CORE利率研究约瑟夫 · 阿巴特+1 212 412 7459货币市场 ： 支付技术2023 年 8 月本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA 规则 2242 。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。请参阅第 20 页开始的分析师认证和重要披露。已完成 ： 23 - 8 月 23 日 ， 14: 24 GMT 发布 ： 23 - 8 月 23 日 ， 14: 28 GMT受限 - 外部受限 - 外部 Contents2023 年 8 月2受限 - 外部• 为什么银行间支付如此缓慢 ？• FedNow• 让付款更快 ， 24 / 7• 区块链• 受监管的责任网络 (RLN) 和共享分类账• 可编程货币和即时流动性• 令牌化存款• 政策考虑因素 家庭支付2023 年 8 月3受限 - 外部小额付款大多是塑料...655533444444119933845525少于 $25, 00020$25,000 – $49,99915$50,000 – $74,999$75,000 – $99,99910$100,000 – $149,9995超过 $150, 00000204060801002016201720182019202020212022现金贷记借方注 ： 按类型划分的每月平均付款次数。资料来源 ： 旧金山联邦储备银行 ， 巴克莱研究现金贷记 ACH 支票其他 1 /... 但账单支付大多是银行 ACH ， 特别是随着收入的增加注 ： 按收入划分的账单支付选择。资料来源 ： 旧金山联邦储备银行 ， 巴克莱研究小价值 (< $25)账单支付份额 (%) 为什么传统的银行支付速度很慢 ？2023 年 8 月4受限 - 外部• 鉴于他们每月支付的账单份额很大 ， 为什么一些银行支付需要一天或更长时间才能结算 ？• 尽管 24 / 7 ， 相互联系的金融市场• 我们认为银行支付缓慢的主要原因有两个• 银行营业时间• 技术 银行时间有限...2023 年 8 月5受限 - 外部• 银行营业时间将付款处理限制在白天• 节假日和周末从付款处理日历中删除额外的 117 天左右“平安夜七点钟 ？ 那不是营业时间 ， 那是苦差事 ， 是对所有善意的人的侮辱。 ”侄子弗雷德 ， 圣诞颂歌 ， C. 狄更斯• 但是 ， 即使银行整天营业 ， 每天付款也可能仍然很慢 ... 和技术是繁琐的2023 年 8 月6受限 - 外部• 清算和支付结算涉及跨银行和美联储发送消息以协调和同步分类账更新• 在简单的支付中 ， 这是在付款人和收款人的银行以及美联储之间完成的 ， 美联储维护每个银行的结算余额的总体分类账• 消息传递是标准化的 ， 以加快支付流程• 但是每家银行和美联储都需要仔细检查自己的账簿是否准确 ， 并匹配彼此的更新• 此外 ， 银行必须遵守 KYC 和洗钱规则• 对于跨境支付 ， 合规性检查和分类账协调更为复杂 ， 因为银行经常使用代理银行• 添加到分类帐和消息的数量 FedNow2023 年 8 月7受限 - 外部• FedNow 于 7 月推出 ， 以加快付款速度1/• 24 / 7• 它包括小额付款• 由于它们的交易量很大 ， 这些付款的结清速度往往更慢。• FedNow 将新技术和现有技术整合到一个平台中 ， 以便可以在几秒钟内发送和接收付款指令• 这些指令比过去更详细• 银行需要注册 FedNow ， 以便为客户提供即时付款• 目前有 35 家早期采用的银行和信用合作社以及美国财政部•也就是说 ， 我们预计 FedNow 将在几年内变得无处不在 ， 因为家庭和企业寻求更快的支付处理1 / 参见 “美联储宣布其新的即时支付系统 ， FedNow 服务现已上线 ” ， 联邦储备委员会 ， 2023 年 7 月 20 日。 