铜周报

上海东亚期货周报——铜 2023年9月1日 研究员：许亮 从业证书：F0260140 投资咨询：Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 电话 13818180941 电子邮件 xuliang@eafutures.com 网站 eafutures.com 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 观点 中国低库存支撑，美国加息概率下降，技术上铜短期偏强。 基本面 供需： 铜矿：2023年铜矿供给预期增长1.9%，2024年预期增长7.2%，铜矿供给支持冶炼增长4%左右。 需求：新能源增长显著拉动中国铜消费，而空调消费增长也推高了中国上半年铜消费弹性；欧美受制于高利率，预期偏弱，但经济依然保持韧性。 供需：受益于中国恢复，上半年铜供需保持较快增长，未来供给依然会保持较高增长，铜价的上下边界将由海外和中国需求状态确定。 库存： 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存22.2万吨（-0），库存低位。 价差： 本周上海现货贴水310元/吨（+35），保税提单溢价62美金/吨（+2.5）。 DYQH-W-CU-20230901 上海东亚期货 周报 HIGHLIGHTS CRU观察，欧美高利率环境的对制造业需求产生较大的压制，海外23年消费可能转为负增长，而中国房地产市场成交萎缩，构成中国铜消费的主要风险。远期来看，海外市场是否能恢复、中国地产是否重回增长，都还有很大的不确定性，需要走一步看一步。 数据来源：CRU，EAF 具体到中国来看，上半年需求数据显示，国内空调市场得益于库存回补和高温天气，带来了很大的耗铜增长（二季度中国旧经济拉动的铜消费几乎来自于空调领域）；而在新旧交替的背景下，新兴领域，尤其是风电、光伏、电动车投资继续大幅高增长，显然也有利于精炼铜的需求。 更值得一提的是，考虑到风电、尤其是光伏组件生产，基本上由中国供给全球，再考虑新能源产业链库存效应（如光伏容配比、装机周期问题），目前中国新能源领域的铜消费量，可能已经占到国内总消费比例的15%左右。 数据来源：统计局，能源局，EAF 单耗单位22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4光伏5000t/GW13.230.852.687.433.678.4⻛电5000t/GW7.912.919.237.610.423电动⻋80KG/辆134.6266483.6688.7165378.8折铜光伏t66000154000263000437000168000392000⻛电t39500645009600018800052000115000电动⻋t107680212800386880550960132000303040中国新能源累计消费t2131804313007458801175960352000810040累计增量万吨1438当季增量万吨1424中国铜累计消费万吨31865510341395320692累计增量万吨237当季增量万吨235旧经济板块累计消费万吨2966129601278284611累计增量万吨-12-1当季增量万吨-1211新能源消费占比6.7%6.6%7.2%8.4%11.0%11.7%结论：23年H1，中国铜消费几乎完全由新能源拉动，这是调研体感与表观数字产生巨大差异的核心原因。结论：23年Q1，旧经济还在拖累铜消费，Q2开始同步拉动了。结论：考虑到⻛电、尤其是光伏组件，基本由中国供给全球，再考虑容配比问题，实际上中国消耗的铜可能要翻一番，这样，新能源占中国铜消费的比例大概已超过15%。 DYQH-W-CU-20230901 上海东亚期货 周报 宏观 23年内外宏观形势依然复杂：中国刺激经济，强预期弱现实，而欧美利率高企，强现实弱预期，因此，内外四种不同组合下，铜的宏观交易背景复杂。 当前美国经济数据强于预期、衰退还未兑现（美国GDP有持续上修），而国内复苏并不显著、刺激政策也在强化（国内GDP反而下修），但受益于欧美拉动，全球经济总体还在维持增长。 数据来源：Bloomberg，EAF 产业 2022年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计22～25年复合增长率达3.9%。 0.01.53.04.56.021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10彭博GDP一致预期：2023年中国美国全球% DYQH-W-CU-20230901 上海东亚期货 周报 数据来源：Wood Mackenzie，EAF 由于供给增速显著高于2.6%的铜长期需求趋势，因此，23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是，一季度南美等地的生产和运输问题阶段性干扰了供给释放，TC出现回落，但4月以来，已修复到长协之上。 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 供需 新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，海外产量（占比超55%、050100150200250300350400450-2%0%2%4%6%8%10%8586878889909192939495969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425铜价($ cents/pound, RHS)铜矿年度增长率低增长阶段CAGR高增长阶段CAGR02040608010012014016020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023铜精矿TC变化现货TC年度⻓单TC DYQH-W-CU-20230901 上海东亚期货 周报 统计偏滞后）变化不大、且上半年干扰及检修偏多，因此，增量大头会在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率），上半年甚至接近10%水平（8月预计超10%）。 数据来源：ICSG（虚线为预测值），SMM（最新数据为预测值），EAF 中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些（占比超55%1），也更易跟踪：1季度因疫情及春节影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于23年空调需求增长、新能源消费持续高增以及地产保交付，需求增长实际上保持较快。 数据来源：海关，SMM，EAF 加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在1月份，即疫情和春节影响了复工进度，但2～3月快速恢复，4～5月复苏斜率稍缓、但保持偏高水平，二季度总体增长达6%。 1 考虑到大量机电、光伏、新能源汽车等产品出口，实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%2002252502753003253503754004252015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1铜季度平衡（考虑废铜）铜消费同比 DYQH-W-CU-20230901 上海东亚期货 周报 数据来源：Mysteel，SMM，EAF 因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场面临偏强需求拉动，又受益于低库存支撑，现货下游的阶段性拿货可能会反复刺激铜价。 库存 截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存22.2万，库存低位稳定。 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 60708090100110120130140150010203040506070809101112Mysteel铜材产量（含杆、管、板带）2021202220237月环比+1%（预期+3%）、同比-0%，1～7月同比-+2.4%，8月预期环比+0%0102030405060708090010203040506070809101112铜显性库存（三大交易所+上海保税）202120222023 DYQH-W-CU-20230901 上海东亚期货 周报 价差 铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。 7月期货交割之后，淡季库存显著偏低、且下游有所拿货，现货稍强；由于进口窗口打开，洋山港铜提单溢价近期上涨到62美元/吨。 数据来源：SMM，Wind，EAF -200-1000100200300400500600135791113151719212325272931333537394143454749512023年上海铜现货升贴水对SHFE对LME