铁矿石2月月报：供需紧平衡延续，盘面估值定价

2024年1月26日 供需紧平衡延续，盘面估值定价 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259:021-65789252dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 前言概要 2024年供需推演总结：供应端，2024年全球四大矿山增量在1500万吨，澳巴非主流矿增量500万吨，非澳巴难有增量预期，国内铁精粉增量在500万吨，全球总增量在2500万吨以上。从全球铁元素需求来看，2024年国内终端需求增量近2000万吨，主要在于地产端新开工企稳、施工用钢强度增加和基建投资提供较大增量，同时制造业需求韧性有望延续。2024年海外铁元素需求在2023年高基数背景下预计会小幅回落，全球铁元素总消费量增量近1500万吨。2023年国内废钢消费量增加超1300万吨，预计2024年废钢消费量延续增加1000万吨左右。 从供需节奏上来看，2024上半年建材市场需求有望较好，地产新开工回落幅度显著收窄，但由于施工环节用钢强度的提升，建材需求有望出现阶段性供需错配。2024年上半年预计会看到成材端宏观和产业的共振，上半年预计以钢厂利润回升方式拉动价格上涨，而非炉料成本推动型推动价格上涨。2024下半年铁矿基本面走弱主要来自于海外宏观和国内产业端走弱，叠加价格高位市场可能会有趋势性下跌机会。 后市投资逻辑与交易策略：基本面来看，前期在铁水持续下降、季节性到港量维持高位下港口持续累库，但这一数据并不是当前交易的核心逻辑，市场更多关注的是上半年港口能否进入超季节性去库。需求端，当前市场在博弈上半年需求，从宏观角度来看主要在博弈政策预期，从供需角度来看上半年在地产用钢企稳和基建支撑下用钢增量预期显著，上半年建材市场需求有望超市场预期，当前建材低产量在上半年预计会出现供需错配。当前炉料已经基本交易完一次宏观和产业共振，但成材基本还处于交易宏观预期好转阶段，且本轮价格上涨结束预计会看到成材端宏观和产业的共振。 整体来看，当前市场仍处于交易宏观预期阶段，终端产业端的悲观预期可能在宏观对估值推升下发生转变，价格高位市场博弈有望加大。 风险提示：1、下游地产用钢需求进一步走弱；2、供应端发货量超季节性增加。 第一部分铁矿市场数据回顾 1月份铁矿价格整体波动较大，宏观和产业持续博弈。1月初铁矿价格快速拉升至1000以上，市场情绪显著好转。但价格高位市场政策调控预期较强和终端需求难以验证背景下，价格高位持续回落，最低跌至920附近，黑色系价格普跌，但很明显这一波回调和2023年9月底行情非常相似，宏观预期和供需基本面并不支持价格持续回落，主要是以资金主导为主。因此从1月下旬开始铁矿价格持续上涨，叠加考虑宏观政策超市场预期，1月底股市和黑色商品共振上涨，市场情绪加速好转。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2024年1月份最优交割品主要以PB中高品粉为主。 1月份5/9跨期价差在80左右上下波动，整体处于高位水平，但考虑到当前05合约可能交易到上半年港口低库存+季节性去库1500-1700万吨，现货价格偏紧预计得到维持，而09远月铁矿基本面有弱化的可能，因此5/9跨期价差预计维持高位或偏强运行。 数据来源：银河期货、mysteel 第二部分铁矿供需分析 1.2024年全球铁矿增量在2500万吨以上 力拓：2023年四季度力拓皮尔巴拉业务铁矿石产量和发运量环比涨幅分别达到5%和3%，而同比则分别下降2%和1%。主动因素在于力拓品种结构的调整还在进行当中，被动因素则在于国内钢厂减产下铁矿需求的边际下降。 力拓2024财年西澳铁矿石发运量预计小幅提高，达3.23-3.38亿吨。主要得益于Gudai Darri项目产能利用率提升以及SPS1的推广和发展，其中Gudai-Darri项目产能再提高700万吨至达到5000万吨/年。预计2024年力拓铁矿石产量增加300万吨。 VALE：预计四季度铁矿石产量为8253万吨，环比回落4%，同比增加2%，发运量为为9388万吨，环比增加17%，同比增加2%。预计2023年发运量达到3.04亿吨，同比增加0.8%/240万吨，产量达到3.14亿吨，同比增加2.11%/650万吨。 2024年目标产量仍维持3.1-3.2亿吨不变。考虑到近几年VALE运营能力较弱，预计2024年产量指导区间维持，产量或有一定增量空间。预计2024年VALE铁矿石产量增加300万吨。 BHP：四季度铁矿石产量为7267万吨，环比增长322.2万吨，同比减少162.2万 吨（100%基准）。同比出现边际减量，一方面是由于2023年2月份安全事故暂停作业、6月的热带气旋伊尔莎和正在进行的PDP1港口疏通项目对其生产活动的干扰；另一方面则是新旧产能替代过程中，杨迪矿区资源枯竭带来的减量抵消了南坡满产过程中的增量，导致全年产量同比边际下滑376万吨。 必和必拓2024财年铁矿石目标指导量2.82-2.94亿吨不变（100%基准）（2023财年铁矿石目标指导量2.78-2.9亿吨）。主要得益于South Flank项目预计将于2024H1达产和RTP1和PDP2一期提升铁路和港口的运营能力，预计2024年BHP铁矿石产量增加400万吨。 FMG：四季度铁矿石产量（铁矿石加工量OreProcessed）为4870万吨，环比增加1.5%，同比减少2.6%。全年来看，2023自然年铁矿石产量为1.91亿吨，同比增加1.1%。四季度发运量为4870万吨，环比增加6.1%，环比增量是过去4年同期新高,同比减少1.2%，2023自然年发运量同比下降1.4%，是过去5年中首次出现同比减量。此次发运环比大增，主要是受季节性趋势叠加季末冲量因素影响。回顾过去几年，Fortescue的发运量均呈现出一三季度低、二四季度高的趋势，本季度发运量的回升也属于正常的季节性增加。此外，2023年三季度Fortescue发运量在多方面因素扰动下降幅较大，也导致本季度发运量环比出现一定修复性回升。 