去库调整，厉兵待旦

公司2023年中报分析

营收与净利润概览

• 2023年上半年：公司实现营收15.41亿元，较去年同期下降39.2%；归母净利润4.22亿元，同比下降41.2%。
• 第二季度：营收为5.77亿元，同比下降32.0%；归母净利润为1.22亿元，同比下降38.2%。

业务分类表现

• 酒类收入：2023年上半年酒类收入同比下滑39.2%，其中第二季度下滑31.7%。
• 内参系列：收入同比下滑31.7%，销量与价格分别同比减少26.2%与7.4%。费用改革推动批价企稳，但高端市场竞争激烈，导致内参动销承压，收入修复需行业回暖。
• 酒鬼系列：收入同比下滑42.5%，销量与价格分别同比减少28.8%与19.2%。红坛系列表现较好，通过《中国婚礼》的品宣活动，加强了与消费者的互动，推动了红坛系列的动销提升。然而，省外酒鬼系列由于基础动销较弱，还需时间积累。
• 低端产品：支撑了整体的毛利率表现，毛利率同比显著增加8.4个百分点。

成本与费用控制

• 毛利率：2023年上半年总体毛利率上升1.04个百分点，但内参与酒鬼系列的单品毛利率分别下降1.6个百分点与0.6个百分点。
• 费用率：销售费用率与管理费用率分别上升2.71个百分点与2.62个百分点，主要是促销费用随着收入减少，以及职工薪酬与广告宣传支出的相对刚性所致。

终端建设和市场策略

• 终端建设：新增签约终端25472家，有效提升了酒鬼系列的网点覆盖率和终端服务质量。
• 市场策略：聚焦核心终端建设和消费者端引领，省内酒鬼红坛的组织架构和运作体系调整步入正轨，有望带动其他产品的市场突破。

预期与投资建议

• 下半年展望：预计随着省内库存的回落，收入端将有所修复。
• 财务预测：预计2023-2025年的营业收入分别为38.64亿元、45.17亿元、56.66亿元，归母净利润分别为9.15亿元、11.35亿元、15.09亿元。
• 估值与评级：当前市盈率为32.90倍、26.54倍、19.95倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 经济不确定性：经济复苏节奏可能影响销售情况。
• 食品安全：潜在的食品安全问题可能损害品牌形象。
• 省外市场拓展：酒鬼系列在省外市场的调整可能不达预期。
• 高端市场竞争加剧：高端酒市场竞争超预期可能影响业绩表现。

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