北京大学国民经济研究中心 经济恢复常态化运行，宏观政策需连贯推动 ——蔡含篇 预测报告 B0011-20230904 上年值 上年同 上期值 202 3年8 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 3.6 4.2 3.7 4.2 固定资产投资 5.1 5.8 3.4 3. 2 累计同比(%) 社会消费品零 -0.2 5.4 2.5 0.8 售额同比(%) 出口同比(%) 7.0 7.1 -14.5 -14.5 进口同比(%) 1.1 0.3 -12.4 -11.5 贸易差额 8776.02 793.9 806.0 72 0 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比(%) 2.0 2.5 -0.3 0. 2 PPI同比(%) 4.1 2.3 -4.4 -2.6 货币信贷 新增人民币贷 213096 12500 3459 96 00 款（亿元） M2同比(%) 11.8 12.2 10.7 10.5 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 稳增长政策持续加力，工业经济表现渐转好 ● 基数效应、服务挤占，社零增速或低位前行 ● 地产及外部环境承压，投资增速或小幅走低 ● 海外需求趋弱，下行压力犹在 ● 进口需求偏弱，增速维持低位 ● 食品价格有所反弹，服务价格涨势放缓 ● 能化价格有所回升，工业价格跌幅收窄 ● 信贷需求扩张有待政策落地消化，信贷规模同比少增 ● 稳经济政策持续发力，但基数开始抬升，M2同比增速回落 ● 美联储加息或进入尾声，人民币维持双向波动 内容提要 随着宏观稳经济政策协同发力，社会经济恢复常态化运行。但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续回升向好的关键所在。在宏观政策的主力下，工业正逐步展现出企稳迹象，后期发力仍需政策连贯推动。 供给端 工业增加值：稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，但工业需求逐渐 复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计8月份工业增加值同比增长4.2%，较上期上升0.5个百分点 。 需求端 消费：尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但短期内受基数效应影响，叠加极端天气对消费的抑制，以及服务消费的挤占，预计8月份社会消费品零售总额同比增长0.8%，较7月份下降1.7个百分点。 投资：尽管流动性释放、国内政策推动长期利好投资，但近期国内房地产投资承压，叠加外部环境趋紧，有效需求不足，预计1-8月份固定资产投资同比增长3.2%，较1-7月份下滑0.2个百分点 。 出口：稳外贸政策持续发力，人民币贬值或将对出口形成一定支撑，但海外需求仍趋弱， sQnOsPtQtPtNrPrOqMtO7N9R9PtRrRsQoNeRqQxOiNoOqMbRoPmNMYoOtNvPsRvM 北京大学国民经济研究中心 出口管制实施，叠加高基数效应的压制，预计8月出口同比增速为-14.5%，与上月持平。 进口：稳经济政策持续出台，或将对进口增速形成支撑，但进口需求偏弱叠加进口管制和进口许可证政策对进口增速形成压制，预计8月份进口同比增速为-11.5%，较上月下降0.9个百分点。 价格方面 CPI：受猪价反弹叠加工业消费品和服务需求温和复苏的影响，食品价格有所反弹，非食品价格涨势放缓，预计8月CPI同比上涨0.2%，较上期上升0.5个百分点 。 PPI：国际油价主要受产油国减产影响有所回升，带动国内工业上游生产资料价格回弹，生活资料价格受中下游工业需求回温影响有所回升，工业生产价格同比跌幅收窄，受高基数影响，预计8月PPI同比下跌2.6%，较上期上升1.8个百分点 。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，市场预期好转，加之降息等政策再次实施，支撑信贷规模，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计2023年8月新增人民币贷款9600亿元，同比少增2900亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策及降息政策的持续落地，共同支撑M2同比增速，但随着去年基数开始抬升，以及地方政府专项债发行放缓，货币流动速度减缓，一定程度抑制M2同比增速高位增长，预计2023年8月末M2同比增长10.5%，较上期下降0.2个百分点 。 人民币汇率：国内外货币政策保持分化、中美利差持续倒挂、国内经济数据偏弱等负面因素对未来人民币形成压低。但利好政策频出，市场预期逐渐稳定，央行适时启用稳汇率工具，对人民币形成支撑，预计9月人民币汇率在7.20～7.35区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：稳增长政策持续加力，工业经济表现渐转好 预计2023年8月份工业增加值同比增长4.2%，较上期上升0.5个百分点，三年复合增速4.6%。受国内工业经济需求稳步恢复影响，焦化企业开工率继续回升，保持75%左右，石油沥青装置开工率回升至45%左右，全钢、半钢轮胎开工率继续回升，分别为63.2%和72.1%。 从政策端看：第一，货币政策方面，8月央行综合运用多种货币政策工具，大力支持科技创新、绿色发展和中小微企业发展，同时降低逆回购、MLF利率等政策利率，引导LPR下降，有利于拉升工业生产需求；第二，财政政策方面，现阶段财政政策保持有序发力，一方面积极出台落实减税降费政策，另一方面加快地方政府专项债券发行和使用，对工业支撑作用偏积极。 