汽车行业专题研究：需求有序复苏，技术升级孕育高成长

2023年上半年，汽车行业受补贴退出、主机厂价格战、国六A降价去库存等事件影响，消费者观望情绪加重，需求恢复不及预期，指数进入多轮震荡，23H1指数反弹6.93%，23Q2基金持仓达到3.51%。展望23年下半年，国家发改委、能源局、商务部等部门近期已陆续推出促汽车消费政策，价格战影响基本消除，消费者观望情绪减弱，叠加各地车展恢复、新车型推出加速，下游需求有望加速回暖。政策加持背景下，我们坚定看好需求复苏和技术升级带来的投资机会。 乘用车：新能源渗透率持续提升 23H1板块实现营收8579.77亿元（yoy+24.01%），归母净利润271.88亿元（yoy+17.37%）。23Q2行业需求逐步恢复，上半年实现乘用车零售926.9万辆，同比+2.7%，批发1018.4万辆，同比+8.7%，其中新能源乘用车零售308.6万辆，同比+37.3%，零售渗透率32.40%，同比+8.15pct，批发354.4万辆，同比+43.7%，批发渗透率32.03%，同比+7.80pct。8月成都车展新品迭出，为今年“金九银十”销售旺季拉开序幕。建议关注在新能源领域已经初具规模效应的头部自主品牌车企。 零部件：核心环节保持高成长性 零部件板块，由于产品升级带来的增量零部件环节如轻量化、热管理、智能化等优质环节业绩表现亮眼，23H1轻量化/热管理/智能化板块归母净利润分别同比增长35.7%/16.3%/56.6%。展望下半年，我们依然看好轻量化、热管理、智能化三大环节；在高级智能驾驶有望加速落地的背景下，我们首推智能化，感知、决策和执行层的核心标的有望受益，建议关注经纬恒润、德赛西威、科博达、保隆科技、伯特利和亚太股份。 商用车：重卡复苏带动板块景气度上行 23H1板块实现营收2227.7亿元（yoy+21.3%），归母净利润88.3亿元（yoy+175.9%），受益于重卡销量同比提升明显，重卡板块景气度回升，核心重卡企业业绩表现亮眼。展望下半年，我们认为重卡全年销量有望突破90万辆，板块复苏投资机会仍值得重点关注。 摩托车：优质自主加速国产替代 23H1板块实现营收336.95亿元（yoy+1.95%），归母净利润26.96亿元（yoy+14.80%），主流摩托车企业持续推出新产品，丰富自身产品矩阵，产品结构优化推动业绩和盈利能力实现增长。国内中大排量摩托处于高速增长期，重点自主企业持续打造自身品牌力并优化产品结构，国产化替代空间广阔。建议重点关注具备强产品力的头部两轮车标的。 投资建议 行业趋势向好，建议聚焦以智能化为首的技术升级投资机遇，重点关注：a)整车：比亚迪、吉利汽车、长安汽车；b)智能化：经纬恒润、华阳集团、科博达、德赛西威、均胜电子、伯特利、保隆科技、亚太股份；c)轻量化：拓普集团、旭升集团、爱柯迪、文灿股份、广东鸿图；d)热管理：三花智控、银轮股份、盾安环境；e)国产替代:继峰股份、贝斯特、浙江仙通;f)商用车：潍柴动力、中国重汽、福田汽车、中集车辆；g)两轮车：春风动力、钱江摩托；h)充电桩：特锐德、科士达和道通科技。 风险提示：汽车销量不及预期；原材料价格上行风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；行业空间测算偏差风险。 1.行业总结：扰动逐步消除，需求开始复苏 1.1指数表现：多因素影响，指数多轮震荡 车市放开抬升预期，价格战带来不利影响。进入2023年，国内车市逐步放开叠加多地区出台刺激汽车消费的具体措施，市场对行业发展保持较强信心，1月指数反弹约11pct。2022年底补贴退出提前透支了部分新能源车需求，特斯拉等新能源品牌为了提升市场份额率先进行了降价，大多数新能源品牌跟进；2023年7月1日国六b将正式施行，部分燃油车品牌在3月大幅降价促销去库存，进一步加剧消费者持币观望的情绪，下游需求恢复不及预期，2-5月指数持续下行并进入震荡阶段。 利好频出扰动逐步消除，业绩良好带动指数上行。