鱼跃医疗23年半年报点评：Q2符合理想预期，持续迎来新成长阶段

鱼跃医疗2023年上半年业绩概览

鱼跃医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头。报告期内，公司实现总收入49.80亿元，同比增长40.17%；归属于母公司净利润14.94亿元，同比增长89.64%；扣除非经常性损益后的归属母公司净利润12.55亿元，同比增长96.19%。第二季度，公司收入达22.77亿元，同比增长31.51%；归属于母公司净利润7.80亿元，同比增长141.01%；扣除非经常性损益后的归属母公司净利润5.52亿元，同比增长123.52%。

业绩亮点与趋势

1. 盈利能力显著提升：上半年，公司销售毛利率达到51.68%，较去年同期提升4.44个百分点；销售净利率为29.75%，较去年同期增长7.91个百分点，显示公司盈利能力进一步增强。

2. 多品类业务高增长：呼吸治疗、糖尿病护理、家用类电子检测及体外诊断、急救板块以及康复及临床器械等业务均实现了两位数以上的增长。其中，呼吸治疗产品（包括制氧机、呼吸类设备和雾化业务）的销售收入增长尤为显著，分别增长140%、110%和70%。

3. 国内市场持续复苏：国内销售收入占比高达92.04%，同比增长46.93%，毛利润同比增长4.43%。这反映出公司在本土市场的竞争力和增长潜力。

4. 国际业务面临挑战：尽管国际销售收入有所下降，但整体来看，公司正积极调整策略以应对国际市场的不确定性。

战略与未来展望

• 产品创新与布局：公司新一代产品CT3于第一季度上市，预计将成为重要的增长驱动力。此外，进口转自研AED、POCT（即时检测）产品如血糖尿酸测定仪等，将进一步丰富产品线，支撑未来的增长。

• 业绩预期与估值：鉴于第二季度的出色表现，预计公司2023-2025年的营业收入分别为87.9亿、101.6亿、120.9亿元，年复合增长率分别为23.8%、15.5%、19.0%；归属于母公司净利润分别为21.9亿、24.0亿、28.5亿，年复合增长率分别为37.6%、9.2%、18.8%。当前估值（PE）为15倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。

风险考量

• 产品研发风险：新产品的开发进度可能不达预期。
• 市场推广风险：新产品的市场接受度和推广效果存在不确定性。
• 海外业务风险：海外市场的开拓与拓展可能受到外部环境变化的影响。
• 疫情风险：疫情的反复可能影响消费需求的释放。

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