全球投资组合经理摘要 ： 通电

通电 启动美国公用事业公司。我们开始报道美国S.电力和公用事业行业。我们采取选择性立场，以平衡YTD业绩，零售利率的提高，更高的监管审查，加息以及由《降低通胀法》驱动的大量新资本机会。我们认为现在看好该集团还为时过早，并且更喜欢相对于家庭收入中位数而言利率较低，利率案例风险有限以在明年实现EPS目标，改善资产负债表和建设性监管背景的名称（第4页）。 最好的巴克莱 美国电力和公用事业启动覆盖范围：向下但不Out4欧元区：利率战略Bunds and the stairs to 3%产量5能源西格玛比害怕6 评估外滩收益率的路径。自5月以来，美国国债已被抛售，但国债仍在交易范围内。我们对市场采用了四种看跌说法，以查看会持续的情况。我们得出的结论是，如果没有活动数据的重新加速，则不太可能提高利率，但指出国外的期限溢价冲击为短期内收益率提高创造了条件（第5页）。 全球战略与经济展望股票战略 US:收益学习：超过，低于，周围和通过7Europe:不要打美联储，不要打AI8 油的情绪。另外,我们重申,尽管今年温和天气持续拖累,美国天然气基本面正在逐步改善(第6页)。 信用策略Europe:前往供应试验10 一周的图表 23Q2在快速降低的基础上出现了高于平均水平的惊喜（7.8％），有81％的公司超过了普遍预期的每股收益 关键拐点权益 选择评级更改:Safaricom有限公司，美国电力和公用事业，Xcel能源Inc.20 Credit选择评级更改:科蒂公司，能源，GCC财务，梅西百货Inc23 Regulars巴克莱Events2股权评级摘要变更19信用评级摘要变更22 报告，包括分析师认证和其他必要的披露，通过点击本出版物中的超链接或访问我们的研究门户网站巴克莱直播。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 有关其他重要的固定收益研究披露，请参见第25页。 Barclays Capital Inc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 有关其他重要股权研究披露，请参见第29页。有关分析师认证（S），请参见第25页。 巴克莱事件 最佳酒吧：美国电力和公用事业 启动覆盖范围：向下但不超出 摘自美国电力和公用事业：启动覆盖范围：下降但未超出，发布于2023年8月22日 股权研究美国电力和公用事业中立尼古拉斯·坎帕内拉+12125266123nicholas. campanella @ barcles. comBCI,美国 我们以中性的行业观点开始覆盖美国电力和公用事业行业的26只股票。我们在整个行业的选股中采取了选择性立场，因为我们在股价和公司业绩中平衡了令人沮丧的年初至今业绩，零售利率的急剧上升，更高的监管审查，以及针对商品压力减弱的利率升高，潜在的信贷改善以及大量新的资本由《降低通胀法》（IRA）驱动的机会。总体而言，我们认为现在看好该集团还为时过早，我们的股票偏好针对相对于家庭收入中位数而言利率较低的公司；在明年实现EPS目标的有限利率案例风险；改善资产负债表；以及建设性的监管背景-所有这些都有助于实现我们12个月的价格目标。鉴于这是一个均值回归的行业，我们采用了相对估值方法。我们认为，广泛的监管敞口将是股票到1H24的头号驱动因素。.我们的评级：超重：PNW，OGE，DUK，PEG，SRE，AEP，EXC，PCG，DTE和AES；等重：PPL，ETR，AEE，ATO，CMS，ES，FE，SO，EIX，EVRG，POR，D和ED；体重不足：WEC、NWE和CNP。 FeiShe,CFA+12125268011 大量喜欢跨价值大盘股；选择小盘股；对当地天然气分销公司（LDC）持谨慎态度：我们在价值大盘股中定位最好的OW是PCG、DUK、AEP和PNW。