2Q23 在线 ， FY23E 指导停留

2Q23在线，FY23E指导停留 2Q23大致在线（强劲的空调性能抵消了疲软的冰箱，洗衣机和Casarte，强劲的国内GP利润率抵消了海外）。由于中国和海外的前景仍然乐观（部分由行业和党派公司驱动），因此维持了FY23E指导。由于对FY23E市盈率12倍的低估值，我们仍然维持买入。 2Q23结果大致一致。在第2季度，海尔的销售额同比增长8％，达到665亿元人民币，与BBG ests一致。净利润同比增长13％，达到50亿元人民币，比BBG est增长约4％。增长率均与第1季度相似。GP利润率与去年持平，营业利润率提高了0.7个百分点至9.1％，但被高于预期的财务费用所抵消，因此NP利润率仅高于去年的37.5％。 沃尔特·吴(852) 3761 8776 拉斐尔TSE(852) 3900 0856 中国业务有所改善，而海外业务有所减弱。上半年国内销售增长7%，从下半年下降2%回升。这是由空调(+ 22%)和热水器(+ 9%)的强劲增长以及冰箱(+ 6%)、厨房电器(+5%)和洗衣机(+ 0%)的相对缓慢增长推动的。卡萨帝继续获得更多的市场份额，销售增长在1H23加速到两位数（从HSD在2H22）。然而，这仍低于其20%以上的长期增长目标。上半年海外销售同比增长9%，低于下半年的12%。The. 增长是由欧盟(+ 30%)、南亚(+ 24%)和某种拖累推动的 日本(+ 6%)、东南亚(+ 6%)、北美(+ 5%)以及澳大利亚和新西兰(- 16%)。但是，它的表现已经超过了惠而浦这样的同行。中国的GP利润率有所提高，原因是：1）原材料成本有利，2）供应链进一步数字化，3）更多地使用自有产品（更多零件由内部制造）。但海外GP利润率受以下拖累：1）促销和去库存增加；2）消费能力和高端产品需求下降。 FY23E指导保持不变。管理层重申了在FY23E实现5%至10%的销售增长和10% + (希望是15% +)的净利润增长的目标。我们假设8%和16%的增长略为乐观。 维持买入，并将TP提高至30.91港元。我们将FY23E / 24E / 25E净利润预期提高了3％/ 4％/ 2％，以考虑以下因素：1）更好的空调销售和利润率，2）更高的GP利润率，但3）Casarte销售放缓。我们的新TP基于15倍FY23E P / E（由于扭亏为盈，高于14.5倍）。它的交易价格为12倍，仍远低于其15倍 收益汇总 来源：FactSet 最近的报告 Vesync（2148 HK）-全面的节拍和看涨的前景（8月23日） JS全球生活方式（1691 HK）-第1季度结果跳动和逐步恢复是很可能 Vesync（2148 HK）-没有FY23E指南，但存在风险回报（4月26日23） 海尔智能家居（6690 HK）-第四季度的失误和谨慎的FY23E指导（4月23日） 改善中国和海外的前景。对于中国，我们认为下半年销售增长可能会进一步改善，原因是：1）第四季度基数较低，2）围绕房地产市场推出更有利的政策，3）改善房地产竣工。特别是，我们预计空调、热水器和厨房电器将在下半年表现优异，因为这些类别往往与新房更直接相关(而冰箱和洗衣机的增长可能仍然平淡)。管理层还强调，自2023年7月底和8月以来，空调行业的销售额一直在下降20%以上(可能是由于去年的高基数)，但海尔在LSD下降的情况下做得更好。我们确实同意，在最近的所有改革的支持下，海尔的空调业务在下半年及以后仍可保持15％以上的销售增长（例如。Procedre雇佣外部人才，简化SKU，拥有更多DTC心态，使用更多内部产品)。此外，我们确实预计利润率将进一步扩大，这得益于1）一级品牌内部有限的价格战，2）原材料成本下降，3）更多的内部生产（例如。Procedre对于AC和水解决方案），以及数字化带来的积极收益（在客户服务，物流，研发和制造等方面。).我们对下半年的海外需求更为谨慎，因为它仍可能受到高通胀和利率的负面影响。但是，管理层对2H23E的利润率提高充满信心，这得益于：1）运输和其他物流成本的下降，2）推出更多新的和高端的海尔产品，以及3）重塑Cady品牌（ASP将高得多），如果销售良好，则应实现盈亏平衡。 收益修正 结果汇总 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计未来12个月的表现将与相关 跑赢大盘 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。