在当前经济背景下，红利加成长的资产组合大概率会持续占优，这一观点基于对股权财政和活跃资本市场两个宏观政策路径的长期确定性。股权财政在一定程度上可以应对土地财政模式的转变，但其实施受到多种制约，短期内难以解决核心问题。与此相比，活跃资本市场的短期意义更为显著。
股权财政与活跃资本市场
股权财政：一种通过改革和引导基金重塑税基的财政模式，其目标是通过改善央国企资产收益率和扶持新兴产业来增加财政收入。虽然理论上，股权财政可以通过三个渠道（利润上缴、间接税收贡献、政府性引导基金）对财政做出贡献，但其实际贡献有限，不足以完全抵消地产相关税收的减少。此外，国有企业资产收益率的提升面临短期空间受限、政府引导基金转化周期较长、民营企业环境等挑战。
活跃资本市场：通过允许适度的资产价格泡沫（理性泡沫）来提振信心和促进产业升级。理性泡沫在经济转型中具有积极作用，如缓解信贷约束、促进企业研发、增厚养老金、培植中产阶级等。以美国为例，过去几十年的股市牛市在企业研发、养老金积累和中产阶级培植等方面发挥了重要作用。
理性泡沫的内涵与作用
理性泡沫指的是在相对理性的市场环境下，资产价格存在一定程度的超额估值，而非严重偏离基本面。这种泡沫通过提高资产价格，缓解企业融资约束，促进投资和经济增长。它在经济转型中扮演了关键角色，特别是在当前经济增长面临压力、外部科技封锁加剧和系统性债务风险的背景下。
测度理性泡沫的方法
为了量化理性泡沫的程度，研究采用了主成分分析（PCA）方法，综合考虑了市场估值、波动性、宏观条件和市场心理等因素。通过构建泡沫指数，可以评估当前资产价格泡沫的水平，为投资者提供决策依据。
结论与展望
宏观经济基本面在供需两端存在结构性问题，经济增长中枢仍在波动。在这样的背景下，股权财政与活跃资本市场的政策方向具有长期确定性。预计央企红利资产和科技成长的资产组合将持续占优。然而，经济转型过程中也存在风险，包括经济增长压力加大、外部科技封锁升级和系统性债务风险。
综上所述，通过结合股权财政和活跃资本市场的策略，可以有效应对经济转型的挑战，促进经济的稳定增长和结构调整。
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