在多元化投资中，我们看好AES和SRE。在小盘股层面，我们对OGE的OW评级、POR的EW评级和NWE的UW评级保持选择性。我们对最不发达国家的谨慎态度是基于并购活动的增加以及我们的观点，即由于利率和潜在的监管让步，很难实现2.0 - 2.5倍的EV /RAB倍数。我们看好DTE在23年下半年的监管去风险，并对UW评级的CNP和WEC持谨慎态度，因为它们的杠杆率状况和相对于各自的市盈率溢价的一般利率案例敞口的广度，目前处于行业高位。 内森·理查森+12125261053 我们兴奋的是：该行业应长期受益于脱碳战略，电气化/电动汽车以及由于IRA而变得更加强劲的资本支出轨迹。在后通货膨胀的世界中，随着公用事业公司努力用零碳解决方案取代燃料线，我们对可再生能源的需求不断增长，我们预计将在秋季EEI会议上听到行业资本支出的增加。 我们监控的内容：尽管在收回历史上较高的天然气购买成本后，行业信贷将有所改善，但我们仍然担心资产负债表的进一步高等级，以解决新的资本支出，通货膨胀和极端天气模式。我们预计将有更多的股票发行来资助板块的资本支出，将板块的基本前景保持在5 - 7%的每股收益增长不变。自然灾害和天气事件风险也在上升，这可能会带来独特的资本机会，但也强调了拥有强大资产负债表的理由。随着资本支出的增加，2022年零售费率的12%阶跃变化和我们预计2023年的中等个位数增长也为关键的3Q和EEI更新的账单净空创造了新的标准。 最佳酒吧：欧洲地区：价格战略 邦德和楼梯的收益率为3％ 利率研究Rohan Khanna+44(0)2077730533 摘自欧元区：利率策略：国债和收益率达到3%的阶梯，发布于2023年8月21日 USTs处于年初至今的高点，但Bunds仍在交易区间。我们对Bunds进行了四种看跌叙述，以了解什么是有效的。活动数据的重新加速是较高利率预期的必要条件，但来自国外的期限溢价冲击降低了短期内外滩收益率较高的门槛。 邦德今年要扩大3%需要什么？即使债券市场缺乏清晰的叙述，情绪音乐也感觉有所不同，固定收益的夏季风暴将债券收益率推至年初至今的高点。 到目前为止，欧元的持续时间一直是一个乘客在这场风暴中。在相当大的看跌外国冲击和看涨的国内基本面之间的拉锯战中，邦德一直在窄幅波动，尽管有向上的漂移。这与我们对欧元持续时间的看法一致，并呼吁跨市场表现优异，特别是在看跌的外部环境下。 尽管我们的美国同事继续在大西洋那边彻底看跌利率(见在这里,在这里and在这里），他们的最新建议是短2y USTs。他们的核心论点是，尽管最近有大量的宏观和政策因素，但收益率水平并没有被拉长，并且可以通过利率预期和期限溢价的重新定价而走高。 在本报告中，我们建立了一个稻草人，以评估外滩通过什么渠道可以提高3％的产量水平，如果有的话。虽然3%不是一个“神奇的数字”，但分析的目的是显示在什么条件下会发生这种重新定价，以及它是否通过利率预期和/或期限溢价的变化而实现。这种区别对于我们确定Bds的跨市场表现是否可以继续至关重要。 具体来说，我们评估了邦德的四个看跌叙述：（i）欧洲央行的政策没有足够的限制；（ii）对欧洲增长数据的悲观情绪在价格上；（iii）完美的通货膨胀叙述过于乐观；（iv）期限溢价重新定价才刚刚开始。 我们的基本情况是，要使外滩收益率在短期内达到3％的峰值，欧洲央行的终端利率定价必须从当前的4％水平调整到c.4. 5％，即利率预期渠道必须是主导因素。然而，如果最近的看跌全球发展（YCC转变，UST抛售）持续并加强，外滩期限溢价的重新定价会降低外滩收益率较高的门槛，但会使表现优异的主题保持活力。活动数据（PMI）的重新加速可能会使Bds重新回到固定收益抛售的驱动位置。 