许继电气(000400)中报点评：直流输电和国际业务快速发展，毛利率显著改善

2025-09-04 唐俊男中原证券生产-肖徐-审核报告小号

公司业绩表现：2025年中报显示，许继电气实现营业总收入64.47亿元，同比下滑5.68%；归属于母公司股东的净利润6.34亿元，同比增长0.96%；经营活动产生的现金流量净额11.20亿元，同比提升237.08%。销售毛利率23.75%，同比提升2.85个百分点，但销售费用2.73亿元，同比增长23.79%。
业务板块分析：
- 智能变配电系统、智能电表和智能中压供用电业务：收入有所承压，分别同比下滑13.01%、4.44%和5.47%，但毛利率有所提升。合同负债增加50.96%，体现后续收入兑现潜力。
- 直流输电系统业务：表现亮眼，营业收入4.60亿元，同比增长211.71%，毛利率40.76%，但同比降低10.74个百分点。未来重点项目包括灵宝改造、阳江青州、巴西、沙特等，中长期市场空间广阔。
- 国际业务：实现营业收入2.55亿元，同比增长72.68%，毛利率25.29%，同比提高3.82个百分点。主要受过去两年订单确认影响，产品竞争力提升，未来将拓展南美、中东、东南亚等市场。
投资建议：预计公司2025-2027年净利润分别为13.17亿元、15.25亿元和17.46亿元，EPS分别为1.29元、1.50元和1.71元，对应PE分别为17.33、14.97和13.08倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：电网投资力度下降、特高压线路建设不及预期、竞争加剧导致盈利能力下降。