9月国债期货月报：观察政策效果

观察政策效果 研究结论 完稿时间:2023年9月2日 8月期债再度突破前期高点。前半月由于前期政策带来的利好被消化后，期债持续走强，随后央行降息落地但LPR调降不及预期，期债到达阶段高点。但随后受到前期多单止盈和多项针对资本市场的刺激政策出台影响，股债跷跷板现象明显，期债有所回落。整体来看长端强于短端。 分析师：杜淑芳研究品种:国债期货从业资格证号:F0230469QQ:1057279432TEL:0575-85225791E-mail:1057279432@qq.com 宏观经济数据来看，7月多项经济指标均不及预期，进出口再度同比大幅下滑，工业、消费、投资转弱。社融数据同样不佳，人民币贷款单月新增创下2009年12月以来新低，这也直接导致了央行三个月内第二次降息，但在降低存量房贷利率背景下出于对银行净息差等方面的考虑，本轮没有调降长端LPR利率。 8月官方制造业PMI数据有所改善，虽然仍位于荣枯临界点之下，但是已经连续3个月回升。财新制造业PMI则直接回到枯荣线上方，彰显良好的复苏趋势。同时此前7月CPI环比也有转正，考虑到去年同期基数影响，8月份后CPI有望开始逐步上行，凸显积极信号。 海外方面，美联储主席鲍威尔再度鹰派发言，但美国就业市场降温现象明显，9月加息仍存不确定性。美联储停止加息甚至开始降息后对于国内货币政策的压力也将减轻，有利于央行后续货币政策的进一步制定和优化。 总的来说，近期利好政策频出，随着政策效果逐渐传导到下游，未来收益率反弹仍然是大概率事件。但短期来看疲弱基本面仍是最大支撑。操作上，建议暂时观望。 一、行情回顾 8月期债再度突破前期高点。前半月由于前期政策带来的利好被消化后，期债持续走强，随后央行降息落地但LPR调降不及预期，期债到达阶段高点。但随后受到前期多单止盈和多项针对资本市场的刺激政策出台影响，股债跷跷板现象明显，期债有所回落。整体来看长端强于短端。 数据来源：WIND、大越期货 二、经济基本面 1、经济增长 7月国家统计局公布的数据显示，初步核算，2023年上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%。分项指标来看，6月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，比上月加快0.9个百分点。社会消费品零售总额39951亿元，同比增长3.1%，比上月回落9.6个百分点。1-6月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.8%，比上月回落0.2个百分点。此前多家机构对二季度经济增速预测都在6.5%以上，有外媒甚至预测到了7%。虽然6.3%的增速单看数字并不差，但考虑到去年同期这一数字仅为0.4%，而与2021年一季度暴涨18.3%的强复苏相比，今年上半年的数据确实很难让人满意，低基数下这一成绩单无法被市场所认可。 数据来源：Wind资讯、大越期货 2、通货膨胀 统计局公布的CPI数据显示：7月份，全国居民消费价格指数同比下降0.3%，涨幅比上月缩窄0.3个百分点。其中，食品价格由上月上涨2.3%转为下降1.7%，影响CPI下降约0.31个百分点。食品中，猪肉价格下降26.0%，降幅比上月扩大18.8个百分点；鲜菜价格由上月上涨10.8%转为下降1.5%；鸡蛋、牛羊肉和虾蟹类价格降幅在1.5%—4.8%之间，降幅均有扩大；鲜果、薯类和禽肉类价格涨幅在2.2%—8.8%之间，涨幅均有回落。非食品价格由上月下降0.6%转为持平。非食品中，服务价格上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，其中飞机票价格由上月下降5.8%转为上涨11.9%，宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格分别上涨13.2%、13.1%和5.9%，涨幅均有扩大；工业消费品价格下降1.9%，降幅收窄0.8个百分点，其中能源价格下降6.9%，扣除能源的工业消费品价格下降0.3%，降幅均有收窄。由于物价环比转涨，因此可以说当前物价已呈触底企稳态势，预计年内物价拐点已现，8月份后CPI有望开始逐步上行。此外，由于前期央行已经对CPI数据有过一定预期管理，因此本次数据市场反应并不剧烈。 