最佳巴克莱：能源西格玛 比恐惧更好 商品研究Amarpreet Singh+12125261672 摘自能源西格玛：比恐惧更好，发布于2023年8月21日 面对来自中国的活动数据弱于预期，石油信心一直很有弹性，这可能是由于需求指标好于预期以及美国工业活动稳定的迹象。我们还注意到美国天然气基本面的逐步改善，并将天气趋势添加到我们的图表包中。 尽管最近中国的活动数据明显弱于预期，但石油情绪仍保持弹性。我们对需求指标的评估证明了持续缓解悲观情绪并加强我们的对油价的建设性看法，主要基于估价参数。布伦特和WTI的总体投机定位略有缓解，至33rd上周百分位数（图7）。 我们的经济学家进一步下调了他们的中国增长前景现在，由于房地产行业和消费持续疲软，预计下半年的增长势头将出现相对温和的好转，同时人们对财政大幅提振的预期也有所减弱。但这并没有改变我们对石油的建设性观点，因为我们的表观需求估计与我们相对保守的一致需求预测为国家。 根据国家统计局的最新井口生产和炼油厂加工数据以及Kpler的贸易数据，我们7月份对中国的表观需求估计为15.3 mb / d。下降了近1.4 mb / d m / m，但加上由于缺乏历史数据而未包括在表观需求计算中的连续较低的精炼产品库存，这个数字并没有让我们感到惊讶。事实上，前七个月的平均隐含估计值与我们对2023年的15.8 mb / d预测一致，并且考虑到未来几个月活动的预期重新加速和积极的季节性影响，我们的中国需求预测的风险似乎偏向上行。IEA的最新预测要求中国今年的石油平均需求为16.2 mb / d。 美国股权战略 收益学习：超过、低于、围绕和通过 摘自美国股票洞察：收益学习：超过、低于、接近和通过，发布于2023年8月18日 2Q23的平均惊喜和失误率高于长期中位数，但 Venu Krishna, CFA+12125267328 业绩在盈利质量和负面经营方面仍然表现不佳 杠杆。FY23的修订随着Discretionary惊喜的上升而转向，随着越来越多的公司进入后半部分，绿芽正在激增。 JapinderChawla,CFA+12125262771 平均惊喜和未命中比率依次提高，但收益质量仍然低于标准。结果得益于对印刷品的向下修正（与第1季度一样），再加上每股收益同比增长疲软，导致第2季度的收益质量低于平均水平。回想一下，第4季度的收益质量是过去十年中最差的，第23季度的收益质量仅有小幅改善。2013年第2季度，追踪的3M修订和每股收益意外进一步环比改善，但尽管与第1季度相比，每股收益增长有所缓解，但每股收益增长仍在恶化。更不用说，自上季度以来，利润率压力加剧，并继续影响大多数行业。 Madhuresh Rai+12125265752 越来越多的人一致认为，我们已经到达了负收益修正周期的底部，即使利润率还没有恢复。今年下半年的估计在很大程度上得以幸免，导致了第二季度的业绩，而FY23的共识在整个报告季节都略有反弹（回到5月份的221美元）。自日历第1季度结束以来，FY23对TMT，Discretioary和Idstrial的估计已经反弹，抵消了其他地方正在恶化的收益前景。令人惊讶的是，自由裁量权名称中的强劲表现实际上已将该行业提升到了修订排行榜的首位，甚至使Tech黯然失色。另一方面，能源，医疗保健，金融和材料仍然是QTD下调的最大贡献者。 年轻的陈+12125266923 越来越多的企业有望实现盈利复苏，但24财年仍存在风险。第二季度与COVID后与收益相关的波动性在结构上较高是一致的，与收益相关的股价变动最大的集中在向上修正的行业，突显了整个周期中复苏率的不平衡。尽管管理层的评论已经摆脱了衰退，并且在修订范围两端的越来越多的公司正在指导YE23 / FY24早期的收益/利润率恢复，我们认为，相对于美国经济增长疲软，加速通胀和中期将正常化的家庭资产负债表，明年的DD EPS增长的共识预期仍然非常乐观。 欧洲股权战略 不要与美联储作战，不要与AI作战 Emmanue