投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴有色金属 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香铅锌 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 3月国网招标同比增但交货期滞后 旺季提振有限 2016-03-24 铜春节前后基本面市场因素分析 2016-01-21 铜近期市场热点分析 2015-12-09 青岛新泰地区铜线缆加工企业调研 2015-09-14 8月国网招标量提升显著 2015-09-07 国网招标铜需求分析 2015-08-07 厄尔尼诺对铜的影响 2015-07-15 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2016-06-27 ） 2014-10-27 宏观事件性风险之后 铜价波动或回归基本面 策略摘要： 投资策略： 近期铜价波动主要受到宏观事件性影响，随着英国退欧投票落幕，市场短期爆发性事件平息，铜价运行或逐步回归至基本面影响。从整体上半年大宗商品表现来看，虽然持续在中国政策托底影响下，流动性大范围宽松，加上房地产向好走势，均未能有效带动铜价上行，年内大宗商品中表现抢眼的多数因其供应端存在缩减的因素。由此来看，进入下半年市场流动性进一步放水，政策加大放松的可能性暂时不大，故铜价整体不存在大幅反弹空间。我们延续对铜价偏弱观点，操作上以逢高抛空为主。 重要的变化： 1. 美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(6月24日)公布的周度报告显示，截至6月21日当周，英国公投数日之前，对冲基金和基金经理增持Comex黄金和白银净多头头寸至纪录最高水平。铜净空头押注自之前一周触及的历史最高纪录下滑。COMEX铜投机净空头头寸减少19347手，至27762手。 2. COMEX铜库存增加至60705吨。 本周展望： 现货方面，本周期铜连续大涨，周末暴跌，持货商却不为大涨大跌所动，坚定维持升水80元/吨-升水120元/吨区间。一方面进口铜无明显大量报关，另外国内冶炼厂检修也导致短期内持货商有恃无恐。但市场成交依旧主要集中在贸易商之间，市场询价积极但低价货源难觅，供需比较僵持，下游畏高，以按需采购为主，周内成交量逐渐萎缩。进口铜市场，进口铜现货亏损周内主要集中在400- 500元/吨左右，周五虽然铜价大幅下跌令沪伦比值出现修复，但英国退欧令美元大幅飙升95.5一线，人民币受到美元攀升影响出现贬值，周五人民币即期汇率报6.6148，故进口铜亏损仍处于400元/吨一线。由于周内进口亏损有所扩大，故洋山铜溢价出现回落，至周后期报40-50美元/吨，均值再次回落至50美元下方。无论从内贸市场，亦或进口铜市场，均未有终端市场明显备货痕迹，显示进入6月下旬之后消费端淡季效应开始显现。 铜精矿方面，CSPT会议确定三季度最低现货干净矿TC接受价格为103美元/吨，此前一季度为100美元/吨，二季度为85美元/吨。从CSPT确定的每个季度最低现货TC接受价格来看，三季度出现了显著的提升，并且处于年内的最高状态。较下半年BHP签订的长单加工费更高，由此可见冶炼企业对下半年铜精矿供应状况预期偏多。目前来看，虽然精炼铜进口处于亏损状态，但进口矿多数时间依然处于盈利状况，加上铜精矿加工费走高，预计后期国产铜量将继续提升。 风险点： 1、 新的政策刺激。 2、 英国退欧降低美元7月加息可能，美元指数或存在走弱风险。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年6月25日 2 / 9 一周要闻及市场表现 全球聚焦的退欧公投终于尘埃落定，金融市场遭受自2008年经济危机以来最大的一次冲击。英镑/美元创下历史上最大单日跌幅，欧元也创出1999年面世以来的最大贬值幅度。黄金飙涨近110美元，原油周五最多下跌时近7%。铜价周内跟随退欧公投事件发酵而加大波动，周初由于市场对于英国退欧可能性预期不大，故铜价在风险情绪推动下，一路攀升最高至4795美元/吨一线，但随着周五退欧结果的确立，市场避险情绪大幅攀升，铜价最低回落至4588美元，之后市场逐步消化信息后铜价跌势有所缓解，收盘报4698美元，周线收阳3.25%。 现货方面，本周期铜连续大涨，周末暴跌，持货商却不为大涨大跌所动，坚定维持升水80元/吨-升水120元/吨区间。一方面进口铜无明显大量报关，另外国内冶炼厂检修也导致短期内持货商有恃无恐。但市场成交依旧主要集中在贸易商之间，市场询价积极但低价货源难觅，供需比较僵持，下游畏高，以按需采购为主，周内成交量逐渐萎缩。进口铜市场，进口铜现货亏损周内主要集中在400- 500元/吨左右，周五虽然铜价大幅下跌令沪伦比值出现修复，但英国退欧令美元大幅飙升95.5一线，人民币受到美元攀升影响出现贬值，周五人民币即期汇率报6.6148，故进口铜亏损仍处于400元/吨一线。由于周内进口亏损有所扩大，故洋山铜溢价出现回落，至周后期报40-50美元/吨，均值再次回落至50美元下方。无论从内贸市场，亦或进口铜市场，均未有终端市场明显备货痕迹，显示进入6月下旬之后消费端淡季效应开始显现。 铜精矿方面，CSPT会议确定三季度最低现货干净矿TC接受价格为103美元/吨。