铜月报：铜价高位震荡，待去库再添上攻动力

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■铜主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.矿端供应方面，目前海外矿端干扰不断，据CRU讯，2024年矿端增量已从去年年底的+2.3%下调至-0.7%，并且预计全年矿山干扰率或达到7.7%，这也使得TC价格持续下降，目前矿端影响或仍在持续，不过影响力度料逐步减弱。 2.冶炼供应方面，截至3月末TC价格已经下行至6.38美元/吨。CSPT小组于3月28日会议上表示未来可能发生的减产行为或将影响5%-10%的产量。铜价受此影响维持偏强态势，后续需要关注冶炼厂真实的减产情况，不过就炼厂检修安排而言，今年上半年涉及年化产能便已超过300万吨。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 3.2024年1-2月废铜产量维持9.7万吨的相对高产。目前TC价格持续下降，这也反映出铜精矿或将逐步紧俏，此后废料以及废铜供应能否跟进需要持续留意。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 4.精铜进口方面，2024年1-2月，国内进口量61.11万吨，同比上涨20.64%，2月受春节影响较1月环比下降29.66%。展望2024年，当下进口开启时间相对有限，预计未来的4月进口量不会有明显增加，但当下保税区库存较年初增长较为明显，因此若此后比价合适时，进口货源流入或将较快，全年预计进口量仍将微增。 5.初级加工端方面，在2024年2月，由于受到春节影响，铜材行业整体开工率为39.46%环比下降26.54个百分点，同比下降25.17个百分点。部分铜材企业开工率下降主要是受部分铜加工企业春节假期的影响。但值得注意的是，铜杆企业周度开工率在春节后回升相对明显，当下开工率已经从春节期间的31.88%回升至71.67%。不过当下由于铜价高企，导致下游加工企业补库积极性十分有限，后市需要关注当铜价回落之际，加工企业的补库意愿能否有所增强。这对于铜价而言，也将会是较为有利的因素。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 高中021-60827969gaozhong@htfc.com从业资格号：F03121725 6.终端消费方面，目前地产板块表现仍然是铜品种最大隐患，连带地产后周期的家电板块在去年相对高基数的情况下，今年的增长也难言乐观。当下虽然各类地产政策扶持仍在继续，但年初地产表现仍然一般。汽车方面，新能源车维持增长，传统汽车同样基本维稳。值得留意的是，目前电子板块表现强劲，结合半导体周期以及海外可能进行的降息举措，未来电子板块表现较为可期。总体而言，终端板块基本处于稳定增长的状态。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 7.库存方面，2024年3月间，LME库存较2月底下降0.72万吨至11.53万吨。上期所库存上涨10.89万吨至29.18万吨。国内社会库存累高8.55万吨至39.12万吨。保税区库存上涨1.66万吨至5.98万吨。LME显性库存持续去化，但亚洲库与上海保税区库存则是出现走高，后市进口货源在比价合适后或有集中涌入的可能。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 总体而言，目前TC价格持续走低，冶炼厂散单已经陷入亏损状态，不排除后续炼厂采取减产举措。不过当下铜价高企，下游采购受到抑制，因此国内社库仍处偏高位置。但在目前供应干扰持续，终端消费展望基本维稳的情况，铜价预计仍将维持偏强格局。Cu2405合约可在70,500元/吨-71,500元/吨间逢低买入套期保值。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓期权：卖出看跌（ShortputCu2405@69,500元/吨） ■风险 需求迟迟未能复苏库存继续累高海外流动性风险冲击 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................13月铜价持续走强..............................................................................................................................................................................5供应端................................................................................................................................................................................................52024年铜精矿增长预期下调至-0.7%.....................................................................................................................................5近期保税区库存累高相对明显全年进口量或仍有微增.....................................................................................................10初级加工端......................................................................................................................................................................................12海外加息或接近尾声铜材出口有望回升............................................................................................................................13终端..................................................................................................................................................................................................13传统电力增长暂时仍偏稳健光伏边际增速或明显下降.....................................................................................................13传统汽车维稳新能源汽车仍维持增长................................................................................................................................14地产扶持政策到实物量传导仍需时间但年初情况不甚理想.............................................................................................15地产前端不良表现或逐步向家电传导后市主要依赖出口.................................................................................................16电子板块年初表现集体靓丽..................................................................................................................................................17终端综述..................................................................................................................................................................................18库存..................................................................................................................................................................................................18国内社库仍然居高LME则是有所回落.................................................................................................................................18 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨.............................................................................................................................5图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司..............................................................................................................................................5图3:全球矿山干扰率丨单位：%.....................................................................................................................................................6图4:全球矿山增产预期变动丨单位：%.........................................................................................................................................6图5:中国铜精矿产量丨单位：万吨............................................................