上市银行23H1业绩综述：业绩筑底，“让利”已远，预期扭转

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明业绩筑底,“让利”已远，预期扭转——上市银行2 3 H 1业绩综述民生证券银行团队余金鑫2023年9月5日 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明◼板块整体：营收增速略承压，净利润增速回升。上市银行整体23H1营业收入、归母净利润同比+0.5%、+3.5%，增速较23Q1分别-0.9pct、+1.1pct。不良率与23Q1持平于1.27%；拨备覆盖率246%，较23Q1提升1pct。◼分组对比：国股行业绩企稳回升，区域行更显高景气。大行营收增速略承压，利润释放力度提升，一是信贷持续高增长，顺利实现“以量补价”，二是其他非息持续高增。股份行营收增速企稳，利润增速边际回升，主要是中收增速已触底回升。城商行业绩维持高景气度，经济区位优势为其带来持续高速的规模扩张以及坚挺的息差，并且中收增速回暖。农商行利润释放进一步提升，仍在提升的拨备，为接下来的利润释放也留有充裕空间。◼个股表现—23H1营收同比增速较23Q1提升之“最”：北京YoY-1.6%(+5.4pct)、中信YoY-2.0%(+2.9pct)、兴业YoY-4.1%(+2.6pct)、齐鲁YoY+10.9%(+2.2pct)、浙商YoY+4.7%(+2.2pct)。23H1归母净利润同比增速较23Q1提升之“最”：成都YoY+25.1%(+7.6pct)、沪农YoY+18.5%(+6.0pct)、兰州YoY+15.5%(+5.0pct)、兴业YoY-4.9%(+4.0pct)、齐鲁YoY+15.5%(+3.2pct)。（括号内为23H1同比增速较23Q1变化情况）◼投资建议：四重底+预期扭转，估值修复可期当前银行板块“业绩底+政策底+持仓底+估值底”四重底叠加，估值已站稳脚跟。而政策加码、预期扭转，或将打开估值修复空间：一来，“让利”逻辑弱化，转为“呵护”银行利润，23Q2央行货政报告提及“保持合理净息差水平”，8月5年期LPR未下调、存量按揭调降范围有限、新一轮存款挂牌利率调降开启，均利于呵护息差；二来，城中村改造和一线“认房不认贷”打开，或将分别从投资端和销售端改善地产基本面，存量按揭利率调降或有助于消费回暖，经济预期或将更加积极。基于此可关注两条主线，一是“顺周期”：四重底叠加预期扭转，或呈现更高的估值修复弹性，建议关注招商银行、宁波银行、江苏银行、常熟银行；二是“高股息”：经济复苏进程中，低估值、高股息仍具有配置价值，建议关注农业银行、中国银行、邮储银行。◼风险提示：宏观经济波动超预期；经济复苏不及预期；地产行业改善不及预期；城投风险加速暴露。摘要2 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S0203010405板块整体分组表现个股对比投资建议风险提示3 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明板块整体01. 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明整体表现：营收增速探底，利润增速回升上市银行不良率、拨备覆盖率上市银行业绩累计同比增速◼利润增速回升，营收增速略承压。上市银行整体来看，23H1整体营业收入YoY+0.5%（增速较23Q1下行0.9pct）；归母净利润增速YoY+3.5%（增速较23Q1提升1.1pct）（本文对利润分析均指归母净利润，如后文简称“利润”或“净利润”）。◼归因总结，拖累项：①净息差承压，拖累净利息收入增速；②中收受市场波动等因素影响，对营收增速带来负贡献。支撑项：①受益于债市良好表现，其他非息收入维持较高增速；②资产质量较稳定背景下，拨备反哺支撑净利润增速明显提升。资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院0.5%3.5%-10%-5%0%5%10%15%20%1H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润246.1%1.27%1.20%1.25%1.30%1.35%1.40%1.45%1.50%1.55%180%190%200%210%220%230%240%250%1H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23拨备覆盖率不良率（右轴）5注：若无特殊备注，本文合并指标均为按该指标计算方式加权平均计算，非算数平均 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明利息收入增速回升，净息差企稳上市银行净息差、存款收益率、贷款收益率对比上市银行净利息收入同比增速上市银行总资产、贷款总额同比增速◼净利息收入增速回升。23H1上市银行净利息收入YoY-1.4%，增速较23Q1回升0.4pct。◼息差仍承压，Q2降幅或已收窄。考虑到重定价在Q1体现较为集中，且金监总局披露23Q2商业银行净息差1.74%，环比持平，预计上市行息差Q2降幅收窄。◼净利息收入增速有望持续改善。量：23H1资产、贷款增速边际下行但仍处高位；价：23Q2货政报告提出需保持合理净息差水平、新一轮存款挂牌利率调降开启，均利好息差企稳。6资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院11.8%11.6%6%7%8%9%10%11%12%13%1H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23总资产YoY贷款总额YoY-1.4%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H232.07%4.49%1.77%1.95%4.36%1.85%1.77%4.22%1.94%-17 -14 10 -20-15-10-50510150.