宏观国债月报：观察两会政策落地效果，震荡偏强

观点逻辑 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 跨月资金面平稳度过，对债市有所支撑。2月PMI虽小幅下降，但受春节假期影响，整体符合市场预期。国内房地产市场仍处于调整之中，后续继续关注相关高频数据。两会宣布从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，降低了债务风险；会议后市场上升对货币宽松的预期。美联储劳动力市场吃紧、工资通胀颇具黏性，市场不断下降2024年降息的预期。继续观察两会后政策的落地效果，预计债市整体震荡偏多，谨慎操作。 宏观国债月报 2024年03月05日 李东凯（F3002777,Z0012332）ldk@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家 嘴 环 路958号23楼(200120) 主要关注点 货币政策、财政政策、地产政策 操作建议 戴婉婷（F03114758）dwt@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路958号23楼(200120) 震荡偏强 风险提示 利率上行风险：风险经济修复超预期利率下行风险：政策落地不及预期 一、大类资产回顾 国债收益率：截至3月1日，10年期国债收益率下降至2.37%，收益率曲线略微下移。10年期美债收益率降至4.19%，中美利差倒挂幅度收窄。 全球股指：2月全球主要股指基本都上涨，日经涨幅最大，7.9352％，仅英国小幅下降，-0.0072%。 大宗商品：大宗商品整体上涨，仅煤炭和贵金属板块下跌，其中煤炭板跌幅最大，为-6.95%。 美元指数：2月美元指数小幅回升。 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、美国降息预期继续下降，国内将连续发行超长期特别国债 美国核心PCE环比反弹至0.4%，创近一年来最大增幅。劳动力市场吃紧、工资通胀颇具黏性，同时制造业、服务业和租金数据也呈上升趋势。美国经济不仅没有放缓，反而在重新加速，通胀开始反弹，这将阻止美联储在2024年降息；市场对美联储2024年降息预期不断下降。 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2月官方制造业PMI 49.1%，略低于前值49.1%，环比上升0.2%；受春节假期影响，制造业PMI小幅回落，仍位于荣枯线下方，基本符合市场预期。生产端小幅回落，需求端较为平稳；制造业仍处于去库阶段，非制造业处于扩张区间，且扩张速度继续加快。本月PMI对债市影响较小。 受节日效应影响居民消费需求持续增加影响，1月CPI环比连续两个月上涨。受上年同期春节错月对比基数较高影响，同比降幅扩大。受国际大宗商品价格波动、国内部分行业进入传统生产淡季等因素影响，全国PPI环比、同比下降，但降幅均收窄。 1月“4.92万亿元”的新增人民币贷款，刷新了去年1月创下的单月历史新高；“6.5万亿元”的1月社融增量，则刷新了2022年1月创下的单月历史新高。主要受企业债和表外融资支撑。信贷小幅多增，居民表现强于企业。春节错位影响下，M2放缓，M1提高，M2-M1剪刀差收窄。因此，随着需求稳步回升，信贷融资需求增加，结合企业端表内融资的积极变化，经济动能修复整体向好。 2024政府工作报告指出，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。同时今年拟安排的新增专项债规模较去年小幅提升1000亿元，释放了财政政策加力支持稳增长的信号，有望继续带动扩大有效投资，推动形成实物工作量。超长期国债发行优化了债务结构，降低了债务风险。中央发债相对地方而言成本更低、周期更长，超长期特别国债形成了优质资产，更重要的是避免了地方加杆杆导致的风险，为地方财政腾出了空间。 总体而言，我们认为，跨月资金面平稳度过，对债市有所支撑。2月PMI虽小幅下降，但受春节假期影响，整体符合市场预期。国内房地产市场仍处于调整之中，后续继续关注相关高频 数据。两会宣布从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，降低了债务风险；会议后市场上升对货币宽松的预期。美继续观察两会后政策的落地效果，预计债市整体震荡偏多，谨慎操作。 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、流动性与信用 2月DR007中枢小幅下降，资金面持续宽松，IRS维持下移表明资金面预期偏松。 本月MLF平价续作后，LPR非对称下降。一年期维持不变，五年期利率下行25BP至3.95%。5年期以上LPR也是自23年6月来时隔8个月再次下降，同时下行幅度远超预期，也创下了2019年LPR下调最大幅度的记录。5年期以上LPR超预期下降反映的是政策意愿，也就是货币政策更积极主动，延续了宽货币基调。 数据来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、股市与债市 估值方面，从资金面预期及期限利差来看，10年期国债收益率偏低；10年期国债期货价格与上证50走势仍呈负相关性，但波动均偏小，负相关性减弱；A股相对估值略微走低，收益率处于偏低水平；从中美利差来看，收益率也处于偏低水平。 当前国债估值不高，跨期价差维持低位，资金面相对平稳，行情受财政政策影响较大，因此两会的最新政策将对债市产生重要影响。 五、行情展望 我们认为，跨月资金面平稳度过，对债市有所支撑。2月PMI虽小幅下降，但受春节假期影响，整体符合市场预期。国内房地产市场仍处于调整之中，后续继续关注相关高频数据。两会宣布从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，降低了债务风险；会议后市场上升对货币宽松的预期。美联储劳动力市场吃紧、工资通胀颇具黏性，市场不断下降2024年降息的预期。继续观察两会后政策的落地效果，预计债市整体震荡偏多，谨慎操作。 风险方面，主要关注：经济修复不及预期、政策落地情况 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 上海陆家嘴环路营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 南昌营业部 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 宁波营业部 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 宁波分公司 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3电话：0574-87377105 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。