华润三九入主赋能，二季度扣非增速亮眼

主要观点： 报告日期：2023-09-05 2023年8月30日，公司发布半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入37.71亿元，同比-10.81%；实现归母净利润2.23亿元，同比+3.12%，扣非归母净利润1.77亿元，同比+22.78%。 ➢事件点评 ⚫业务结构持续优化，二季度扣非增速亮眼 半年度营收略有下滑，利润端增速保持稳健。2023H1，公司实现营业收入37.71亿元，因商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少，同比下降10.81%；公司产品结构持续优化，多举措推进降本增效，实现归母净利润2.23亿元，同比+3.12%，扣非归母净利润1.77亿元，同比+22.78%。 二季度扣非增速亮眼。单季度来看，公司2023Q2实现营收18.61亿，同比-0.18%；实现归母净利润0.92亿，同比-9.59%，扣非归母净利润0.74亿元，同比+93.70%。 公司毛利率有所提升。公司整体毛利率为44.98%，同比+3.75个百分点；期间费用率35.99%，同比+2.87个百分点；其中销售费用率31.50%，同比+3.02个百分点；管理费用率4.34%，同比+0.24个百分点；研发费用率0.81%，同比-0.48个百分点；财务费用率0.15%，同比-0.39个百分点。经营性现金流净额为-2.89亿元，同比-12.25%。 ⚫华润三九入主，赋能昆药新增长 分析师：李昌幸执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 2023年1月19日，公司董、监事会改组工作圆满完成，昆药集团正式成为华润大家庭一员。在新董事会的带领下，公司聚焦“健康老龄化”赛道，旨在实现“银发经济健康第一股”、“慢病管理领导者、精品国药领先者”的战略目标。 构建慢病管理平台，赋能三七产业新势力 公司聚焦慢病及老年疾病领域，采用“院内+院外”、“处方+零售”双轮驱动模式，构建专业慢病管理平台。在院内渠道方面，公司充分利用集 采中标 及医保 解限两大 窗口期 ，不断 提升产品 市场占 有率；2023H1，公司注射用血塞通（冻干）同比增长10%，玻璃酸钠注射液、草乌甲素软胶囊等骨风关类产品同比增长19%；孙公司贝克诺顿（浙江）首仿瑞益清®普瑞巴林口服溶液成功进入医保，有望扩充公司院内产品管线。在院外渠道方面，公司以三七口服系列血塞通软胶囊为核心，推进“强品牌+强学术”的市场策略，2023上半年，公司血塞通软胶囊同比增长18%。 1.【 华 安 医 药 】 公 司 深 度 昆 药 集 团（600422）：战略明晰模式重构，蓄势而发启新程2023-08-05 打造精品国药平台，赋能“昆中药1381”新生力 公司旗下的精品国药平台“昆中药1381”拥有深厚的中医药文化积淀，在华润三九品牌及终端的协同下，公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核 心的强单品，并持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸、口咽清丸等具有高增长潜力的产品，形成产品集群丰富且有梯度的精品国药平台。2023上半年，昆中药实现净利润9,825.94万元，同比增长约9%，再创历史新高。 ⚫坚持研发创新引领，赋能企业核心驱动力 2023上半年，公司研发投入4,940.66万元，占工业销售收入的2.53%。公司新增专利授权17件，其中发明专利7件，其他6件，国际发明专利4件；国内新增专利申请12件，其中国际发明专利申请3件。公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究进展顺利；适用于异柠檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变的1类创新药KYAH01-2016-079持续推进I期临床研究。在仿制药方面，国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094项目获得发补通知，并已按要求完成所有答补实验工作，正在准备答补资料。在上市品种二次开发方面，为便于患者用药的新规格KYAZ07-2021-171项目已获CDE审评受理，提升核心产品质量标准的KYEZ07-2020-154项目已获国家药典委公示并完成征求意见；提升另一核心产品质量标准的KYEZ07-2018-099项目资料已提交国家药典委，待上审评会。 ⚫投资建议 我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别91.19/100.87/110.90亿元，分别同比增长10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为6.15/7.52/9.18亿元，分别同比增长60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为20X/16X/13X。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，研究所所长助理、医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李昌幸，分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。