锂价拖累业绩承压，以量补价平抑业绩波

——永兴材料2023中报点评 核心观点 ⚫事件：公司发布2023年度半年报，2023H1年实现收入和归母净利润66.6/19.0亿，同比+3.76%/-15.89%，加权ROE15.17%。23Q2实现收入和归母净利润33.2/9.7亿，同比-12.29%/-33.02%，此外，公司公告拟以不超过人民币80元/股（含）的回购价格，回购不低于3亿元且不超过5亿元的公司股份，本次回购股份将用于实施股权激励及/或员工持股计划。 ⚫锂盐业务：锂价下跌单吨利润承压，但公司充分发挥产能优势及积极调整销售策略有效对冲了价格波动风险。受国内新能源车需求增速放缓、下游产业链消化库存等影响，碳酸锂价格出现大幅波动，23Q2碳酸锂均价25.5万元/吨，环降36.8%，同降46.0%，公司单吨归母净利环比下降10.5%至12.57万元/吨。但公司充分发挥产能优势提升产量，并积极应对市场变化调整销售策略，保持产销两旺，有效对冲了价格波动风险。23H1公司实现碳酸锂销量12842吨，同增74.01%，其中Q2实现销量6832吨，同增47%，环增13.7%，实现归母净利8.59亿元，环比上涨1.8%。 ⚫特钢业务：瞄准国家大力发展火电、核电、光伏产业等政策方向，实现增量增收，盈利能力提升明显。报告期内，公司把握高端不锈钢及特殊合金材料市场需求，瞄准国家大力推进火电、核电、储能、光伏等产业发展的政策方向，及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比，1-6月份，公司不锈钢产品销量155,423.51吨，同增6.14%，实现营收36.09亿元，同增6.36%，归母净利2.01亿元，同增长24.56%。其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量较去年增加了1万多吨，同增200%以上。 刘洋021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487李一冉liyiran@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523040001滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080008 盈利预测与投资建议 ⚫由于碳酸锂价格下行，我们调整23-25年归母净利为38.43、30.56、33.15亿元（原23-24年为86.22、82.14亿元）。公司23-25年黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测EPS分别为0.99、1.05、1.13元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测EPS分别为6.14、4.62、5.02元。采用分部估值法，根据前述两块业务可比公司23年12X和7X PE的估值，给予“增持”评级，目标价54.85元。 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 风险提示 ⚫特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。 三季度延续高增长，产能释放推动业绩提升：——永兴材料2022年三季报点评2022-10-31二 期 项 目 有 序 推 进 ， 锂 电 板 块 量 价 利 齐升：——永兴材料2022中报点评2022-08-16锂电业务快速发展，特钢业务稳健运营：——永兴材料2021年报和22年一季报点评2022-04-29 盈利预测调整附加说明 锂矿采选及锂盐制造业收入与盈利下调，原因主要系以下两点： 1）价格：受国内新能源车需求增速放缓、下游产业链消化库存等不利因素影响，碳酸锂价格出现大幅下降，截止2023年9月1日，中国碳酸锂价格已下跌至20.55万元，虽然受23Q1均价较高影响，全年碳酸锂均价仍在31万元，但随着碳酸锂价格持续下行，我们预计23年全年均价或将进一步下行。此外参考我们发布于2023年6月的《β端欲扬先抑，AI新材料蓄势待发》一文介绍，基本面来看，23-24全球锂或供过于求，（供给-需求）/需求分别为10.0%、10.5%，锂价或仍处下行周期，因此我们也同时继续调低24年碳酸锂销售均价，25年则维持24年均价不变。 2）销量：虽然23H1公司充分发挥产能提升产量，并积极应对市场行情变化，及时调整销售策略提升销量，保持产销两旺，但在下游需求放缓及消化库存的大背景下，我们对23-25年公司碳酸锂销量进行谨慎预期调整。 风险提示 特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。