进入6月，市场开始关注各行业业绩表现情况，受到2022年同期低基数、新能源汽车销量保持高增速等因素影响，龙头主机厂及多数零部件企业半年业绩表现良好。同时，国家出台一系列支持汽车消费政策，叠加国六b非RDE车型销售期延长落地、高级智能驾驶落地有望加速等因素，行业指数持续上行。 图表1：汽车行业指数VS沪深300指数（2023.1.1-2023.6.30） 2023年1月1日-2023年6月30日，汽车指数上涨6.93%，沪深300指数下跌0.75%，汽车行业指数领先沪深300指数7.68pct，在中信30个一级行业中位列第9名。 2023年4月1日-2023年6月30日，汽车指数上涨3.28%，沪深300指数下跌5.15%，汽车行业指数领先沪深300指数8.42pct，在中信30个一级行业中位列第6名。 图表2：2023年上半年中信行业涨跌幅排名（汽车行业排第9位） 1.2业绩表现：同期低基数影响下利润增长明显 我们以中信汽车行业标准的成分股为基础，剔除ST股票，加入和胜股份、众源新材、三花智控、盾安环境和经纬恒润，选取共计215家公司作为样本。其中乘用车10家、零部件-其他135家、零部件-轻量化14家、零部件-热管理3家、零部件-智能化18家、商用车16家、摩托车及其他12家、销售及服务7家。 图表3：样本公司分类及汇总 行业需求逐步回暖，23H1利润增长明显。上半年，行业终端价格逐步稳定，消费者持币观望态度减弱，叠加新车型频出，行业需求呈现逐步提升态势。根据乘联会数据，6月国内乘用车零售189.4万辆，同比-2.6%，环比+8.7%；乘用车批发223.6万辆，同比+2.1%，环比+11.7%。考虑到2022年同期低基数的影响，2023年上半年汽车行业实现利润604.2亿元，同比增长27.7%，利润增速位于中信30个一级行业第6名。 图表4：2023年H1中信行业归母净利润同比增幅排名（汽车行业排第6位） 根据我们所选样本公司来看，2023年上半年各子板块利润同比增速分别为：商用车（+175.9%）、零部件-智能化（+56.6%）、零部件-轻量化（+35.7%）、乘用车（+17.4%）、零部件-热管理（+16.3%）、摩托车及其他（+14.8%）、零部件-其他（8.3%）、销售及服务（-20%）。 图表5：样本公司2023年H1营业收入和归母净利润（亿元） 所有样本公司中，2023年上半年出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为18.60%、36.28%，相较2022年上半年明显下降；出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为2.33%和17.67%，相较2022年上半年均有提升。 我们认为随着新能源汽车趋势的加深，国内整车格局已经进入洗牌阶段，具备全品类、多价位布局以及出色产品定义的主机厂份额将会越来越高，其供应链的厂商也将因此受益，行业盈利能力开始出现分化，优质企业逐步脱颖而出，各细分领域集中度会不断提高。 图表6：样本公司2022年营收增速分布 图表7：样本公司2022年归母净利润增速分布 从具体财务指标分析，受益于上游原材料价格逐步恢复至正常水平，行业盈利能力提升，核心数据均有改善。2023年H1营业总收入同比+19.73%，归母净利润同比+26.88%，毛利率同比+1.04pct，净利率同比+0.13pct，经营性现金流同比+132.11%，资产负债率同比+2.1pct，期间费用率同比+0.29pct，净资产收益率同比+0.64pct 图表8：汽车样本公司近5年毛利率 图表9：汽车样本公司近5年净利率 图表10：汽车样本公司近5年经营性现金流 图表11：汽车样本公司近5年资产负债率 图表12：汽车样本公司近5年期间费用率 图表13：汽车样本公司近5年ROE 1.3基金持仓：公募持仓比例重回高位 基金持仓走势基本与指数一致。