业绩持续增长，治理不断完善、长期发展向好

恺英网络(002517.SZ) 传媒｜游戏Ⅱ 业绩持续增长，治理不断完善、长期发展向好 2023年09月04日评级增 持评级变动首次 投资要点： 事件：公司发布2023半年报，2023H1营收同比略下滑1.65%至19.76亿元，归母净利润同比增长15.35%至7.24亿元，扣非归母净利润同比增长13.31%至6.76亿元。拆分单季度来看，2023Q2实现营收10.22亿元，同比增长4.17%、环比增长7.02%；归母净利润4.34亿元，同比增长14.46%、环比增长49.66%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长9.74%、环比增长36.36%。公布分红计划，拟现金分红2.13亿元，占当期归母净利润比重达29.42%。 业绩持续增长，产品运营稳健。2023H1公司毛利率和净利率分别为84.05%和42.70%，同比分别增加4.09pct、0.97pct；营业成本同比降低44.44%至3.15亿元。上半年公司业绩继续取得增长，主要系《原始传奇》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的稳定运营，以及《新倚天屠龙记》等新产品的出色表现。同时，由于存量产品生命周期衰退，对外分成费用下降带动营业成本减少。期间费用率明显提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增加了4.09pct、0.97pct、4.57pct至23.74%、10.44%、17.68%。由参投企业带来的公允价值变动收益0.39亿元。此外，公司于5月25日公布了拟收购控股子公司盛和网络29%%少数股权，但并表带来的影响在二季度体现并不明显、预计三季度将带来明显增量。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 曹 俊杰分 析师执业证书编号:S0530522050001caojunjie@hnchasing.com 相关报告 产品矩阵不断完善，后续储备丰富。一是传奇、奇迹品类优势巩固：公司与贪玩游戏、世纪华通升级至股权合作阶段，传奇品类有望长期健康发展，旗下《原始传奇》、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》等长线产品运营稳健；二是创新品类百花齐放：如《敢达争锋对决》、《高能手办团》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《玄中记》、《零之战线》、《圣灵之境》、《新倚天屠龙记》等。后续产品储备丰富，《龙神八部之西行记》已于6月5日公测；下半年计划上线的产品有《仙剑奇侠传：新的开始》、《石器时代：觉醒》（10月26日）、《纳萨力克之王》；《山海浮梦录》、《龙腾传奇》、《归隐山居图》、《图兰卡的挽歌》、《永恒觉醒》、《一念永恒：少年追梦》、《妖怪正传2》、《梁山传奇》等十余款产品已取得版号，另有十余款产品在申请版号中。 1《传媒行业2023年8月报：暑期档表现突出，手游复苏明显，关注业绩改善个股》2023-08-21 紧抓行业发展趋势，持续布局AIGC新技术。公司于2022年初成立了VR游戏团队，并有一款在研VR机甲战斗类产品预计年内上线。元宇宙方面，战略投资企业幻查网络自研基于虚幻引擎的AIGC工具，已能够批量形成高精度的人物和场景渲染图，极大的降低美术成本。此外，公司拟以自有或自筹资金8亿元投建数字经济研发中心，或有助于提升公司在AI、游戏研发、VR/AR、数字化转型等方面的能力。 不利因素出清，治理持续完善。公司治理结构不断完善。一是股东实现新老替换，扫清利空因素：2022年公司原实控人王悦所持部分股份完成司法拍卖，董事长金锋成为公司第一大股东；二是一揽子措施提振投资者信心，放眼公司长期发展：2022年公司完成第二、第三期员工持股计划及2022年期权激励计划，在参与人数、激励规模等方面均有提高；实施2亿元的股权回购计划，用于实施股权激励、员工持股计划；聚焦游戏研发和发行主业，完善投资和IP业务布局。整体而言，公司已逐渐步入发展新周期，长期发展向好。 投资建议：公司产品运营稳健，新一轮发展周期下，业绩增长向好。预计公司2023年/2024年/2025年营收47.20亿元/56.77亿元/64.79亿元，归母净利润14.13亿元/17.13亿元/19.25亿元，EPS分别为0.66元/0.80元/0.89元，对应PE分别为21.90倍/18.07倍/16.08倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风 险提示：政策监管风险；核心产品流水下滑；产品上线延迟。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438