饰品行业中报总结：黄金品类高增，婚庆&金价带动后市消费

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 饰品 沪深300 11% 6% 1% -5% -10% -15% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 联系人李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 金价持续处于高位，终端黄金消费高增：黄金同时满足消费者的消费需求&投资需求，受通货膨胀及地缘政治等多重因素影响，金价稳健处于较高水平，刺激相关需求。据国家统计局数据，2023年1-7月，社会消费品中金银珠宝类零售额达1905亿元，同比+13.6%。2023年上半年，全国黄金消费量554.88吨，与2022年同期相比增长16.37%。其中：黄金首饰/金条金币/工业及其他用金368.26/146.31/40.31吨，同比+14.82%/+30.12%/-7.65%。 23H1黄金零售个股业绩高增。2023H1，周大生/菜百股份/老凤祥/豫园珠宝 /潮宏基/中国黄金/明牌珠宝/曼卡龙收入增速分别为58%/56%/20%/35%/38%/17%/19%/18%。线下人流回升终端黄金类产品销售高增，加盟商备货补库带动品牌方业绩走强。镶嵌类产品仍承压，莱绅通灵、迪阿股份业绩明显下滑。同店中黄金品类高增，表现优于其他产品，2023H1，周大生内地自营门店中，黄金产品、镶嵌产品占比分别为90%/10%。 克重黄金占比提升，头部品牌渠道扩张：2023H1，周大生/明牌珠宝/潮宏基/曼卡龙素金&传统黄金首饰收入分别为67.31/20.46/11.24/7.39亿元，占比分别为85%/94%/37%/89%。受低毛利黄金产品占比提升影响，主要黄金珠宝品牌毛利率略有下滑。2023年，周大福珠宝（FY2024）、六福珠宝（FY2024）、老凤祥、周大生、中国黄金、潮宏基内地预期净增600-800、300、350、400350+、200-250家门店。头部品牌门店持续扩张，抢占市场份额。 投资建议：布局黄金零售个股估值提升机会：受益于黄金品类消费高增主要品牌业绩实现较快增长。七夕、中秋&国庆助推婚庆首饰消费，叠加金价中长期强预期支撑下半年黄金消费。建议关注：产品结构调整后，黄金高增业绩释放的周大生（002867.SZ）；经营稳健渠道持续扩张，国改引入多方战投提质增效的老凤祥（600612.SH）；加盟渠道扩张提速，门店低基数高成长的潮宏基（002345.SZ）。 风险提示：金价大幅波动；终端消费不及预期；市场竞争加剧。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （09.04） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002867 周大生 186.86 17.05 1.01 1.27 1.53 13.89 13.43 11.14 增持 600612 老凤祥 328.47 62.79 3.25 4.10 4.83 13.17 15.31 13.00 增持 002345 潮宏基 59.00 6.64 0.22 0.45 0.55 23.47 14.76 12.07 增持 605599 菜百股份 104.30 13.41 0.59 0.94 1.06 17.25 14.27 12.65 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1黄金品类消费高增，品牌渠道持续扩张4 1.1金价走强刺激黄金消费，1-7月金银珠宝社零同比+13.6%4 1.223H1黄金零售个股业绩高增4 1.3产品&盈利：克重黄金占比提升，毛利率略有下滑5 1.4头部品牌持续扩张门店，抢占终端市场8 2投资建议：婚庆需求&金价支撑，终端高增提振估值10 2.1周大生：产品渠道齐发力，黄金助力业绩高增10 2.2老凤祥：百年民族品牌，国企改革提振估值11 2.3潮宏基：加盟提速，黄金高增12 2.4菜百股份：线下线上齐发力，区域龙头经营弹性释放12 2.5投资建议：婚庆需求&金价支撑，终端高增提振估值12 2.6风险提示13 图表目录 图1.社会消费品零售总额：金银珠宝类（截至2023.07）4 图2.金价稳健处于较高水平（元/克）4 图3.居民收入&消费增速中枢下移4 图4.黄金珠宝零售个股收入&增速（2023H1）5 图5.黄金珠宝零售个股归母净利润&增速（2023H1）5 图6.黄金珠宝零售个股收入&增速（2023H1）5 图7.黄金珠宝零售个股归母净利润&增速（2023H1）5 图8.周大生收入构成（百万元）6 图9.明牌珠宝收入构成（百万元）6 图10.潮宏基收入构成（百万元）6 图11.曼卡龙收入构成（百万元）6 图12.六福内地自营门店黄金产品占比持续提升7 图13.周大福内地同店黄金产品表现好于其他产品7 图14.个股毛利率表现7 图15.个股净利率表现7 图16.品牌存货情况8 图17.品牌应收帐款情况8 图18.内资品牌门店数量（2023H1）9 图19.头部品牌2023年开店预期（家）9 图20.周大福五大策略方针9 图21.六福集团三年策略（FY2023-FY2025）9 图22.老凤祥营收预算与实际情况对比11 图23.老凤祥净利润预算与实际情况对比11 图24.公司国改三步走（2018-今）12 表1.各品牌新品研发投入加大8 表2.周大生自营门店黄金产品占比达87%（2022）10 表3.周大生经典店“四大策略”11 表4.重点盈利预测及估值（截至2023年9月4日）13 1黄金品类消费高增，品牌渠道持续扩张 1.1金价走强刺激黄金消费，1-7月金银珠宝社零同比+13.6% 黄金产品兼具“消费品”与“投资品”属性，终端消费需求旺盛。黄金同时满足消费者的消费需求&投资需求，受通货膨胀及地缘政治等多重因素影响，金价稳健处于较高水平，刺激相关需求。据国家统计局数据，2023年1-7月，社会消费品中金银珠宝类零售额达1905亿元，同比+13.6%。