中国经济周刊：财政发力究竟还有多大空间？基建、财政和PPP 的几点数字思考

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 宏观经济 [Table_Title] 中国经济周刊 2016年08月17日 CPI与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 15.80 社零总额当月同比 10.20 出口当月同比 -4.90 M2 10.20 相关研究报告： 《海外经济周刊：解读美国就业市场状况指数》 ——2016-08-16 《中国经济周刊：货币政策仍会再宽松》 ——2016-08-10 《海外经济周刊：美国薪资缓慢回升的结构性因素》 ——2016-08-09 《中国经济周刊：高股息策略国际经验与配臵价值》 ——2016-08-03 《海外经济周刊：六幅图洞悉日本经济与政策》 ——2016-08-02 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观周报 财政发力究竟还有多大空间？基建、财政和PPP的几点数字思考  热点思考：基建、财政和PPP的几点数字思考 目前市场主流预期是如果经济继续下行，货币政策可能偏中性稳健，而财政政策会继续加大力度，特别是通过PPP的渠道。本文讨论财政支出究竟还有多大力度，以及PPP对基建投资增速影响有多大： 根据历史数据经验，如果基建增速要维持在现在20%左右的水平，今年财政支出也要有20%的增速。而这基本是不可能的，即使今年财政把之前的历年结余全部用完，全年的财政支出增速也就在8%到9%左右（去年13.2%）。 也就是说，财政支出已经到了极限，单靠公共财政已经无法维持目前的基建增速了。后续如果PPP推进顺利，那么基建投资增速有可能还能维持在15%到20%水平，与现在基本持平。但指望财政通过PPP边际上继续发力，把基建增速从现在20%左右的位臵继续往上推可能性非常小。  大类资产表现：利率大幅下行 上周各大类资产价格表现中，利率大幅下行。股票市场中，沪深300指数上涨2.8%，创业板指数上涨0.7%。债券市场十年期国债到期收益率下行8.3BP。商品市场中南华工业品指数上涨1.0%，南华农业品指数上涨0.4%。黄金价格下跌1.2%。从股票市场的各行业表现来看， A股的28个行业基本全部上涨，综合和银行板块涨幅最大，家用电器板块涨幅最小。  经济数据与政策事件 经济数据：经济和金融数据均明显下滑 7月份，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.0%，增速比上月回落0.2个百分点。1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）311694亿元，同比增长8.1%，增速比1-6月份回落0.9个百分点。中国7月新增贷款4636亿元，创2014年7月以来新低；M2同比增10.2%，创去年5月以来新低，上个月为11.8%。7月份当月社会融资规模增量为4879亿元，比去年同期少2632亿元。 政策事件：11部门合力引导企业创新管理提质增效 上周值得市场关注的经济政策和重大事件有：工信部等11部门合力引导企业创新管理提质增效。 0.52 0.665 0.81 0.955 1.1 14-8 14-11 15-2 15-5 15-8 15-11 16-2 16-5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 热点思考：基建、财政和PPP的几点数字思考 .................................................................. 4 维持现有基建增速，财政力度需多大？ ....................................................................... 4 2016年财政支出还有多少发力空间？ ......................................................................... 5 PPP对基建投资增速有何影响？ .................................................................................. 6 大类资产表现：利率大幅下行 ................................................................................................ 7 经济数据与政策事件................................................................................................................. 8 经济数据：经济和金融数据均明显下滑 ....................................................................... 8 政策事件：11部门合力引导企业创新管理提质增效 .................................................. 8 国信证券投资评级..................................................................................................................... 9 分析师承诺................................................................................................................................. 9 风险提示..................................................................................................................................... 9 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................................ 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：基建投资额与财政支出额数字对比 ............................................................................ 4 图2：基建投资中预算内资金占比逐步提高 ......................................................................... 5 图3：财政支出中用于基建投资的比重逐步提高 ................................................................. 5 图4：2016年财政支出与收入比再创新高 ........................................................................... 6 图5：2016年上半年基建投资增速维持在20%左右 .......................................................... 6 图 6：上半年PPP项目入库和执行数量 .............................................................................. 6 图 7：最近一周（一月）大类资产价格涨跌幅 .................................................................... 7 图 8：A股主要行业板块最近一周（一月）涨跌幅表现 .................................................... 7 表 1：财政收入和使用地方结余不同假设下财政支出增速 ................................................ 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 热点思考：基建、财政和PPP的几点数字思考 目前市场主流预期是如果经济继续下行，货币政策可能偏中性稳健，而财政政策会继续加大力度，特别是通过PPP的渠道。本文讨论财政支出究竟还有多大力度，以及PPP对基建投资增速影响有多大： 维持现有基建增速，财政力度需多大？ 我们考察了过去二十年里基建投资金额和财政支出金额之间的数字关系（图1）。历史数据显示，“基建投资÷财政支出”这个指标的范围大概在0.5到0.8之间。“基建投资÷财政支出”指标数字上升，意味着每单位财政支出对应了更多的基建投资金额。 2011年以后，“基建投资÷财政支出”这个指标出现了明显上升。造成这一现象的原因可能有两个，一是财政杠杆放大，即基建投资中的财政资金占比下降。二是用于基建投资的资金占整个财政支出的占比提高。考察基建投资中的预算内资金占比可以发现（图2和图3），主要原因是用于基建投资的财政资金增加（原因二）而非财政杠杆放大（相反最近几年财政杠杆是缩小的）。 2014年和2015年，“基建投资÷财政支出”大概在0.75左右。按此推算，如果2016年全年基建投资增速要能到20%（前7月增速18.7%），财政支出要到达21.3万亿，即2016年财政支出增速要有约19.5%，这基本是不可能的（2015年财政支出增速13.2%）。 图 1：基建投资额与财政支出额数字对比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 0.40.50.60.70.8199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015基建投资额÷财政支出额数字上升意味着，每单位财政支出对应的基建投资额上升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图2：基建投资中预算内资金占比逐步提高 图3：财政支出中用于基建投资的比重逐步提高 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信