大单品家族再增一员，400元+能量系列上新

9月5日珀莱雅品牌微信公众号官宣上新能量系列，去年12月上新启时精华油初步揭开能量系列面纱，此次上新眼霜、面霜等。能量系列定位进阶抗皱、紧肤塑颜，发力400+元价格带，望助力品牌客单价/人群/功效/渠道的进一步突破。 客单价突破：从200-300元延伸至400元+，客单价望进一步提升。20-22年依托双抗/红宝石/源力系列将价格带提升至200-300元（1H23珀莱雅天猫客单价320元+、抖音客单价280元+），能量系列是品牌发力400+元的先锋。猫旗目前 人民币（元）成交金额（百万元） 已上架眼霜、面霜、启时精华油（去年12月上新），单品价 格均400元+，并预告9.10上架系列套组。更高价格带对应更高产品力，根据1H23业绩会，能量系列产品品质对标市面上1000元+产品。 功效突破：不止抗皱、更抗松垮下垂。1）原理：细胞能量 逐渐枯竭与线粒体息息相关。珀莱雅专研独家CEL-LERGY科技（严选7种前沿成分组成），打造细胞能量闪充包，使线粒体时刻高效供能，延缓肌肤老化。2）适用肤质：油性与干性肤质均可放心使用，膏体肤感出色，同时合作德之馨定制专属气味。 人群突破：据1H23业绩会，少部分来自原有客群的消费升 级，大部分抢占更高价格带人群（如客单价600-1000元）。 渠道突破：公司23年重启线下、重点发力百货渠道，高价能量系列推出有助于品牌进驻线下优质百货商场。 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 220905 成交金额珀莱雅沪深300 1,000 800 600 400 200 0 7月受天猫618虹吸效应影响+珀莱雅抖音超品日错期、账号 调整（更精准匹配人群）影响、电商数据有所波动，8月回到良好增长。根据第三方爬虫数据，珀莱雅&彩棠7-8月猫旗+抖音同比+19%（8月同比+45%），其中猫旗/抖音同比 +19.6%/+18.4%，珀莱雅/彩棠同比+12%/+49%。 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，维持盈利预测，预计23-25年归母净利润11.13/13.92/17.22亿元，同比+36%/+25%/+24%，对应23-25年PE分别为40/32/26倍，维持“买入”评级。 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,752 4,633 6,385 8,262 10,282 12,565 货币资金 1,417 2,391 3,161 3,767 4,510 5,507 增长率 23.5% 37.8% 29.4% 24.4% 22.2% 应收款项 339 208 176 283 352 430 主营业务成本 -1,368 -1,554 -1,935 -2,470 -3,043 -3,682 存货 469 448 669 744 876 1,059 %销售收入 36.4% 33.5% 30.3% 29.9% 29.6% 29.3% 其他流动资产 118 112 141 161 187 216 毛利 2,385 3,079 4,451 5,792 7,238 8,884 流动资产 2,342 3,159 4,147 4,955 5,924 7,212 %销售收入 63.6% 66.5% 69.7% 70.1% 70.4% 70.7% %总资产 64.4% 68.2% 71.8% 74.2% 76.3% 78.8% 营业税金及附加 -33 -41 -56 -83 -113 -126 长期投资 151 297 354 328 328 328 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 1.0% 1.1% 1.0% 固定资产 613 668 778 855 927 994 销售费用 -1,497 -1,992 -2,786 -3,652 -4,565 -5,592 %总资产 16.9% 14.4% 13.5% 12.8% 11.9% 10.9% %销售收入 39.9% 43.0% 43.6% 44.2% 44.4% 44.5% 无形资产 396 427 439 479 516 552 管理费用 -204 -237 -327 -446 -555 -666 非流动资产 1,294 1,474 1,631 1,727 1,837 1,939 %销售收入 5.4% 5.1% 5.1% 5.4% 5.4% 5.3% %总资产 35.6% 31.8% 28.2% 25.8% 23.7% 21.2% 研发费用 -72 -77 -128 -198 -267 -352 资产总计 3,637 4,633 5,778 6,683 7,761 9,152 %销售收入 1.9% 1.7% 2.0% 2.4% 2.6% 2.8% 短期借款 299 200 203 4 115 52 息税前利润（EBIT） 578 733 1,153 1,413 1,738 2,149 应付款项 656 545 761 1,236 1,232 1,492 %销售收入 15.4% 15.8% 18.1% 17.1% 16.9% 17.1% 其他流动负债 174 279 464 478 595 729 财务费用 14 7 41 32 49 66 流动负债 1,129 1,025 1,428 1,717 1,942 2,273 %销售收入 -0.4% -0.2% -0.6% -0.4% -0.5% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -52 -78 -170 -26 0 0 其他长期负债 26 721 813 803 806 