2024财年发运目标指导量为1.92-1.97亿吨（2023澳大利亚财年发运目标为1.87-1.92亿吨）,Iron Bridge项目在八月成功投产并开始运营，预计2024年FMG铁矿石产量增加500万吨。 总结来看，预计2023年四大矿全球发运量11.1亿吨，同比增加1%/1100万吨，产量11.2亿吨，同比增加1.3%/1400万吨。预计2024年全球四大矿山产量同比增加1500万吨。 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2013年高峰之后，全球矿山资本开支进入低位维持阶段，而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018年四大矿产量达到最高值，四大矿资本开支从2015年至2021年一直处于低位，全球四大矿山资本支出基本维持不变，产能难有增量，过去4年矿山资本支出的低位预计对 未来5年产量释放形成较大抑制，同时2019年至今巴西矿难、全球疫情、澳洲劳动力影响，全球四大矿铁矿产量一直大幅低于2018年产量高峰。总结来看，全球铁矿石产能增加有限，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。2020-2023年四大矿增量年度均值900万吨，2024年四大矿在产销目标抬升的背景下预计会增加1500万吨，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。 从钢联高频数据来看，2024年年初至今，全球铁矿周度发运2671万吨，同比去年同期2676万吨回落0.2%，澳巴铁矿全球发运量周度均值2185万吨，同比回落2.7%，其中澳洲周度发运均值1593万吨（19港口），同比回落10.6%，巴西铁矿周度发运均值592万吨，同比增长25%。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2024年年初至今非澳巴矿周度发运均值在486万吨，同比去年同期均值419万吨增长16%。2023年非四大矿周度发运均值936万吨，同比增加7.7%/3080万吨，澳洲非主流周度发运均值266万吨，同比增长1.4%/170万吨，巴西非主流发运周度均值187万吨，同比增加26%/1760万吨，巴西非主流矿发运增速大幅增加（大部分增量来自CSN）。 澳洲非主流近三年周度发运均值基本维持在260万吨以上，高于2019-2020年周度发运230万吨水平，2024年难有较大增量。2023年巴西非主流矿发运同比大幅增加，2019-2022年连续四年发运较为平稳，周度发运均值在150万吨，但2023年发运大幅增加达到187万吨，其中CSN同比增加700万吨达到3500万吨，2024年基本维持2023年水平，进一步难有增量。 对比过去几年数据来看，2019年非澳巴全球发运量周度发运均值在530万吨，2020年均值557万吨，2021年557万吨，2019-2021年是非主流矿山发运的高峰，而过去两年2022年周度均值在459万吨，2023年周度发运均值在492万吨（全球总需求相较于2019-2021三年走弱），虽高位回落但对比2017年和2018年390万吨仍增加较多。总体来看，非主流发运量难以回到2017-2018年低点，主要原因这一阶段全球四大矿产销达到近十年最高峰，也是2013年前后大幅扩张资本开支后的结果，但2019-2021年三年非主流矿发运高峰也难以再现，主要在于全球铁矿消费量进入下行通道，在主流四大矿产量平稳微增背景下非主流矿难有较大增量。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 从我国进口数量来看，2024年进口铁矿11.79亿吨，同比增加6.5%/7220万吨。其中澳洲铁矿进口同比增加1.2%/870万吨，巴西进口同比增加9.5%/2160万吨。非澳巴进口同比增加28%/4260万吨，其中印度进口同比增加2640%/2600万吨。今年国内进口铁矿同比大幅增加，虽然非主流矿全球发运量同比增加较少，但发往中国数量大幅增加。 当前非主流国家铁矿发运量很难具备独立性。四大矿山由于有大量长协比例，自身矿品味质量和稳定性较高在市场上流动性较好，但非澳巴矿并不会在价格90美金之上就大幅增加产量主要是非主流发运取决于下游需求结构化差异的不同。或者说当前非澳巴全球发运量并不完全取决于矿山自身年度目标或普氏铁矿价格，而是取决于全球总需求减去四大矿山发运量所剩余缺口有多大，2019-2021三年非主流发运高峰对应中国三年延续高需求叠加四大矿山给出市场份额。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 国内精粉产量难以较快释放，基石计划加快产能投放，但原有产能利用率下降，主要是国内安全检查影响较大。2023年四季度铁精粉产量6817万吨，同比增加12.3%/750万吨，大部分增量来自于华北地区，主要原因是河北地区安全检查阶段性放松，由于去年四季度国内铁精粉产量基数较低，河北铁精粉产量有望会持续恢复，华北地区铁精粉产量同比增长18%/370万吨，华东地区增长16.5%/190万吨，西南地区增长15%/130万吨。 国内铁精粉增量主要在思山岭铁矿：项目设计原矿采选生产规模为1500万吨/年，达产年平均铁精粉产量为526万吨/年，预计2024年贡献200万吨左右精矿产量。2024年国产矿供给核心还是山西的复产和河北的生产稳定性、考虑安全检查不确定性，预计难有较大增量。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2023年废钢消费量在去年低基数背景下预计增加1300万吨（折铁元素）。2021年是过去几年废钢消耗量高峰，而2022年是过去几年消耗量的最低值，2021年高峰可能跟上半年钢厂高利润大幅增产有关，2022年低峰除了制造业折旧、地产拆迁等废钢回收因素有关外，可能