广州酒家2023H1业绩点评：二季度略超预期，关注月饼大年动销节奏

研报摘要

投资建议

• 考虑到消费市场在弱复苏背景下的稳步回暖，报告对2023-2025年的每股收益（EPS）预测进行了下调，分别为1.23元（-12%）、1.44元（-16%）和1.61元（-22%）。鉴于对食品与餐饮行业的估值分析，结合月饼销售旺季对公司业绩的积极影响，报告给出了2023年25倍市盈率的估值方法，并据此设定下调后的目标价为31元（-26%）。尽管如此，报告仍维持“增持”评级。

业绩概览

• 上半年业绩：2023年上半年，公司实现营业收入17.34亿元，预计总收入17.45亿元；归属于母公司净利润为0.8亿元，预计净利0.76亿元；扣除非经常性损益后的归属母公司净利润为0.73亿元，预计0.69亿元。
• 第二季度表现：2023年第二季度，公司实现营收8.14亿元，同比增长20.3%；归属于母公司净利润为0.11亿元，同比增长455%；扣除非经常性损益后的归属母公司净利润为0.07亿元，而去年同期则处于亏损状态。

市场动态与需求变化

• 季节性影响：2022年同期由于疫情居家导致淡季市场活跃度提升，导致月饼、速冻食品和其他业务收入同比大幅增长，而餐饮业务则承受压力。然而，在2023年第二季度，随着线下人流回暖和囤货效应的减弱，月饼、速冻食品和其他食品的收入均出现了同比下滑，但餐饮业务实现了高达65%的增长。
• 地区差异：省外渠道的恢复速度相较于省内较快，第二季度收入同比增长29%，相比之下，省内渠道同比增长20%。直销渠道占比略有下降，环比减少了0.7个百分点。

盈利能力与成本考量

• 毛利率情况：2023年第二季度，公司的毛利率为25.32%，相较于2019年同期的48%，存在一定的差距。这一差距主要由高毛利产品的结构性占比降低（从2019年第二季度的7%降至2023年第二季度的2%）以及疫情期间店铺扩张带来的装修改造成本所导致。
• 盈利展望：虽然当前季度的盈利表现受到上述因素的影响，但考虑到第三季度通常占全年利润的60-70%，报告对于未来的表现持乐观态度，特别是考虑到即将到来的月饼销售旺季。

风险因素

• 恢复进度风险：疫后经济恢复的进度可能低于预期。
• 食品安全问题：潜在的食品安全事件可能对品牌形象和业务造成负面影响。
• 市场需求不确定性：持续的消费需求波动可能影响公司的经营表现。

结论

这份研报综合考虑了当前市场环境、公司业绩表现、行业趋势及潜在风险，对公司的未来表现提供了详细的分析和预测。通过调整业绩预测并基于行业估值标准设定目标价，同时维持“增持”评级，反映了对公司在特定市场条件下的长期潜力的信心。