铁矿石9月月报：供需格局紧平衡，盘面估值存支撑

2023年08月31日 供需格局紧平衡，盘面估值存支撑 前言概要 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259:021-65789252dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 投资逻辑与交易策略： 9月份投资逻辑与交易策略：宏观预期向好博弈粗钢平控政策。基本面方面，对比2020年铁矿和终端钢材需求都呈现供需双强，其对市场和情绪影响显著较强，但今年铁矿自身基本面供需双强，全年基本呈现供需双强下的紧平衡，而下游钢材需求弱预期仍然会延续。因此铁矿价格高位的支撑力度会显著弱于2020年，但盘面估值仍有望呈现抬升趋势。 供需角度：供应端，海外铁矿发运平稳增加，但海外高炉积极增产，海外铁矿消费量有望较快回升分流国内铁矿高供应，同时从近期海外铁矿发运和港口库存数据基本得到验证，预计国内铁矿供需难以打破当前紧平衡格局。需求端，三季度至今国内建材消费量同比大幅回落，主要原因一是季节性超预期回落，二是建材市场弱需求预期延续导致终端主动降低库存，但在当前建材各环节库存较低情形下，警惕地产政策出台或市场预期转变会导致建材市场的供需错配。库存来看，进口铁矿港口库存预计季节性累库不及预期，同时当前全产业链铁元素总库存处于过去6年同期最低值，贯穿全年的终端弱需求预期难以对下半年铁矿价格形成趋势性下跌，反而现货供需偏紧对价格会形成较强的支撑。 整体来看，当前宏观预期向好、叠加海外资金对国内经济修复较为乐观，同时铁矿基本面供需紧平衡预计得到维持，估值低位背景下金融资金抄底入场。近期铁矿价格阶段性高位可能会有小幅回调，但趋势性下跌很难看到，整体仍以偏多思路对待。 交易策略：01铁矿做多为主 风险提示：1、下游地产用钢需求进一步走弱；2、供应端发货量超季节性增加。 第一部分铁矿市场数据回顾 8月份铁矿价格大幅上涨，自底部720左右上涨至850左右，最大涨幅达到18%，市场情绪显著好转。本轮价格上涨主要原因一是前期盘面估值偏低，金融资金加快入场；二是前期市场持续交易粗钢平控政策，市场情绪较为悲观；三是从铁矿基本面来看，全年铁矿供需紧平衡难以打破，港口库存持续降低，在估值偏低基本面较好，同时叠加宏观预期好转背景下，金融资金入场大幅拉升价格。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2023年8月份最优交割品主要以金布巴、卡粉为主。随着时间的推移最优交割品有望逐步向中低品粉切换，但时间预计较为缓慢。 跨期1/5价差难以走出趋势性行情，当前市场在四季度粗钢平控政策和地产端出台政策之间仍存较大博弈。 数据来源：银河期货、mysteel 第二部分铁矿供需分析 1.全球铁矿供应难以较快增加 力拓：力拓发布二季度产销报告：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8130万吨，环比一季度增加2%，同比增加3%。二季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为7910万吨，环比减少4%，同比减少1%。2023年上半年发运量达到16164万吨，同比增加6.8%（1030万吨），假设全年发运目标完成区间中值3.28亿吨，下半年发运量在16640万吨，同比回落2.3%/390万吨。 VALE：二季度淡水河谷铁矿石产量达7874.3万吨，环比增加17.9%，同比增加6.3%。其中球团产量为911.1万吨，环比增加9.5%，同比增加5.1%。二季度淡水河谷铁矿石销量达7213.8万吨，环比增加33.6%，同比增加0.7%。2023年上半年产量达到14552万吨，同比增长6%（830万吨），VALE全年产量目标预计完成区间下沿3.1亿吨，下半年产量在16450万吨，同比回落3.6%/600万吨。 BHP：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量（100%基准）为7271.7万吨，环比上涨9.9%，同比上涨1.47%。