2023年半年报点评：汇兑收益稳定业绩，机构业务加速发展

汇兑收益稳定业绩，机构业务加速发展 ——中金公司2023年半年报点评 刘欣琦(分析师)�思玥(研究助理) 021-38676647021-38031024 liuxinqi@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.com 证书编号S0880515050001S0880123070151 本报告导读： 综合金融 评级：增持 中金公司（3908） 当前价格（港元）：16.16 2023.08.31 交易数据 52周内股价区间（港元）10.64-18.60 当前股本（百万股）4,827 当前市值（百万港元）78,008 52周内股价走势图 汇兑收益大幅增加带动营收企稳；公司场外衍生品等机构业务优势凸出，有望更好把中金公司恒生指数 握投资端改革带来的中长期机构资金入市、资本约束放宽等政策机遇超预期发展。 摘要： 维持“增持”评级，维持目标价24.25港元，对应2023年12.27xPE、1.18xPB。2023年上半年，公司营业收入/归母净利润124.21/35.61亿元人民币，同比+2.38%/-7.31%；加权平均ROE同比-0.79pct至3.80%， 业绩低于预期。基于公司最新经营情况，下调盈利预期为23-25年EPS1.81/2.07/2.38元人民币（调整前为2.05/2.35/2.72元人民币）。考虑到公司场外衍生品等机构业务专业化能力出众，有望更好把握围绕中长期资金入市的投资端改革和资本约束放宽政策机遇，维持目标价 24.25港元，对应2023年12.27xPE、1.18xPB，维持“增持”评级。 公司汇兑收益大幅增加带动营收企稳，投行与投资表现不佳拖累整体业绩。1）2023H1，公司汇兑收益同比+741.51%至18.01亿元，贡献 了调整后营收（营业收入-其他业务成本）增量的549.28%，是营收企稳的主因，主要源自用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率波动而产生的损益变动；2）2023H1，公司投行业务同比-25.71%至 19.92亿元，调整后营收增量贡献-238.54%，是拖累营收的主因；投行业务表现不佳主要受全市场股权融资下滑所致，上半年A股IPO融资规模同比-15.9%至2187亿元、再融资同比-9.9%至2409亿元。此外，公司投资业务同比-12.49%至44.29亿元，进一步拖累业绩。 公司场外衍生品等机构业务优势凸出，有望更好把握投资端改革带来的中长期机构资金入市、资本约束放宽等政策机遇，实现超预期发展。预计资本市场投资端改革政策将实质性出台，更好引入中长期机构资 金，利好券商机构业务发展；公司场外衍生品等机构业务行业领先，有望凭借“投研、销售、交易、产品、跨境”等一站式综合金融服务更好把握政策机遇，并直接受益于资本约束放宽，实现超预期发展。 催化剂：投资端改革与优质券商资本约束放宽政策加速落地。 风险提示：机构客户需求增长不及预期。 30% 19% 7% -4% -15% 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 -27% 相关报告 投资拖累业绩下滑，投行增强发展动力 2022.10.30 配股增强资本实力，业务发展全面提速 2022.09.14 投资业务阶段下滑，机构业务加速发展 2022.08.31 投行增速靓丽，机构业务可期2022.04.30 机构业务与高质量财富管理促业绩大增 2022.03.31 股票研 究 海外公司 （香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30,131 26,087 28,633 31,046 33,983 (+/-)% 27.4% -13.4% 9.8% 8.4% 9.5% 毛利润 12,977 9,128 10,480 11,982 13,793 净利润 48.4% -29.7% 14.8% 14.3% 15.1% (+/-)% 10,778 7,598 8,732 9,992 11,511 PE 6.6 9.4 8.2 7.1 6.2 PB 0.8 0.7 0.8 0.7 0.6 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 国泰君安证券研究所 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数 亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数 加拿大S&P/TSX 奥地利ATX 新西兰50 日经225 墨西哥BOLSA 冰岛ICEX 韩国KOSPI 巴西BOVESPA 挪威OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权印度孟买SENSEX 西班牙IBEX35俄罗斯RTS 印尼雅加达综合 富时意大利MIB 越南胡志明 波兰WIG 富时马来西亚KLCI 比利时BFX 泰国SET巴基斯坦卡拉奇 英国富时100德国DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股