速度更快 ， 但大致相同2023 年 8 月8受限 - 外部• FedNow 的工作原理与狄更斯时代的纸质分类账相同• 银行和美联储仍然保持自己的账本 ， 他们通过即时消息传递来协调和解决• 仍必须仔细检查并确认条目• 但是 FedNow 使这种后台处理能够持续进行•但是区块链技术承诺了一种不同的方法• 它将把这些不同的账本合并为一个银行和美联储可以更新的账本 CBDC ： 零售或批发1/2023 年 8 月9受限 - 外部• 零售 CBDC• 像货币这样的中央银行负债• 可用于家庭和企业支付• 每个人都可以更新美联储的共享分类账• 批发 CBDC• 也是中央银行的责任• 但只能供银行用作结算资产• 很像银行准备金• 零售 CBDC 可以解除银行的中介 ， 迫使美联储成为零售银行家• 批发 CBDC 的这些风险较小• 但目前还不清楚它将比现有框架有多大的改进•特别是 FedNow 有可能加快付款速度1 / 参见中央银行数字货币 ： 美国 CBDC 是否有理由 ？ 2021 年 9 月 29 日 受监管的责任网络 (RLN)2023 年 8 月10受限 - 外部• RLN 类似于批发 CBDC• 但它保留了商业银行和中央银行 （ 结算 ） 货币之间的关系• 不创造新的中央银行负债• 相反 ， RLN 使用令牌来记录对分类帐的更新• 它不是像零售 CBDC 或稳定币那样的不记名工具• RLN 的分类账被划分为属于银行和美联储的钱包• 受监管的金融市场基础设施 （ FMI ） 通过在付款人和受益人银行之间铸造 （ 或燃烧 ） 代币来维护和更新分类帐 RLN 和 FedNow2023 年 8 月11受限 - 外部• RLN 可能比 FedNow 更有效• 与实际移动余额相比 ， 交换代表余额的令牌更快 ， 更便宜• 而且由于 RLN 是一个共享账本 ， 对银行和美联储具有可见性 ， 因此对 FedNow 中所需的消息协调的需求较少。• 付款仅对各自的银行可见• 所有结算同时发生或根本不发生• 未经付款人和受益人银行确认 ， 无法更新分类帐1/1 / 因为这是一个许可的区块链 ， 所以它不需要 “工作量证明 ” 共识来更新 测试 RLN1/2023 年 8 月12受限 - 外部• 它会工作吗 ？• 今年早些时候 ， 美联储与银行和支付提供商合作 ， 测试了 RLN 的概念验证版本• 这项研究仅限于国内银行对银行的支付• 在国内银行间 “沙箱 ” 中• 非营业时间的跨境支付• 这部分仅限于美元支付 ， 并假设非美国银行可以直接访问分类账2/• 结果表明以下功能 ：• 全天候结算银行间支付 ， 即时使用区块链技术• 要将分类帐上的钱包编程为 “autofund ” ， 即在余额低于某个阈值时自动补货1 / 参见 ， “研究调查旨在促进和解决数字资产交易的理论支付系统的可行性 ” ， 纽约创新中心 ， 纽约联邦储备银行 ， 2023 年 7 月 6 日2 / 这是跨境支付的一个非常有限的用例 ， 通常涉及其他货币和代理银行 ， 理论上可能无法直接访问 RLN 可编程货币 ： 即时流动性2023 年 8 月13受限 - 外部• 自动融资是可编程货币的一个例子• 从理论上讲 ， 通过自动融资和 24 / 7 即时结算 ， 可以将 RLN 与银行存款结合起来 ：• 账户永远不会透支• 用于支付账单的款项仅在到期时转入支付账户• 当它在同一时间结算时 ， 它被撤回以支付欠款• 从概念上讲 ， 这类似于即时库存管理• 零件库存是根据生产过程中的需要订购和运输的 刚兑流动性...2023 年 8 月14受限 - 外部• 我们认为这对家庭和商业行为以及货币政策都有重大影响• 家庭和企业不再需要在交易账户中保持尽可能多的预防性流动性• 同样 ， 银行可以在美联储的账户中持有较少的结算余额• 因此 ， 美联储可以用更小的资产负债表来运作• 而且 ， 与 CBDC 不同 ， 银行信贷中介或货币政策不会发生根本性变化 ... 