二季度铁矿石总销量7117.2万吨，环比增加6.83%，同比减少2.23%。2023年上半年发运量达到13775万吨，同比回落1.5%（220万吨），上半年产量达到13888万吨，同比增长0.39%（50万吨）。 FMG：二季度FMG铁矿石产量达4820万吨，环比增加5%，同比增加3%。二季度 FMG铁矿石发运量达4890万吨，环比增加6%，同比减少1%。FMG宣布24财年发运指导目标为1.92-1.97亿吨，其中铁桥项目预计将贡献约700万吨。2023年上半年发运量达到9520万吨，同比回落0.8%（80万吨），上半年产量达到9430万吨，同比增加3.63%（330万吨）。 根据矿山季报，2023年上半年四大矿全球发运量52464万吨，同比增加0.9%/480万吨（钢联口径增量超900万吨），但上半年发往中国比例明显提升。上半年四大矿全球产量增幅较快，大部分增量由力拓和VALE贡献，但VALE上半年产量-发运量差值在1550万吨，远高于过去几年均值400万吨水平。上半年VALE产量同比增加830万吨，但全球发运量同比回落250万吨，表明VALE矿山库存大幅增加，下半年季节性发运高峰可能部分消化上半年库存增量（VALE产量目标仍维持在3.1-3.2亿吨）。 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2013年高峰之后，全球矿山资本开支进入低位维持阶段，而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018年四大矿产量达到最高值，四大矿资本开支从2015年至2021年一直处于低位，全球四大矿山资本支出基本维持不变，产能难有增量，过去4年矿山资本支出的低位预计对未来5年产量释放形成较大抑制，同时2019年至今巴西矿难、全球疫情、澳洲劳动力影响，全球四大矿铁矿产量一直大幅低于2018年产量高峰。未来几年再考虑非主流矿由于开发成本增加，产能有进一步退出可能，因此全球铁矿供应预计偏紧。总结来看，全球铁矿石产能增加有限，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。2020-2022年四大矿增量年度均值不到1000万吨，2023年四大矿预计会延续过去三年产销在目标区间下沿为主，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。 从钢联高频数据来看，2023年年初至今，全球铁矿周度发运2922万吨，同比去年同期2855万吨增加2.3%/2380万吨，澳巴铁矿全球发运量周度均值2452万吨，同比增长2.9%，其中澳洲周度发运均值1785万吨（19港口），同比增长1.9%，巴西铁矿周度发运均值667万吨，同比增长5.7%。分四大矿来看，力拓周度发运均值增长5.1%，BHP发运增加0.8%，FMG发运回落1.4%，VALE发运回落0.9%。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2023年年初至今非澳巴矿周度发运均值在470万吨，同比去年同期473万吨回落0.6%/100万吨，6月份以来非主流矿发运持续修复，同比持续处于偏高位置，但全年非主流矿发运难以显著增加。具体来看，年初至今非四大矿周度发运均值916万吨，同比增加4.8%，澳洲非主流周度发运均值264万吨，同比增长1.6%/140万吨，巴西非主流发运周度均值182万吨，同比增加28%/1350万吨，巴西非主流矿发运增速大幅增加。 从全球发运角度考虑非主流矿难有较大增量，且非主流矿发运很难具备独立性。今年对比2019-2021年非主流矿发运高峰大幅回落，2019年周度发运均值在530万吨，2020年均值557万吨，2021年557万吨，但对比2017年和2018年390万吨仍增加较多。总体来看，非主流发运量难以回到2017-2018年低点，主要原因这一阶段全球四大矿产销达到近十年最高峰，也是2013年前后大幅扩张资本开支后的结果，但2019-2021年三年非主流矿发运高峰也难以再现，主要在于全球铁矿消费量进入下行通道，在主流四大矿产量平稳微增背景下非主流矿难有较大增量。