汽车指数在22年6月达到近两年内最高点后开始向下调整，基金持仓比例也在22年底降至3.29%，较22年中降低0.46pct；进入23年，行业价格战叠加需求恢复不及预期，持仓比例跟随指数下行，进一步降至23年Q1的2.89%。 进入23年二季度，汽车行业扰动逐步消除，叠加一系列支持汽车行业消费政策落地，行业需求有所回暖。同时，市场开始进入业绩验证期，受益于新能源汽车快速发展，汽车行业本身具备业绩属性，多数公司调整至估值相对合理位置，公募基金加仓汽车板块，截至23年Q2，基金持仓比例为3.51%，环比Q1提升0.62pct。 图表14：汽车行业基金持仓情况（2018-2023H1） 2.乘用车：业绩快速增长，新能源渗透率持续攀升 2.1乘用车：需求复苏带动业绩显著增长 乘用车板块，我们选取海马汽车、长安汽车、一汽解放、比亚迪、上汽集团、江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯、广汽集团、长城汽车共10家零部件企业作为样本。 图表15：乘用车板块所选样本公司 2023年上半年乘用车板块样本公司实现营收8579.77亿元，同比+24.01%，实现归母净利润271.88亿元，同比+17.37%；毛利率14.09%，同比+1.08pct，净利率3.38%，同比-0.34pct。 图表16：乘用车板块2023年H1财务数据 营收角度：二季度行业需求逐步恢复，头部自主品牌销量及业绩表现较好，带动板块整体营业收入有所增长。 图表17：部分乘用车企业23年H1乘用车销量及营收情况 盈利能力角度：产品放量带动规模效应进一步凸显，进而推动毛利率上升。上半年乘用车企业继续加快新能源领域的研发，上半年乘用车板块期间费用率为10.96%，同比+1.09pct，其中研发费用率为3.84%，同比+0.58pct。 图表18：乘用车样本公司近5年营收 图表19：乘用车样本公司近5年归母净利润 图表20：乘用车样本公司近5年毛利率 图表21：乘用车样本公司近5年净利率 23H1年国内乘用车实现零售销量926.9万辆，同比+2.7%，批发销量1018.4万辆，同比+8.7%。受燃油车购置税减征政策以及新能源国补政策退出影响，年初车市较为冷谈，叠加3月行业价格战的影响，消费者产生浓重的观望情绪。二季度国六b非RDE车型销售期已明确延至年底，消费者观望情绪逐步消除，行业需求逐步恢复，叠加22Q2低基数影响，23Q2乘用车销量实现高速增长，23Q2乘用车行业实现零售销量526.3万辆，同比+21.10%，批发601.4万辆，同比+26.98%。 图表22：国内乘用车狭义零售销量走势 图表23：国内乘用车狭义批发销量走势 2.2新能源：销量高速增长，渗透率持续攀升 23H1国内新能源汽车销量仍然保持快速增长态势，23H1新能源乘用车累计零售308.6万辆，同比+37.3%，累计批发354.4万辆，同比+43.7%，其中23Q2新能源乘用车累计零售201.6万辆，同比+11.14%，累计批发235.4万辆，同比+18.77%。上半年新能源乘用车渗透率整体保持增长态势，23H1新能源乘用车零售渗透率为32.40%，同比+8.15pct，批发渗透率为32.03%，同比+7.80pct。 8月成都车展汇集129个全球知名品牌，展出近1600台优质整车，众多新车均在本次车展亮相，本次成都车展新品较多，我们认为供给端的优化有望刺激下游消费需求提升，为今年的“金九银十”销售旺季拉开序幕。 图表24：国内新能源乘用车狭义零售销量走势 图表25：国内新能源乘用车狭义批发销量走势 图表26：国内新能源乘用车零售渗透率走势 图表27：国内新能源乘用车批发渗透率走势 3.零部件：核心环节保持高成长 3.1轻量化：上半年业绩亮眼，盈利能力有所提升 轻量化板块，我们选取多利科技、广东鸿图、瑞鹄模具、博俊科技、爱柯迪、拓普集团、旭升集团、华达科技、常青股份、嵘泰股份、和胜股份、众源新材、文灿股份共14家零部件企业作为样本。 图表28：轻量化板块所选样本公司 2023年上半年轻量化板块样本公司实现营收355.39亿元，同比+21.45%，实现归母净