从基本面看：1- 7月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降15.3%，较上期继续收窄1.3个百分点。工业企业盈利增速压力仍较大，国内产成品库存去化仍在继续，需求未能完全修复情形下企业仍将以去库为主要倾向，工业企业仍需稳定预期。 综合而言，稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，但工业需求逐渐复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计8月份工业增加值同比增长4.2%，较上期上升0.5个百分点 。 图1 工业增加值当月同比增速及预测（%） 数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 消费部分：基数效应、服务挤占，社零增速或低位前行 4.2 -4-22468101214162018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 预计2023年8月份社会消费品零售总额同比增长0.8%，较7月份下降1.7个百分点。 从压低因素来看：第一，基数效应。2022年8月份社会消费品零售总额同比增长5.4%，较2022年7月份高2.7个百分点，是2022年内单月增速次高，对本月社零增速形成高基数效应。第二，8月上旬，极端天气抑制了消费的进一步上涨。8月初，部分地区受台风侵袭，连日大暴雨对居民的生活、物资运输造成了严重影响，一定程度上抑制了居民消费上涨。第三，受服务消费挤占。上半年，全国居民人均可支配收同比增长6.5%；7月份，全国城镇调查失业率为5.3%，居民就业、收入状况并未发生明显的改变，即整体预算约束不变。与此同时，8月暑期旅游等服务消费异常火爆，7月1日至8月21日，全国铁路已累计发送旅客7.01亿人次，其中，8月19日发送旅客1568.6万人次。全国铁路日均开行旅客列车达10444列，较2019年同期增长15.8%。受文旅、影视演出等服务消费挤占，反映实物消费的社零增速或受抑制。 从拉升因素来看：第一，政策推动。7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，强调“要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用”，“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。第二，中国汽车工业协会数据显示，8月，汽车产销分别完成239.5万辆和238.3万辆，同比分别增长38.3%和32.1%。新能源汽车产销继续保持高速增长。 综合来看，尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但短期内受基数效应影响，叠加极端天气对消费的抑制，和服务消费的挤占，预计8月份社会消费品零售总额同比增长0.8%，较7月份下降1.7个百分点。 图2 社会消费品零售总额当月同比增速及预测（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 0.80 -30-20-100102030402018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08社会消费品零售总额:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 投资部分：地产及外部环境承压，投资增速或小幅走低 预计2023年1- 8月份固定资产投资同比增长3.2%，较1-7月份下降0.2个百分点。 从压低因素看：第一，5年期以上LPR则“按兵不动”，房地产投资承压。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，其中，5年期以上维持4.2%不变，1年期降10个基点。与个人住房贷款和企业中长期贷款关系紧密的5年期以上LPR未变，不排除为后期调整存量房贷预留空间的可能性，房地产政策转向存量房调控间接抑制短期内房地产投资增速的上涨。第二，拜登签署对华投资限令，政治不稳定性，短期内间接抑制投资增速上涨。8月9日，美国总统乔·拜登签署了一项行政命令，禁止美国在中国对计算机芯片等敏感技术进行一些新投资，并要求政府在其他科技领域进行通报。 从拉升因素看：第一，超预期降息，提振市场稳定投资。8月15日，人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，其中，MLF利率下调15个基点至2.5%；7天期逆回购利率下调10个基点至1.80%。此次MLF中标利率下调15个基点系三个月内第二次降息，且下调幅度高于6月（下调10个基点）。第二，政策推动长期利好投资。7月24日，中共中央政治局会研究当前形势，部署下半年经济工作，指出“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。”在发展方向、政策侧重点方面“大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”。在推动民间投资方面，为促进民营经济发展壮大7月19日由新华社发布《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》。 图3 固定资产投资累计同比增速及预测（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 3.20 -30-20-100102030402018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12202