810 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,155 1,746 2,241 2,520 2,748 3,083 投资收益 2 -7 -6 -4 -6 -6 普通股股东权益 2,392 2,877 3,524 4,145 4,980 6,013 %税前利润 0.3% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 201 201 284 397 397 397 营业利润 555 671 1,058 1,415 1,781 2,208 未分配利润 1,266 1,697 2,300 2,968 3,803 4,836 营业利润率 14.8% 14.5% 16.6% 17.1% 17.3% 17.6% 少数股东权益 90 10 13 18 33 56 营业外收支 -7 -4 -3 0 0 0 负债股东权益合计 3,637 4,633 5,778 6,683 7,761 9,152 税前利润利润率 54814.6% 66814.4% 1,05416.5% 1,41517.1% 1,78117.3% 2,20817.6% 比率分析 所得税 -96 -111 -223 -297 -374 -464 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.5% 16.6% 21.1% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标 净利润 452 557 831 1,118 1,407 1,745 每股收益 2.367 2.866 2.883 2.804 3.508 4.339 少数股东损益 -24 -19 14 5 15 23 每股净资产 11.891 14.313 12.431 10.445 12.550 15.153 归属于母公司的净利润 476 576 817 1,113 1,392 1,722 每股经营现金净流 1.649 4.128 3.919 3.751 3.570 4.987 净利率 12.7% 12.4% 12.8% 13.5% 13.5% 13.7% 每股股利 0.720 0.860 0.870 1.122 1.403 1.735 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.90% 20.03% 23.19% 26.85% 27.95% 28.63% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.09% 12.43% 14.15% 16.65% 17.93% 18.81% 净利润 452 557 831 1,118 1,407 1,745 投入资本收益率 17.11% 16.13% 20.28% 22.73% 23.38% 24.73% 少数股东损益 -24 -19 14 5 15 23 增长率 非现金支出 140 174 259 95 76 82 主营业务收入增长率 20.13% 23.47% 37.82% 29.39% 24.45% 22.21% 非经营收益 6 23 2 33 42 44 EBIT增长率 21.19% 26.78% 57.26% 22.53% 22.99% 23.66% 营运资金变动 -266 75 19 243 -108 108 净利润增长率 21.22% 21.03% 41.88% 36.15% 25.07% 23.69% 经营活动现金净流 332 830 1,111 1,488 1,417 1,979 总资产增长率 22.07% 27.39% 24.71% 15.65% 16.14% 17.92% 资本开支 -184 -194 -167 -179 -185 -185 资产管理能力 投资 131 -70 -131 0 0 0 应收账款周转天数 23.5 16.7 6.9 8.0 8.0 8.0 其他 67 -78 0 -4 -6 -6 存货周转天数 104.4 107.6 105.4 110.0 105.0 105.0 投资活动现金净流 15 -342 -298 -183 -191 -191 应付账款周转天数 115.2 108.0 83.0 150.0 115.0 115.0 股权募资 2 1 166 -47 0 0 固定资产周转天数 55.0 44.0 32.6 25.7 20.9 17.2 债权募资 85 648 0 -166 111 -63 偿债能力 其他 -130 -159 -231 -485 -593 -727 净负债/股东权益 -45.02% -51.79% -63.15% -72.99% -73.22% -77.96% 筹资活动现金净流 -43 490 -65 -698 -482 -790 EBIT利息保障倍数 -42.5 -98.0 -28.1 -43.7 -35.3 -32.7 现金净流量 303 976 747 607 744 998 资产负债率 31.76% 37.69% 38.78% 37.71% 35.41% 33.69% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 1 2022-10-18 买入 175.37 N/A 2 2022-10-28 买入 163.54 N/A 3 2023-02-27 买入 182.00 209.19 42023-04-12买入174.00N/A 52023-04-20买入169.90N/A 62023-05-22买入165.00N/A 72023-07-13买入105.35N/A 82023-08-30买入99.30N/A 来源：国金证券研究所