统计局公布的PPI数据显示，6月份，全国工业生产者出厂价格同比下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。其中，生产资料价格下降5.5%，降幅收窄1.3个百分点；生活资料价格下降0.4%，降幅收窄0.1个百分点。主要行业价格降幅收窄，石油和天然气开采业下降21.5%，收窄4.1个百分点；煤炭开采和洗选业下降19.1%，收窄0.2个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业下降18.3%，收窄1.8个百分点；化学原料和化学制品制造业下降14.2%，收窄0.7个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降10.6%，收窄5.4个百分点；有色金属冶炼和压延加工业下降1.0%，收窄6.2个百分点。上述6个行业合计影响PPI同比下降约3.21个百分点，占总降幅的七成多，较上月影响减少0.87个百分点。另外，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨6.3%，电力热力生产和供应业价格上涨1.8%，纺织服装服饰业价格上涨1.2%。 数据来源：Wind资讯、大越期货 3、社会融资 央行公布的7月金融统计数据显示，2023年7月，月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少339亿元，同比少减798亿元；委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元；企业债券净融资1179亿元，同比多219亿元；政府债券净融资4109亿元，同比多111亿元；非金融企业境内股票融资786亿元，同比少651亿元。从货币供应量上看，7月末，广义货币(M2)余额257.81万亿元，同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点；狭义货币(M1)余额66.18万亿元，同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和1.8个百分点；流通中货币(M0)余额9.65万亿元，同比增长13.9%。当月净投放现金498亿元。 数据来源：Wind资讯、大越期货 数据来源：Wind资讯、大越期货 4、PMI 8月份制造业PMI连续三个月回升，为49.7，比上月回升0.4个百分点；非制造业PMI为51，比上月下降0.5个百分点；综合PMI为51.3，比上月上升0.2个百分点。制造业景气水平持续改善，但仍位于荣枯线之下；非制造业商务活动指数仍在扩张区间。 数据来源：Wind资讯、大越期货 数据来源：Wind资讯、大越期货 5、汇率 数据来源：Wind资讯、大越期货 三、行情展望 8月期债再度突破前期高点。前半月由于前期政策带来的利好被消化后，期债持续走强，随后央行降息落地但LPR调降不及预期，期债到达阶段高点。但随后受到前期多单止盈和多项针对资本市场的刺激政策出台影响，股债跷跷板现象明显，期债有所回落。整体来看长端强于短端。 宏观经济数据来看，7月多项经济指标均不及预期，进出口再度同比大幅下滑，工业、消费、投资转弱。社融数据同样不佳，人民币贷款单月新增创下2009年12月以来新低，这也直接导致了央行三个月内第二次降息，但在降低存量房贷利率背景下出于对银行净息差等方面的考虑，本轮没有调降长端LPR利率。 8月官方制造业PMI数据有所改善，虽然仍位于荣枯临界点之下，但是已经连续3个月回升。财新制造业PMI则直接回到枯荣线上方，彰显良好的复苏趋势。同时此前7月CPI环比也有转正，考虑到去年同期基数影响，8月份后CPI有望开始逐步上行，凸显积极信号。 海外方面，美联储主席鲍威尔再度鹰派发言，但就业市场降温现象明显，9月加息仍存不确定性。美联储停止加息甚至开始降息后对于国内货币政策的压力也将减轻，有利于央行后续货币政策的进一步制定和优化。 总的来说，近期利好政策频出，随着政策效果逐渐传导到下游，未来收益率反弹仍然是大概率事件。但短期来看疲弱基本面仍是最大支撑。操作上，建议暂时观望。 四、免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。