79%。 6.两融规模企稳回升，质押规模小幅回落 2023H公司实现利息净收入22.05亿元，同比-17.54%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为798亿元，较2022年底+0.63%， 平均维持担保比例268%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为178亿元，较2022年底-2.73%，平均履约保障比例278%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 7.得益于多元化的收入布局以及广泛的地域分布，国际业务营收净利双升 2023H公司实现国际业务收入10.61亿元，同比+20.75%。 报告期内得益于多元化的收入布局以及广泛的地域分布，银河国际控股有效应对市场波动，实现营业收入及净利润同比增长。 银河国际控股东南亚核心市场优势地位持续稳固，证券经纪业务在新加坡和马来西亚市场排名保持前三，在印尼市场排名升至第四，在泰国市场排名保持前十。 投资建议 报告期内公司经纪业务手续费净收入虽受市场环境影响有所下滑，但零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升；投行、资管虽有波动但收入占比较低；自营投资主要聚焦于固收领域，在上半年固收行情牛市氛围的加持下，公司投资收益快速改善；国际业务实现差异化竞争，营收净利增势喜人。 预计公司2023、2024年EPS分别为0.69元、0.75元，BVPS分别为9.08元、9.55元，按9月5日收盘价11.35元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。