铜周报：宏观压力未减，铜价震荡格局

美尔雅期货铜周报20230828 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价整体冲高回落走势，主力完成换月后震荡余69000下方附近。往后看，宏观层面整体压力尚未减轻，一方面是来自于美元指数偏强的压力，鲍威尔在全球央行发言整体偏鹰，年内加息概率定价有所提升，通胀目标制与货币政策方向不发生调整，而美国经济与通胀韧性，对比欧洲PMI指标的全面衰退，美元仍将维持偏强格局。国内整体仍处在强预期弱现实的政策博弈中，风险情绪承压。 产业基本面：从产业端来看，进口货源与国产铜补充的情况暂不明显，但增量预期仍存；现货升水300附近僵持，下游随着铜价走高交投走弱，国内仓单库存降库放缓，国内升水与期限结构对价格仍有较强支撑；海外目前交仓放缓，现货深度贴水，仍以区间运行对待铜价。 策略：综合来看，全球央行会议鲍威尔略偏鹰，叠加当前欧美经济情况对比，美元偏强格局的压制仍存，国内预期与现实的差距依然较大，但即将到了的旺季预期对于商品价格存在支撑，对于铜来说，期限结构，虚实比和升水也对价格形成支撑，预计铜价仍维持震荡态势，主要区间67500-69500关注旺季预期的变化。 1 2 宏观面 欧美制造业PMI全线收缩。欧元区8月制造业PMI初值录得43.7%，环比提升1个百分点，英国制造业PMI录得42.5%，环比继续下行2.8个百分点，美国Markit制造业PMI录得47%，环比下滑2个百分点，欧美国家PMI数据全面收缩，欧元区收缩程度加剧。7月中国制造业PMI录得49.3，高于市场预期值48.9，较上月49环比小幅反弹0.3；从制造业细分数据看，生产持平，新订单环比大 幅改善，仍然位于收缩区间，新出口订单再度小幅下滑，外需成为主要拖累项，产成品库存维持低位，出厂价格较上月显著改善，但是仍然维持在收缩区间。综合来看，7月的PMI数据进一步确认制造业处于被动去库存周期的初期阶段，经济缓慢复苏，库存维持低位，随着刺激政策的逐步落地，预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上。 宏观面 来自于美元指数偏强的压力并未减轻，鲍威尔在全球央行发言整体偏鹰，年内加息概率定价有所提升，通胀目标制与货币政策方向不发生调整，而美国经济与通胀韧性，对比欧洲PMI指标的全面衰退，美元仍将维持偏强格局。国内整体仍处在强预期弱现实的政策博弈中，风险情绪承压。 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。2023年6月全球铜矿产量190万吨，同比增长3.81%，1-6月累计产量1082万吨，同比增加1.78%。2023年6月全球精炼铜市场供应短缺90000吨，2023年1—6月，全球精炼铜市场供应过剩213000吨，而去年同期为供应短缺196000吨。 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年7月中国铜矿砂及其精矿进口量197.5万吨，与去年同期持平；1-7月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1541万吨，同比增长7.4%。 产业基本面 截至8月25日SMM进口铜精矿指数报92.93美元/吨，较8月18日TC下跌0.42美元。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 产业基本面 精炼铜产量 7月SMM中国电解铜产量为92.59万吨，环比增加0.8万吨，增幅为0.9%，同比增加10.2%；且较预期的90.21万吨增加2.38万吨。1-7月累计产量为648.51万吨，同比增加63.93万吨，增幅为10.94%。 尽管7月有7家冶炼厂进行检修，但在粗铜和阳极板供应充裕的背景下，不少企业检修影响的量较之前预计的要少；进入8月，据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划，再加上前期检修的冶炼厂陆续复产和新厂投产后产量的释放，而且在没有原料紧张的限制下，料8月全国总产量将大幅增加。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年7月份国内未锻造铜及铜材进口量为451159吨，环比增加0.34%，同比减少2.7%；1-7月份国内未锻造铜及铜材进口总量为3039475吨，累计同比减少10.7%。 据海关总署数据显示，2023年8月进口精炼铜28.72万吨，同比下滑4.41%，1-7月累计进口194.42万吨，同比下滑10.77%。 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年7月进口废铜14.92万吨，同比下滑3.89%，1-7月累计进口112.19万吨废铜，同比增长8.25%。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据SMM调研数据显示，本周（即8月18日-8月24日）再生铜制杆企业开工率为43.68%，较上周上涨了2.97个百分点。再生铜原料贸易商出货积极性被提振，为此本周再生铜原料供给紧张态势小幅缓解，精废价差逐步拓宽，但未能超过优势线。