月报 | 新湖能化(聚酯产业链)9月报

一、主要观点 从产业链利润看主要矛盾仍然在PX环节，PX占据了聚酯产业链较多的利润。尽管今年聚酯需求好于去年，但从基本面相对强弱以及油品端的支撑两方面看，下游仍然弱于上游原料。 未来行情演绎的关键在于聚酯的高负荷何时回落以及油品利润能否季节性走弱，在上述两个因素未发生之前，上强下弱状态难以改变，PTA在低加工费下不排除有进一步冲高的可能。 PX：PX整体开工较前期有所回升，但下游PTA开工率较高，PX需求旺盛，始终维持紧平衡格局。当前油品利润较高，给甲苯、二甲苯支撑较强，导致PX短流程供应持续低位，供应继续提升存在瓶颈，紧平衡格局或延续。9月份需要关注油品利润是否出现季节性下滑。 PTA：尽管PTA供应持续偏高运行，但是聚酯的高开工支撑了PTA需求，PTA整体供需格局平衡。9月份目前看是平衡偏宽松格局，关注PTA供应端是否有计划外的大厂检修。当前PTA在低加工费下走势主要受原油和PX带动。 聚酯：直接出口增加和终端织造补库支撑聚酯需求，聚酯高开工延续支持起上游原料需求。9月受益于终端季节性补库，预计聚酯仍会维持高负荷，关注9月底以后亚运会对聚酯以及终端开工的影响。 乙二醇：目前乙二醇从供需的角度看驱动较弱，加上现实的库存压力较大，价格表现相对偏弱。近期商品市场整体受到多头资金青睐，乙二醇虽然供需驱动弱，但价格低位，下方支撑较强，在供需没有进一步恶化的情况下，有一定上涨预期，不过空间有限。 二、行情回顾 8月份，PTA整体进一步上移，主力合约继续创下年内新高。PTA自身加工费月内低位有所修复，驱动PTA价格继续冲高的主要因素在于成本端原油和PX以及下游聚酯的高开工。原油在宏观改善和供需去库下稳步上涨，而PX自身供需紧平衡，叠加成品油支撑，表现偏强。下游聚酯维持高开工，给上游原料拉涨形成支撑。短纤价格跟随PTA上涨，自身利润小幅压缩，主要走成本逻辑。乙二醇方面，自身供需偏弱，平衡表累库，价格表现偏弱，不过由于价格较低，在整体商品多头氛围的带动下重心有所提升。 三、基本面分析 1、PX：延续紧平衡格局 供应方面来看，7月份国内PX产量在293万吨，环比延续上升态势。8月份国内PX开工率偏高运行，预计产量维持在高位，300万吨左右。9月份国内海南炼化和福海创将进行计划内的重启，浙石化和彭州石化有计划内的检修。整体供应变化不大。 进口方面，7月份PX进口量为73万吨，环比6月下滑。GS和NSRP均有装置在8月下旬进行检修，日本装置也有检修计划。另外，当前过调油利润偏好，PX原料有所分流，预计8-9月PX进口量不多。 需求方面，7月份PTA产量在552万吨，预计8月份产量在570万吨，除去5月下旬的有过一波集中检修，PTA开工率一直偏高位运行，PX需求偏好。9月份来看，暂时没有较大检修计划，预计PX需求持续旺盛。 综合来看，虽然PX整体开工较前期有所回升，但下游PTA开工率较高，PX需求旺盛，始终维持紧平衡格局。当前油品利润较高，给甲苯、二甲苯支撑较强，导致PX短流程供应持续低位，供应继续提升存在瓶颈，紧平衡格局或延续。9月份需要关注油品利润是否出现季节性下滑。 2、PTA：供需两旺下的弱平衡 供应方面，7月份PTA产量在552万吨，预计8月份产量在570万吨，除去5月下旬的有过一波集中检修，PTA开工率一直偏高位运行。9月份来看，暂时没有较大检修计划，预计PTA供应维持高位。 下游聚酯方面，开工率保持在较高水平，7月份产量在603万吨，预计8月份产量延续高位，在610万吨左右。目前聚酯环节的微观指标尚未完全走差，加上终端需求边际走好，出口端有支撑，预计9月份聚酯负荷能维持在较高水平，PTA刚性需求支撑较强。 PTA出口方面，7月出口量在25万吨，环比小幅回落，预计后期出口量维持在月度25-30万吨左右。 综合来看，尽管PTA供应持续偏高运行，但是聚酯的高开工支撑了PTA需求，PTA整体供需格局平衡。9月份目前看是平衡偏宽松格局，关注PTA供应端是否有计划外的大厂检修。 3、聚酯：维持高负荷，关注亚运会影响 供应方面来看，开工率保持在较高水平，7月份产量在603万吨，预计8月份产量延续高位，在610万吨左右。目前聚酯环节的微观指标尚未完全走差，加上终端需求边际走好，出口端有支撑，预计9月份聚酯负荷能维持在较高水平，供应宽松。 分品种来看，长丝当前库存不高，出口需求偏好终端，需求端季节性走好，涤丝在聚酯大类中基本面相对最好，不过近期原料相对偏强，利润有所压缩。