研报摘要
投资建议
- 考虑到消费市场在弱复苏背景下的稳步回暖，报告对2023-2025年的每股收益（EPS）预测进行了下调，分别为1.23元（-12%）、1.44元（-16%）和1.61元（-22%）。鉴于对食品与餐饮行业的估值分析，结合月饼销售旺季对公司业绩的积极影响，报告给出了2023年25倍市盈率的估值方法，并据此设定下调后的目标价为31元（-26%）。尽管如此，报告仍维持“增持”评级。
业绩概览
- 上半年业绩：2023年上半年，公司实现营业收入17.34亿元，预计总收入17.45亿元；归属于母公司净利润为0.8亿元，预计净利0.76亿元；扣除非经常性损益后的归属母公司净利润为0.73亿元，预计0.69亿元。
- 第二季度表现：2023年第二季度，公司实现营收8.14亿元，同比增长20.3%；归属于母公司净利润为0.11亿元，同比增长455%；扣除非经常性损益后的归属母公司净利润为0.07亿元，而去年同期则处于亏损状态。
市场动态与需求变化
- 季节性影响：2022年同期由于疫情居家导致淡季市场活跃度提升，导致月饼、速冻食品和其他业务收入同比大幅增长，而餐饮业务则承受压力。然而，在2023年第二季度，随着线下人流回暖和囤货效应的减弱，月饼、速冻食品和其他食品的收入均出现了同比下滑，但餐饮业务实现了高达65%的增长。
- 地区差异：省外渠道的恢复速度相较于省内较快，第二季度收入同比增长29%，相比之下，省内渠道同比增长20%。直销渠道占比略有下降，环比减少了0.7个百分点。
盈利能力与成本考量
- 毛利率情况：2023年第二季度，公司的毛利率为25.32%，相较于2019年同期的48%，存在一定的差距。这一差距主要由高毛利产品的结构性占比降低（从2019年第二季度的7%降至2023年第二季度的2%）以及疫情期间店铺扩张带来的装修改造成本所导致。
- 盈利展望：虽然当前季度的盈利表现受到上述因素的影响，但考虑到第三季度通常占全年利润的60-70%，报告对于未来的表现持乐观态度，特别是考虑到即将到来的月饼销售旺季。
风险因素
- 恢复进度风险：疫后经济恢复的进度可能低于预期。
- 食品安全问题：潜在的食品安全事件可能对品牌形象和业务造成负面影响。
- 市场需求不确定性：持续的消费需求波动可能影响公司的经营表现。
结论
这份研报综合考虑了当前市场环境、公司业绩表现、行业趋势及潜在风险，对公司的未来表现提供了详细的分析和预测。通过调整业绩预测并基于行业估值标准设定目标价，同时维持“增持”评级，反映了对公司在特定市场条件下的长期潜力的信心。
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投资建议：考虑到消费弱复苏下需求稳步回暖，下调2023-2025年EPS预测为1.23（-12%）/1.44（-16%）/1.61（-22%）元，参考食品与餐饮业估值水平，考虑到月饼大年公司受益，给予2023年25xP/E，对应下调目标价为31元（-26%），维持增持评级。
业绩简述：公司2023H1营收17.34亿元，预告17.45亿元；归母净利润为0.8亿元，预告0.76亿元；扣非归母净利润0.73亿元，预告0.69亿元。其中，2023Q2实现营收8.14亿元，同比+20.3%；归母净利润0.11亿元，同比+455%，扣非归母0.07亿元，2022年同期亏损。
需求受淡季+囤货消除影响明显。①从收入端看，2022年同期受疫情居家影响使得淡季不淡，月饼、速冻与其他业务同比高增长，餐饮相对承压；但2023Q2线下客流回暖后对线上分流与囤货结束，使得月饼/速冻/其他食品等收入均同比下滑（同比-50%/-7%/-1%），餐饮收入实现同比+65%的高增；②省外渠道恢复较省内更快（二季度收入同比增长29%VS20%），直销占比略微下滑（占比环比-0.7pct）。
盈利端受新店装修与高经营杠杆影响，月饼大年仍值得期待。从盈利端看，2023Q2毛利率25.32%相较2019年同期48%毛利率仍有差距，原因是月饼等高毛利产品结构性占比降低（从2019年Q2的7%下降至2023Q2的2%），另外疫情期间拓店带来新店装修改造成本拖累。
但考虑到三季度贡献全年利润比例60-70%，月饼大年值得期待。
风险提示：疫后恢复进度不及预期，食品安全问题，需求不振。