意味着更多的银行存款竞争...2023 年 8 月15受限 - 外部30• 但即时流动性也可能意味着存款变得对利率更加敏感• 在需要付款之前 ， 交易和公司经营性存款可能会空置• 相反 ， 闲置现金被扫入收益更高的产品• 这可能要求银行更多地竞争对收益敏感的储蓄 (即非交易) 存款25201510503 月 - 84 3 月 - 90 3 月 - 96 年 3 月 - 02 年 3 月 - 08 年 3 月 - 14 年 3 月 - 20 年来源 ： FDIC ， 巴克莱研究非利息存款 (% 负债)自金融危机以来 ， 银行资金的很大一部分来自无息存款.... 这些余额的很大一部分是相当粘性的 ... 和更薄的储备余额...2023 年 8 月16受限 - 外部4,5004,3004,1003,9003,700• 银行也可以节省结算余额• 减少他们的储备1/• 并允许美联储以更小的资产负债表进行操作3,5003,3003,1002,9006 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日 9 月 22 日 2 月 23 日 7 月 23 日来源 ： Crane 的数据 ， 巴克莱研究1 / 假设监管流动性要求没有变化。结算仅占银行流动性要求的一小部分。银行准备金 （ 十亿美元 ） ... 和更少的日光透支2023 年 8 月17受限 - 外部20• 充足的储备减少了银行的频率和规模透支18他们在美联储1614• 但是即时流动性银行管理could12消除透支10864201 月 18 日 1 月 19 日 1 月 20 日 1 月 21 日 1 月 22 日来源 ： 美联储 ， 巴克莱研究峰值日光透支 （ 十亿美元 ） 令牌化存款2023 年 8 月18受限 - 外部• 银行正在努力创建代表存款的可转移数字代币• JPM Coin 是最知名的代币化存款系统1/• 尽管工程中也有其他较小的举措• 私营部门代币化提供了更快 ， 更便宜的解决方案• 以及在资产所有权立即转让可能存在摩擦的情况下更有效的交易结算方式• JPM Coin 正在回购市场中使用 ， 以减少对日内信贷的需求• 存款标记化可能导致银行资产负债表资产端的标记化• 包括抵押贷款和消费贷款1 / 参见 ， “存款代币 ： 稳定数字货币的基础 ” ， JP Morgan Onyx 和 Oliver Wyman 白皮书 ， 2023 年 一些政策考虑和问题2023 年 8 月19受限 - 外部• 银行存款挤兑现在可以更快地发生 ， 并且在银行营业时间之外• 即时流动性管理要求支付流和通信无缝工作• 在 RLN 和区块链技术的情况下 ， 需要具有 “共同的真理来源 ” 的可恢复性1/• 私营部门数字代币余额需要与美联储的结算和支付进行国际互操作• 法律考虑 ：• 代币是存款吗 ？ 还是证券 / 商品 ？• 定居点是最终的吗 ？• 谁在 RLN 中监管 FMI ？ 它是美联储的一部分吗 ？1 / RLN 概念验证测试包括可恢复性测试 分析师认证和重要披露2023 年 8 月20受限 - 外部分析师认证本人 ， Joseph Abate ， 特此证明 （ 1 ） 本研究报告中表达的观点准确地反映了本人对本研究报告中提及的任何或全部标的证券或发行人的个人观点 ， 以及 （ 2 ） 本人的补偿中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。重要披露:本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA 规则 2242 。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司 （ 统称为 “巴克莱银行 ” ） 的投资银行制作。除非另有说明 ， 否则所有参与本研究报告的作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告制作的当地时间 ， 可能与 GMT 提供