此前一季度为100美元/吨，二季度为85美元/吨。从CSPT确定的每个季度最低现货TC接受价格来看，三季度出现了显著的提升，并且处于年内的最高状态。较下半年BHP签订的长单加工费更高，由此可见冶炼企业对下半年铜精矿供应状况预期偏多。目前来看，虽然精炼铜进口处于亏损状态，但进口矿多数时间依然处于盈利状况，加上铜精矿加工费走高，预计后期国产铜量将继续提升。 近期铜价波动主要受到宏观事件性影响，随着英国退欧投票落幕，市场短期爆发性事件平息，铜价运行或逐步回归至基本面影响。从整体上半年大宗商品表现来看，虽然持续在中国政策托底影响下，流动性大范围宽松，加上房地产向好走势，均未能有效带动铜价上行，年内大宗商品中表现抢眼的多数因其供应端存在缩减的因素。由此来看，进入下半年市场流动性进一步放水，政策加大放松的可能性暂时不大，故铜价整体不存在大幅反弹空间。我们延续对铜价偏弱观点，操作上以逢高抛空为主。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年6月25日 3 / 9 市场一周要闻： 铜精矿市场周回顾：CSPT三季度地板价确定为103美元/吨 后期现货TC仍有上行空间 本周铜精矿现货市场较为平稳，截至本周五干净矿现货TC报100-105美元/吨。现货市场供应仍然宽松，而国内冶炼厂厂内原料库存水平据了解平均在三个星期左右，但由于前期订货量较多，后期炼厂到货量充足。另外CSPT小组原定于本周六（6月25日）举行三季度闭门会议以确定三季度现货TC最低接受价格（Floor Price），然而据SMM了解，该会议已于6月24日上午举行，会议确定三季度最低现货干净矿TC接受价格为103美元/吨，10.3美分/磅。此前一季度为100美元/吨，二季度为85美元/吨。市场现货供应宽松、冶炼厂原料库存充足是导致小组上调TC的主要原因。从目前市场供大于求的结构，加之CSPT三季度103的最低接受价格来看，后期现货市场干净矿TC仍有上行空间。 赞比亚明年铜产量料翻一番 今年料增加5.5% 赞比亚矿业部长Christopher Yaluma周四称，该国今年铜产量料增加5.5%，至75万吨，预计2017年该国铜产量将翻一番至150万吨。2015年赞比亚铜产量为711,515吨。赞比亚是非洲第二大铜生产国。Yaluma在一场矿业会议间隙对记者表示：“这与矿业企业设法优化生产相关联。我们将继续实施一贯执行的矿业政策。” 去年赞比亚矿业特许权使用费的改变引发了矿业部门的担忧，促使企业暂停了主要的资本投资。2月赞比亚内阁批准了新的特许权使用费政策，费用的变动要取决于铜价，因该国在努力寻求维持矿场运营并限制失业。在赞比亚运营的矿业公司包括Vedanta Resources以及嘉能可，矿企削减了数千个工作岗位并关闭了铜竖井，因中国经济成长放缓打压铜价走低。 5月秘鲁成中国铜矿最大供应国 出口增加秘鲁港口扩容 5月秘鲁再次超越智利，成为中国铜矿最大供应国，其中智利为403,500吨，同比增36%；秘鲁供应量为421675吨，同比增142%，因今年年初秘鲁两大矿山投产，其中，LasBambas铜矿新增产能为40万吨、CerroVerde二期新增产能为27万吨。据目前已了解到的数据显示，2016年全球铜矿扩建总产能约为151.2万吨，主要集中在秘鲁。秘鲁今年料成为仅次于其邻国智利的全球第二大铜生产国。随着秘鲁铜矿出货量激增，令港口面临存储容量及装载能力提升需求。近日，秘鲁交通部部长表示，为应对来自Antapaccay、CerroVerde、LasBambas三大矿山的铜矿出货量增加，Tisur公司在旗下运营的秘鲁西南部Matarani港口新建了一个码头。该码头可令Matarani港口矿物的存储容量从30万吨增加至45.3万吨；铜精矿的装载能力也将从2000吨/时增加至3500吨/时。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年6月25日 4 / 9 资金动向 2.1持仓变化 表1: LME和SHFE金属持仓量 品种 2016/6/20 2016/6/24 变动 幅度 沪铜 652328 629176 -23152 -3.55% 2016/6/16 2016/6/22 变动 幅度 伦铜 320293 317703 -2590 -0.81% 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2: LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 5月24日 6月1日 变动 比例 买权 46466 49643 3177 6.84% LME铜 卖权 56828 56651 -177 -0.31% 净买持仓 10362 7008 -3354 -32.37% 资料来源：Bloomberg 中信期货研究 表3: LME市场仓单集中度 Copper Warrant banding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2016/06/17 0 1 0 0 0 2016/06/20 0 0 0 0 0 2016/06/21 1 0 0 0 0 2016/06/22 1 0 0 0 0 资料来源：LME 中信期货研究部 图1: 沪铜持仓