二季度扣非利润表现亮眼，致力提升现有矿山价值

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 公司发布半年报：上半年实现营收210.93亿元，同比+12.35%；实现归母净利润10.62亿元，同比+32.76%；实现扣非净利润13.03亿元，同比+30.55%。公司于25Q2实现营收113.65亿元，同比+9.53%，环比+16.82%；实现归母净利润5.62亿元，同比+18.76%，环比+12.61%；实现扣非净利润8.10亿元，同比+16.60%，环比+64.04%。 有色金属·小金属 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.49元总市值/流通市值32077/32077百万元52周最高价/最低价19.97/12.60元近3个月日均成交额475.29百万元 核心产品产销量数据：今年上半年，公司生产有色金属总量约18.13万吨，其中：锡4.81万吨，锌6.98万吨，铜6.25万吨，铅937吨；同时生产稀贵金属：铟71吨，金565千克，银59吨。公司于年初发布2025年的主要工作目标是：产品锡9万吨，产品铜12.5万吨，产品锌13.16万吨，铟锭102.3吨；其中在上半年，锡完成全年目标的53.44%，锌完成全年目标的53.04%，铜完成全年目标的50%，铟完成全年目标的69.40%。公司上半年多措并举，确保经营质量稳中有升。 公司对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力：公司自2005年以来锡产销量位居全球第一，2024年公司锡金属国内市占率为47.98%，全球市占率为25.03%。展望今年下半年，公司将持续夯实资源，持续加强选矿技术攻关和强化冶炼竞争优势；同时将聚焦打造全球最优锡铟产品供应商和全球最优锡铟行业解决方案提供商的战略目标，进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司的未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升现有矿山价值创造能力。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《锡业股份（000960.SZ）年报点评：扣非净利润同比大幅提升，长期保持市场领先地位》——2025-04-08《锡业股份（000960.SZ）三季报点评：三季度量和价略有影响，但不改公司全年目标》——2024-10-28《锡业股份（000960.SZ）半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，锡价上涨带来业绩弹性》——2024-08-25《锡业股份（000960.SZ）年报点评：利润稳步提升，有望享受锡价上涨带来的业绩弹性》——2024-04-14《锡业股份（000960.SZ）三季报点评：三季度扣非利润环比明显提升，未来锡价中枢有望稳步抬升》——2023-10-30 风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预 计 公 司2025-2027年 营 收 为437.34/440.88/444.42(原 预 测425.77/432.85/439.93)亿元，同比增速4.2%/0.8%/0.8%；归母净利润为23.48/27.55/30.06(原预测23.92/26.03/28.15)亿元，同比增速62.5%/17.4%/9.1%；摊薄EPS为1.43/1.67/1.83，当前股价对应PE为14/12/11X。考虑到公司是全球最大精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡供给端增长受限以及锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。 公司发布2025年半年报：上半年实现营收210.93亿元，同比+12.35%；实现归母净利润10.62亿元，同比+32.76%；实现扣非净利润13.03亿元，同比+30.55%；实现经营活动产生的现金流量净额14.25亿元，同比-8.15%。其中，公司于25Q2实现营收113.65亿元，同比+9.53%，环比+16.82%；实现归母净利润5.62亿元，同比+18.76%，环比+12.61%；实现扣非净利润8.10亿元，同比+16.60%，环比+64.04%。公司二季度扣非净利润表现亮眼。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 核心产品产销量数据方面：今年上半年，公司生产有色金属总量约18.13万吨，其中：锡4.81万吨，锌6.98万吨，铜6.25万吨，铅937吨；同时生产稀贵金属：铟71吨，金565千克，银59吨。今年上半年面对原料供应紧张局面，公司大力推进原料采购“双渠道”战略，在稳住精矿采购渠道的同时，不断拓展二次原料采购渠道，采购适合公司生产工艺流程原料，增强有价金属价值贡献，全力保障原料供应稳定。另外，在自有矿山开发方面，公司高效组织矿山生产，优化采场布局，强化选厂抛废流程，积极克服出矿量及出矿品位的挑战，矿山基础进一步夯实。公司于年初发布2025年的主要工作目标是：产品锡9万吨，产品铜12.5万吨，产品锌13.16万吨，铟锭102.3吨；其中在上半年，锡完成全年目标的53.44%，锌完成全年目标的53.04%，铜完成全年目标的50%，铟完成全年目标的69.40%。总体来看，公司上半年多措并举，确保经营质量稳中有升。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力：公司目前拥有全球最完整的锡产业链，是中国最大的锡生产、加工、出口基地。公司自2005年以来锡产销量位居全球第一，根据国际锡业协会统计，公司位列2024年十大精锡生产商中第一位。根据公司自身产销量和行业组织公布相关数据测算，2024年公司锡金属国内市占率为47.98%，全球市占率为25.03%。截止至目前，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年、压铸锌合金5万吨/年、铟冶炼产能60吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。展望今年下半年，公司将持续夯实资源，持续加强选矿技术攻关和强化冶炼竞争优势；同时将聚焦打造全球最优锡铟产品供应商和全球最优锡铟行业解决方案提供商的战略目标，进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司的未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升现有矿山价值创造能力。 财务数据方面：①截至2025年半年度，公司资产负债率降至38.88%；在手货币资金约21.77亿元，同比-39.36%；在手存货约79.55亿元，同比+30.45%；②在期间费用方面，今年上半年，公司销售费用2407万元，同比-16.66%；管理费用约4.22亿元，同比-7.38%；研发费用约1.81亿元，同比+11.18%；财务费用约1.05亿元，同比-41.28%，财务费用大幅下降主要是公司银行借款规模下降以及资金综合成本降低所致；③公司今年上半年对部分固定资产进行报废处置，账面净额约3.20亿元，对归母净利润影响约2.72亿元，此次固定资产报废主要针对公司所属矿山单位部分井巷构筑物，相关资产目前无利用价值，不能处置变现，属于闲置无效、低效资产，无法满足公司当前使用需求。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 盈利预测：维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营收为437.34/440.88/444.42(原预测425.77/432.85/439.93)亿元，同比增速4.2%/0.8%/0.8%；归母净利润为23.48/27.55/30.06(原预测23.92/26.03/28.15)亿元，同比增速62.5%/17.4%/9.1%；摊薄EPS为1.43/1.67/1.83，当前股价对应PE为14/12/11X。考虑到公司是全球最大精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡供给端增长受限，以及锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032