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 上半年进口铁矿数量同比大幅增加。2023年1-7月份国内进口铁矿石数量67004万吨，同比增长6.8%/4288万吨，其中澳洲进口43011万吨，同比增长2.8%/1186万吨，巴西进口12611万吨，同比增长6.2%/738万吨。除澳洲巴西非主流矿方面，1-7月份进口11382万吨增长26.2%/2364万吨，其中印度进口2190万吨，同比增长134%/1253万吨。 2023年下半年印度进口铁矿环比上半年预计大幅回落，主要原因有：从统计数据来看，2019年下半年至2021年上半年印度进口铁矿月度均值超350万吨，19年至今其他时间进口印度铁矿月度均值不到150万吨（剔除2022年上调关税影响）。按照以往过去几年进口数量来看，2019年下半年至2021年上半年处于国内需求较好而主流四大矿受突发事件和疫情影响产量没有得到释放，而从2021年下半年至今由于全球总需求大幅回落，非主流矿发运持续较快回落。 在全球铁矿发运走弱的背景下，非主流国家铁矿发运量不具备独立性。四大矿山由于有大量长协比例，自身矿品味质量和稳定性较高在市场上流动性较好，但非主流矿并不会在价格90美金之上就大幅增加产量，主要是非主流发运取决于下游需求结构化差异的不同。 整体来看，全年非主流国家进口铁矿总增量预计在1500万吨，由于地缘政治问题进口乌克兰铁矿几乎为零，印度进口大幅增加可能会部分挤压其他非主流国家进口，但总增量预计很难超过1500万吨。同时虽然1-7月份国内进口铁矿同比增加4300万吨，但当前海外铁元素消费量处于过去几年同期高位，而去年下半年基数非常低，下半年海外铁矿消费量预计较快回升分流国内铁矿高供应，因此2023全年国内铁矿总供应预计增量在2500万吨，四季度国内进口铁矿预计同比下降超过1800万吨。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 国内精粉产量难以较快释放，基石计划加快产能投放，但原有产能利用率下降。2023年1-7月份国内铁精粉产量15487万吨，同比增长0.4%/60万吨（大样本和小样本数据不一致，363座矿山产量回落4%/折全口径500万吨）。大样本和小样本分歧主要在于基石计划加速推进下，国内新增产能投放较快，但原有产能利用率在下降。 整体来看，国产精粉由于原有产能利用率下降导致增量较小，全年废钢难有增量预计小幅回落，净进口钢坯预计回落超500万吨，导致国内铁元素供应更加依赖进口矿，在海外进口矿增量有限的背景下，国内铁矿供应紧平衡预计贯穿全年。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 今年废钢消费量在去年低基数背景下进一步回落。2021年是过去几年废钢消耗量高峰， 而2022年是过去几年消耗量的最低值，2021年高峰可能跟上半年钢厂高利润大幅增产有关，2022年低峰除了制造业折旧、地产拆迁等废钢回收因素有关外，可能还有2021年国内废钢提前出清有关，因此2023年国内废钢日耗除了与经济较快恢复下废钢供应好转外，钢厂低利润或粗钢限产都会对废钢的消耗量产生较大影响。 四季度废钢日耗同比降幅预计较多。年初至今废钢日耗均值46.3万吨，同比去年基本持平，三季度大幅回补上半年废钢供应缺口，但四季度废钢日耗环比会大幅回落，主要原因是四季度在粗钢平控政策推动下，废钢降幅会显著大于铁水降幅，因此四季度废钢消耗量同比会有较大降幅，因此废钢在下半年难有较大增量，铁矿替代性消费较强。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2.需求端地产持续低位运行 当前地产逻辑发生转变，由“销售好转-新开工”转变为“信用融资好转-复工”。中央对地产定调发生较大转变，背后是长期人口问题的核心约束，而在居民购房偏好拐点将至面前，单靠“因城施策”刺激政策难以趋势性拉升地产需求。当前一线