短纤库存压力略大，不过需求端有好转，基本面偏中性。瓶片方面，由于今年投产压力大叠加出口下滑，利润情况较差。 织造方面，开工率企稳回升至72%左右，加弹负荷回升至78%。当前处在秋冬订单备货期，终端需求环比走好。 出口方面，7月聚酯合计出口为85万吨，环比变化不大。整体来看，1-7月聚酯合计出口同比去年增长10%，其中长丝增长23.2%，短纤增长23.7%，瓶片增长3.3%。聚酯纤维类出口表现较好。 聚酯环节表现好于去年同期，主要受到直接出口增加和终端织造补库支撑。9月受益于终端季节性补库，预计聚酯仍会维持高负荷，关注9月底以后亚运会对聚酯以及终端开工的影响。 4、乙二醇：供需仍弱 供应方面来看，7月份国内乙二醇产量在149万吨左右，环比提升较多，预计8月维持高位。当前乙二醇煤制利润较好，检修不多，月均开工在偏高位运行，预计9月国内产量仍会偏高。 进口方面，7月份乙二醇进口量在55.2万吨，8月份乙二醇进口集中到港，预计进口量提升至70万吨左右。 下游聚酯方面，开工率保持在较高水平，7月份产量在603万吨，预计8月份产量延续高位，在610万吨左右。目前聚酯环节的微观指标尚未完全走差，加上终端需求边际走好，出口端有支撑，预计9月份聚酯负荷能维持在较高水平，乙二醇刚性需求支撑较强。 库存方面，乙二醇港口库存在116.7万吨，受进口集中到港影响，港口库存压力较大。平衡表看，乙二醇小幅累库格局，供需驱动偏弱。 总体来看，目前乙二醇从供需的角度看驱动较弱，加上现实的库存压力较大，价格表现偏弱。近期商品市场整体受到多头资金青睐，乙二醇虽然供需驱动弱，但价格低位，下方支撑较强，在供需没有进一步恶化的情况下，有一定上涨预期，不过空间有限。 5、聚酯产业链利润情况 8月份石脑油和PX环节利润震荡波动为主。PTA加工费低位有所修复，不过整体仍不高，聚酯整体利润有所压缩。目前从产业链利润看主要矛盾仍然在PX环节，PX占据了聚酯产业链较多的利润。今年聚酯需求好于去年，但从基本面相对强弱来看，下游仍然弱于上游原料。另一方面，尽管PX在化纤链条中利润最好，但由于油品利润较好，从油品端估值对比来看，PX估值不算高，油品端对PX支撑较强，目前甲苯歧化和二甲苯异构化价差都偏低，PX短流程供应存在瓶颈。乙二醇方面，煤制利润整体偏好，油制压缩较多，整体估值不高。 6、基差价差 PTA供需偏平衡宽松，本月基差偏弱，近月价差走弱，01受资金支撑，1-5价差小幅走强。乙二醇近端去库不及预期，现货宽松，基差月差弱势震荡。短纤供需矛盾不大，基差月差震荡。 新湖观点： 目前从产业链利润看主要矛盾仍然在PX环节，PX占据了聚酯产业链较多的利润。尽管今年聚酯需求好于去年，但从基本面相对强弱以及油品端的支撑两方面看，下游仍然弱于上游原料。 未来行情演绎的关键在于聚酯的高负荷何时回落以及油品利润能否季节性走弱，在上述两个因素未发生之前，上强下弱状态难以改变，PTA在低加工费下不排除有进一步冲高的可能。 PX：PX整体开工较前期有所回升，但下游PTA开工率较高，PX需求旺盛，始终维持紧平衡格局。当前油品利润较高，给甲苯、二甲苯支撑较强，导致PX短流程供应持续低位，供应继续提升存在瓶颈，紧平衡格局或延续。9月份需要关注油品利润是否出现季节性下滑。 PTA：尽管PTA供应持续偏高运行，但是聚酯的高开工支撑了PTA需求，PTA整体供需格局平衡。9月份目前看是平衡偏宽松格局，关注PTA供应端是否有计划外的大厂检修。当前PTA在低加工费下走势主要受原油和PX带动。 聚酯：直接出口增加和终端织造补库支撑聚酯需求，聚酯高开工延续支持起上游原料需求。9月受益于终端季节性补库，预计聚酯仍会维持高负荷，关注9月底以后亚运会对聚酯以及终端开工的影响。 乙二醇：目前乙二醇从供需的角度看驱动较弱，加上现实的库存压力较大，价格表现相对偏弱。近期商品市场整体受到多头资金青睐，乙二醇虽然供需驱动弱，但价格低位，下方支撑较强，在供需没有进一步恶化的情况下，有一定上涨预期，不过空间有 限。 撰写：杨思佳从业资格号：F03096911投资咨询号：Z0017508电话：0571-87782183邮箱：yangsijia@xhqh.net.cn审核人：施潇涵 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议