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%净息差贷款收益率存款成本率202120221H231H23较年初变化（BP,右轴） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中收增速拐点已现，其他非息持续高增上市银行其他非息收入同比增速上市银行中收同比增速◼中收增速回暖。23H1上市银行累计中收YoY-4.2%，增速较23Q1回升0.4pct。理财市场规模扩张放缓仍对银行理财业务中收有较大拖累，但居民避险情绪下，代销保险业务收入成为中收增速触底回升的重要支点。◼其他非息收入延续较高增速。上半年债市表现良好，助推23H1上市银行其他非息收入YoY+22.6%，构成对营收增速的较好支撑。7资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院-4.2%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H2322.6%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明不良稳定，拨备增厚上市银行资产质量指标上市银行贷款不良率上市银行不良贷款净生成、核销及转出、资产减值损失（亿元）及同比增速上市银行拨备水平8资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院◼不良率基本平稳。23H1不良率与23Q1基本持平于1.27%；逾期90天以内贷款率下行，前瞻亦有向好迹象。◼拨备进一步增厚。不良净生成额增速较低，对核销资源消耗较少，即使资产减值损失计提同比下行，亦能实现拨备覆盖率、拨贷比提升。而拨备增厚，既提升了风险抵补能力，又为利润持续释放奠定良好基础。1.27%1.2%1.4%1.6%1H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H235,067 3,895 8,248 5,085 3,980 7,536 +0.4%+2.2%-8.6%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%02,0004,0006,0008,00010,000不良净生成不良核销及转出资产减值损失1H221H231H23同比增速246.1%3.14%3.0%3.1%3.1%3.2%3.2%3.3%3.3%0%50%100%150%200%250%300%1H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23拨备覆盖率拨贷比(右轴)0.48%1.26%0.72%61.3%0%20%40%60%80%100%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%1H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H23逾期90天以内逾期率不良净生成率不良偏离度（右轴） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明分组表现02.9 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明国股行企稳回升，区域行景气度更高归母净利润YoY：四组上市银行对比营业收入YoY：四组上市银行对比◼营收增速来看，大行略有下行，股份行企稳，城农商行维持高景气度。23H1大行/股份/城商/农商累计营收同比增速分别为1.4%、-2.7%、+4.1%、+3.3%，增速较23Q1分别-1.6pct、+0.2pct、+0.1pct、-0.2pct。◼利润增速来看，国股行企稳回升，城农商行延续双位数的较高增速。23H1大行/股份/城商/农商累计归母净利润同比增速分别为2.6%、2.0%、11.8%、13.9%，增速较23Q1分别+1.3pct、+0.5pct、基本持平、+2.1pct。◼综合营收、利润增速走向来看，大行、农商行利润释放力度明显提升，股份行业绩增速企稳回升，城商行坚挺的营收增速为利润平稳释放打下良好基础。资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院-5%0%5%10%15%20%25%1H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23大行股份行城商行农商行-12%-7%-2%3%8%13%18%1H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23大行股份行城商行农商行 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明大行投资类收益高增，股份行中收增速修复其他经营净收益YoY：四组上市银行对比净利息收入YoY：四组上市银行对比中收YoY：四组上市银行对比◼净利息收入增速：国股行增速企稳回升，城农商行增速维持较高景气度、但边际略微承压。◼股份、城商行中收明显回暖。22Q4以来，受市场影响，基金、理财代销类中收增长承压，股份、城商行中收增速此前均经历明显下行，而目前已触底回升。◼大行投资类收益维持高增，主要影响来自债市行情较好、美联储加息等因素带来的汇率波动。11资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院-1.3%-3.2%3.5%0.0%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23大行股份行城商行农商行0.4%-10.1%-18.8%7.8%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q22