据了解，本周再生铜杆厂原材料库存都得到了补充，但是补充程度有限，主因仍有再生铜原料供应商持续看多铜价，为此再生铜原料供给量环比上周有所增多，但增量有限本周周均精废杆价差为837元/吨，较上周同期651元/吨扩大了186元/吨，精废杆价差逐步扩大，再生铜杆经济效益逐渐显现，但是由于本周绝对价格走高，为此本周再生铜杆新增订单有限。 产业基本面-消费端 电线电缆 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年7月电源累计投资总额4013亿元，同比增长54.4%，电网累计投资2473亿元，同比增长10.4%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。2023年7月单月空调生产2305.8万台，同比增长29%，1-7月空调累计产量16348万台，同比增长17.9%。 产业基本面-消费端 汽车 2023年7月，中国汽车产销分别完成240.1万辆和238.7万辆，环比分别下降6.2%和9%，同比分别下降2.2%和1.4%。2023年1-7月，汽车产销分别完成1565万辆和1562.6万辆，同比分别增长7.4%和7.9%，累计产销增速较1-6月均回落1.9个百分点。 2023年7月，中国新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78万辆，同比分别增长30.6%和31.6%，市场占有率达32.7%。今年1-7月，新能源汽车产销分别完成459.1万辆和452.6万辆，同比分别增长40%和41.7%，市场占有率达29%。 产业基本面-消费端 房地产 2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%，12月房地产数据仍维持弱势，新开工继续走弱，竣工端略有企稳，但地产下行压力仍存。 2023年1-7月竣工面积3.84亿平方米，同比增长20.5%，新开工面积同比下滑24.5%，地产数据延续弱势，地产公司回款与流动性出现恶化，销售持续萎靡，地产市场存在流动性风险。 其他要素 库存 截至8月25日，三大交易所总库存17.3万吨，较上周增加196吨，上期所与LME累库。LME铜库存增加5000吨至9.75万吨；上期所库存增加1357吨至4.06万吨，COMEX铜库存减少6490吨至3.5万吨。据SMM调研了解，8月25日国内保税区库存5.8万吨，周度环比减少0.6万吨，其中上海保税区库存5.07万吨，周度减少0.48万吨 ；广东保税区库存0.73万吨，环比减少0.12万吨，进口窗口完全打开，洋山铜升水提高，部分保税区库存清关至国内。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至8月15日CFTC非商业多头净持仓-24,615手，周度度增加1083手。其中非商业多头持仓63,905手，周度环比减少3,496手，非商业空头持仓88,520手，周度环比减少4,579手。海外基金维持净空状态，铜价反弹，多空均有所减仓，但空头持仓总量仍处高位。 其他要素 升贴水 截至8月25日LME铜现货贴水36.25美元/吨，LME铜现货仍处于大贴水状态，缓慢交仓，库存回到去年同期水平。注销仓单占比持续低位，LME铜现货仍维持贴水状态。 国内升水冲高回落后企稳300附近，长单交易为主，现货成交走弱，但月差依旧使得持货商有挺价信心，仓单库存偏低，升水高位震荡运行。 其他要素 基差 截至2023年8月25日，铜1#上海有色均价与连三合约基差570元/吨。 内容要点 宏观层面：上周铜价整体冲高回落走势，主力完成换月后震荡余69000下方附近。往后看，宏观层面整体压力尚未减轻，一方面是来自于美元指数偏强的压力，鲍威尔在全球央行发言整体偏鹰，年内加息概率定价有所提升，通胀目标制与货币政策方向不发生调整，而美国经济与通胀韧性，对比欧洲PMI指标的全面衰退，美元仍将维持偏强格局。国内整体仍处在强预期弱现实的政策博弈中，风险情绪承压。 产业基本面：从产业端来看，进口货源与国产铜补充的情况暂不明显，但增量预期仍存；现货升水300附近僵持，下游随着铜价走高交投走弱，国内仓单库存降库放缓，国内升水与期限结构对价格仍有较强支撑；海外目前交仓放缓，现货深度贴水，仍以区间运行对待铜价。 策略：综合来看，全球央行会议鲍威尔略偏鹰，叠加当前欧美经济情况对比，美元偏强格局的压制仍存，国内预期与现实的差距依然较大，但即将到了的旺季预期对于商品价格存在支撑，对于铜来说，期限结构，虚实比和升水也对价格形成支撑，预计铜价仍维持震荡态势，主要区间67500-69500关注旺季预期的变化。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。 公司总部及分支机构 公司总部 湖北省武汉市江汉区新华路218号400-700-0068 华中地区 华北地区 荆州营业部 汉口营业部 济南营业部 Text荆州市北京西路508号万达广场写字楼SOHOB栋8楼815室电话：0716-8512605 湖北省武汉市江汉北路8号金茂大楼展厅四楼电话：027-85804810 济南市历下区趵突泉北路1号开元广场A416电话：0531-86085909 宜昌营业部 武昌营业部 石家庄营业部 宜昌市伍家岗区沿江大道130号御峰写字楼1-1-2202、2203、2204室电话：0717-6464516 武昌区中南路7号中