权益及期权策略周报（金融期权）：政策频出催化温和看涨

2023-09-02 政策频出催化温和看涨 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 波动率冲高周期结束，短线方向性策略转向长线卖权。 摘要： 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 策略推荐:卖权开仓优势环境 研究员：姜沁021-60812986从业资格号 F3005640投资咨询号 Z0012407 股指方面，本周处于政策密集期，但看市场反馈，顺周期方向热度一般，显示资金对于政策落地效果存疑，此时资金更易在局部有业绩支撑的板块中寻找机会。同时结合二季报，长江三级行业销售毛利率中位数连续两季上移，经济有修复动能，而修复最为确定的方向目前集中在地产后周期链以及 TMT，故推断市场机会偏成长，继续关注 IM 以及科创。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号 F03090802投资咨询号 Z0016853 期权方面，期权方面，上周期权品种日均成交额 51.68 亿元，上周首个交易日日度成交额超 90 亿元，近一年内日度成交额新高。上周末金融市场政策四连发，对上周一市场情绪极大触发，波动率和方向性交易均有较好的日内表现。市场快速计价利好政策后，短期仍缺乏明朗方向，此后期权端成交量回落，在波动率回暖环境下开始开仓卖权策略。 103105107109111113115117波动率端，短期季节性和行情触发的波动率冲高周期基本结束，对卖权方，尤其是浅虚认购卖方的回撤困境有所缓解。总的来说期权市场仍然是积极信号为主：1）偏度指数仍然低位提示，HO 偏度指数周度均值在 96.8 左右，创业板 ETF 期权偏度指数均值在 97.24，多方力量仍然相对强势；2）周度持仓量 PCR 中枢抬升，前两周多数品种周度持仓量 PCR 在0.5 附近，当前稳定抬升 0.1 左右，反映卖认沽的力量开始边际走强，市场中性预期或有所回暖。 风险因子： 1）期权流动性不及预期 策略回顾：利好频出 上周各宽基均显现出反弹态势，沪指周度上涨 2.26%，科创 50 指数周度上涨 7.4%，整体资金风险偏好短期修复。期权市场波动率和成交规模周中回落，但仍不乏温和看涨力量。上周周度策略建议备兑增厚为主，把握波动率回落的盈利空间，周度策略收益率-1.07%；日度策略周初进攻，之后转向空波动率策略，日度策略收益率为 1.66%。 一、策略回顾与推荐： 上周策略跟踪：卖权方出现转机 上周各宽基均显现出反弹态势，沪指周度上涨 2.26%，科创 50 指数周度上涨 7.4%，整体资金风险偏好短期修复。期权市场波动率和成交规模周中回落，但仍不乏温和看涨力量。上周周度策略建议备兑增厚为主，把握波动率回落的盈利空间，周度策略收益率-1.07%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初进攻，之后转向空波动率策略，日度策略收益率为 1.66%。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：如何看待二季报以及量化新规 本周处于政策落地密集期，但看市场反馈，顺周期方向热度一般，显示资金对于政策落地效果存疑，此时资金更易在局部有业绩支撑的板块中寻找机会。同时结合二季报，长江三级行业销售毛利率中位数连续两季上移，经济有修复动能，而修复最为确定的方向目前集中在地产后周期链以及 TMT，故推断市场机会偏成长，继续关注 IM 以及科创。 另外，量化新规影响有限，其一，T0 类策略在量化策略中的容量并不大，新规并不会影响量化策略落地，其二，即使非常极端的情形，T0 类指增及中性策略发生赎回，空头减少倒逼 IC、IM 贴水减少，但鉴于此时雪球期权票息降低，雪球发行放缓会导致贴水收敛的力量相对有限，故也不会影响衍生品的基差结构。 期权观点：温和看涨的证据 期权方面，上周期权品种日均成交额 51.68 亿元，上周首个交易日日度成交额超 90 亿元，近一年内日度成交额新高。上周末金融市场政策四连发，对上周一市场情绪极大触发，波动率和方向性交易均有较好的日内表现。市场快速计价利好政策后，短期仍缺乏明朗方向，此后期权端成交量回落，在波动率回暖环境下开始开仓卖权策略。 波动率方面，短期季节性和行情触发的波动率冲高周期基本结束，对卖权方，尤其是浅虚认购卖方的回撤困境有所缓解。总的来说期权市场仍然是积极信号为主：1）偏度指数仍然低位提示，HO 偏度指数周度均值在 96.8 左右，创业板 ETF 期权偏度指数均值在 97.24，多方力量仍然相对强势；2）周度持仓量PCR 中枢抬升，前两周多数品种周度持仓量 PCR 在 0.5 附近，当前稳定抬升 0.1左右，反映卖认沽的力量开始边际走强，市场中性预期或有所回暖。 风险因子： 1）期权流动性不及预期 二、主要策略跟踪：空波动率稳定盈利 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周各宽基均显现出反弹态势，沪指周度上涨 2.26%，科创 50 指数周度上涨 7.4%，整体资金风险偏好短期修复。期权市场波动率和成交规模周中回落，但仍不乏温和看涨力量。策略方面，熊市价差在上周首个交易日表现突出，周中稳定盈利，周度表现整体较好；上周二开始，空波动率策略回到平稳运行窗口期，卖权方的收益得以回调。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 三、流动性分析：短线方向性交易转向长线卖权 上周期权品种日均成交额 51.68 亿元，上周首个交易日日度成交额超 90 亿元，近一年内日度成交额新高。上周末金融市场政策四连发，对上周一市场情绪极大触发，波动率和方向性交易均有较好的日内表现。市场快速计价利好政策后，短期仍缺乏明朗方向，此后期权端成交量回落，在波动率回暖环境下开始开仓卖权策略。 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 四、市场情绪分析：温和看涨的证据 从市场成交价位来看，当前投资者选择的价格档位相对分散，多空博弈情绪较浓，认沽与认购虚值投机也均存在。总的来说仍然是积极信号为主：1）偏度指数仍然低位提示，HO 偏度指数周度均值在 96.8 左右，创业板 ETF 期权偏度指数均值在 97.24，多方力量仍然相对强势；2）周度持仓量 PCR 中枢抬升，前两周多数品种周度持仓量 PCR 在 0.5 附近，当前稳定抬升 0.1 左右，反映卖认沽的力量开始边际走强，市场中性预期或有所回暖。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、波动率分析：波动率冲高周期基本结束 上周各宽基均显现出反弹态势，沪指周度上涨 2.26%，科创 50 指数周度上涨 7.4%，整体资金风险偏好短期修复。期权市场波动率和成交规模周中回落，但仍不乏温和看涨力量。短期季节性和行情触发的波动率冲高周期基本结束，对卖权方，尤其是浅虚认购卖方的回撤困境有所缓解。短期方向性的深虚博弈资金当前更加保守，而浅虚端认购仍有布局，卖虚值认沽仍然相对安全。当前卖出波动率风险温度计低位，科创 50ETF 期权波动仍然在高位，仍然是卖权方建仓的窗口期。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层邮编：518048电话：400-990-8826