2023年上半年，全国黄金消费量554.88吨，与2022年同期相比增长16.37%。其中：黄金首饰/金条金币/工业及其他用金368.26/146.31/40.31吨，同比+14.82%/+30.12%/-7.65%。 图1.社会消费品零售总额：金银珠宝类（截至2023.07） 750 600 450 300 150 0 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.金价稳健处于较高水平（元/克）图3.居民收入&消费增速中枢下移 500 30% 450 400 350 300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 250 20% 10% 0% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 -10% 20192020202120222023 全国居民人均可支配收入（yoy） 全国居民人均消费支出（yoy） 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 1.223H1黄金零售个股业绩高增 终端消费高增加盟商拿货意愿强，品牌业绩高增。2023H1，周大生/菜百股份/老凤祥/豫园珠宝/潮宏基/中国黄金/明牌珠宝/曼卡龙收入增速分别为58%/56%/20%/35%/38%/17%/19%/18%。线下人流回升终端黄金类产品销售高增，加盟商备货补库带动品牌方业绩走强。镶嵌类产品仍承压，莱绅通灵、迪阿股份业绩明显下滑。 图4.黄金珠宝零售个股收入&增速（2023H1）图5.黄金珠宝零售个股归母净利润&增速（2023H1） 500 400 300 200 100 0 80%14 60%12 40%10 20%8 0%6 -20%4 -40%2 -60%0 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% 2023H1营业收入（亿元）YOY（右轴）2023H1归母净利润（亿元）YOY（右轴） 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 注：豫园珠宝为豫园股份旗下珠宝业务板块子公司，其为净利润数据 图6.黄金珠宝零售个股收入&增速（2023H1）图7.黄金珠宝零售个股归母净利润&增速（2023H1） 500 400 300 200 100 0 250%14 200%12 150%10 100%8 50%6 0%4 -50%2 2023H1归母净利润（亿元） -100%0 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 2023H1营业收入（亿元） YOY-较2021H1（右轴） YOY-较2021H1（右轴） 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 注：豫园珠宝为豫园股份旗下珠宝业务板块子公司，其为净利润数据 1.3产品&盈利：克重黄金占比提升，毛利率略有下滑 主要品牌产品结构调整，克重黄金占比明显增加。2023H1，周大生/明牌珠宝/潮宏基/曼卡龙素金&传统黄金首饰收入分别为67.31/20.46/11.24/7.39亿元，占比分别为85%/94%/37%/89%。 图8.周大生收入构成（百万元）图9.明牌珠宝收入构成（百万元） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 4,000 3,200 2,400 1,600 800 0 2020202120222023H1 0 2020 2021 2022 2023H1 素金首饰镶嵌首饰品牌使用费&管理服务费其他 黄金饰品镶嵌饰品铂金饰品其他 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图10.潮宏基收入构成（百万元）图11.曼卡龙收入构成（百万元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1,800 1,500 1,200 900 600 300 00 2020202120222023H1 珠宝首饰传统黄金首饰皮具其他 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 同店黄金销售高增，表现优于其他品类。2023H1，周大生内地自营门店中，黄金产品、镶嵌&其他产品占比分别为90%/10%；FY2023，六福珠宝内地自营门店中，黄金及铂金、定价首饰占比分别为85%/15%，同比+4/-4pct；FY2021-FY2023，周大福珠宝内地同店黄金首饰产品销售增速分别为+35.3%/+19.3%/-10.9%，好于整体增速。 图12.六福内地自营门店黄金产品占比持续提升图13.周大福内地同店黄金产品表现好于其他产品 100% 80% 60% 40% 20% 0% FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023 黄金及铂金定价首饰 数据来源：公司官网，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：FY2019，公司珠宝镶嵌首饰、铂金/K金首饰同店增速分别为-1.4%、-0.8%FY2020，公司珠宝镶嵌首饰、铂金/K金首饰同店增速分别为-12.4%、-5.0% 各品牌盈利能力略有下滑。2023H1，周大生/菜百股份/老凤祥/豫园珠宝/潮宏基/中国黄金毛利率分别为18.5%/11.5%/8.5%/7.9%/26.9%/4.2%，同比-3.69/-0.33/0.77/-0.54/-5.06/-0.12pct；净利率分别为8.8%/4.5%/4.0%/3.1%/5.0%/1.7%，同比- 2.63/0.52/0.19/0.62/-1.76/0.003pct。受低毛利黄金产