报告摘要
业绩超预期，改革释放业绩红利
- 业绩概览：公司2023上半年营收98.4亿元，同比增长1.55%，归母净利润11.33亿元，同比增长11.22%，扣非归母净利润10.71亿元，同比增长9.2%。
- 季度表现：2023Q2营收62.7亿元，同比增长13.0%，归母净利润9.8亿元，同比增长28.1%，扣非归母净利润9.4亿元，同比增长26.0%。业绩增长主要得益于大家居战略推进、线上获客能力增强及内部降本增效。
业务拆分与战略进展
- 收入来源：衣柜及配套品收入逆势增长，整装大家居战略持续稳健推进。
- 渠道分析：
- 整装渠道：2023H1实现营收12.7亿元，同比增长22%，门店数量约1000家，较年初增加100家。
- 经销渠道：收入77.6亿元，同比下降0.6%，占总收入比重较高。
- 工程渠道（大宗）：收入14.85亿元，同比增长8.42%。
- 直营渠道：收入2.85亿元，同比增长6.97%。
成本与费用控制
- 盈利能力：2023H1毛利率31.5%，同比提升0.2pct，期间费用率降至18.0%，同比下降0.7pct。2023Q2毛利率34.3%，期间费用率16.0%，同比分别提升0.3pct和1.5pct。
- 费用分析：
- 销售费用率：9.0%，同比上升0.5pct。
- 管理费用率：6.4%，同比持平。
- 研发费用率：4.5%，同比下降0.6pct。
- 财务费用率：-1.8%，同比下降0.6pct。
运营与现金流
- 现金流：经营性现金流净流入20.8亿元，同比增长120.5%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加。
- 应收账款：周转率受经销商帮扶和大宗业务影响，同比减少1.26次。
- 预收账款与合同负债：截至2023H1末，预收账款2.98亿元，合同负债17.79亿元。
发展前景与评级
- 盈利预测：调整后，预计2023-2025年归母净利润分别为31.01、36.60、42.20亿元，对应EPS分别为5.09、6.01、6.93元。
- 估值：当前股价对应的PE分别为20.8、17.6、15.3倍。
- 投资建议：公司大家居战略进展顺利，行业龙头展现出强劲的增长韧性，维持“买入”评级。
风险提示
- 终端需求复苏低于预期。
- 整装业务拓展速度放缓。
- 疫情反复影响业务运营。
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