有色金属策略周报（铜）：市场风险事件增加，铜价冲高后谨慎关注

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 铜基本面不支持价格转势 需警惕价格攀升后的风险 2016-07-14 铜消费步入淡季叠加美元走强因素 铜价趋弱 2016-05-23 3月国网招标同比增但交货期滞后 旺季提振有限 2016-03-24 铜春节前后基本面市场因素分析 2016-01-21 铜近期市场热点分析 2015-12-09 青岛新泰地区铜线缆加工企业调研 2015-09-14 8月国网招标量提升显著 2015-09-07 国网招标铜需求分析 2015-08-07 厄尔尼诺对铜的影响 2015-07-15 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2016-07-18 ） 2014-10-27 市场风险事件增加 铜价冲高后谨慎关注 策略摘要： 投资策略： 整体来看，近期市场风险事件增加，市场避险情绪有望再次回升。而铜市场消费面偏弱格局较难改变，铜库存无论内外均呈现攀升势头，在此情况下，下游企业是否会因价格持续高位震荡而入场补货存在疑问。我们依然不看好铜价反弹的空间，操作上以5000美元上方试空，若至前高5130美元则选择止损，或谨慎者先保持观望。 重要的变化： 1. CFTC周五(7月15日)公布的周度报告显示，截至7月12日当周，随着现货白银徘徊于两年高位之际，对冲基金和基金经理再次增持Comex白银净多头头寸，白银净多仓连续四周刷新纪录最高水平。COMEX铜投机净多头头寸增加654手，至4868手。 2. 上海期交所铜库存增加15069吨，报177199吨。 本周展望： 现货市场，进入交割期，随着沪期铜的不断攀升，持货商普遍换现意愿加强，现货抛盘涌出，贸易商主动下调升水，SMM电解铜报价由平水-升水50元/吨持续下扩至贴水70-贴水30元。交割前当月合约振幅加大，盘面表现不稳定，基差在正负间不断变换，市场持货商转而对1608合约全面贴水报价。周后随着盘面趋稳，下游在等待观望近一个月后，出于补库需要少量按需采买，贸易商少量采购性价比较高的铜，周内成交尽显交割前的特点。由于终端消费进入淡季，加上铜价上涨抑制下游企业在淡季周期的采购积极性，周内上期所铜库存增加15069吨，报177199吨。 进口铜市场，周内人民币先贬后稳，令沪伦比值周内最高回升至7.8一线，但由于内贸市场成交偏弱，现货由升水转为贴水，进口铜现货亏损未能有效缩窄，周内最高亏损近千元每吨。由于近期市场呈现LME与SHFE铜库存双双增加的格局，显示无论内外市场均呈现相对偏弱行情，故令进口铜亏损始终处于相对高位难以修复。而沪伦比值的变动更大程度依托于人民币汇率的变化。 制冷快报显示，每年5月，是传统热水器市场的销售旺季，但今年却有些成色不足。在经历了前四月的平稳开局之后，整个热水器零售市场5月份突然出现急转，环比、同比数据双双下滑。伴随着6、7、8月份消费淡季的来临，需求的转弱可能会继续拖累市场走势。数据显示，2016年5月份，热水器市场的整体零售量环比下滑了7.95%，同比下滑了4.79%；整体零售额环比下滑了9.63%，同比下滑了3.29%。无论热水器亦或空调等大家电类销售旺季不旺走弱的状态，或预示房地产市场刚需的萎缩。 风险点： 1、 流动性宽松预期进一步加强，并导致资金涌入大宗商品市场。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年7月16日 2 / 9 一周要闻及市场表现 周内金融市场风云变幻，英国央行意外维持利率不变，日本当局“直升机撒钱”传言四起，法国再度发生恐怖袭击事件，土耳其突发政变。美元指数高位震荡，周五大涨0.58%，收盘报96.64。中国第二季度GDP年率增长6.7%，与预期保持一致，并持平于一季度。其余数据除6月固定资产投资和房地产投资略有回落外， 6月规模以上工业增加值、中国6月社会消费品零售总额均好于预期和前值。伦铜周内冲高5032美元之后，维持高位震荡，继续测试20周均线压力。 现货市场，进入交割期，随着沪期铜的不断攀升，持货商普遍换现意愿加强，现货抛盘涌出，贸易商主动下调升水，SMM电解铜报价由平水-升水50元/吨持续下扩至贴水70-贴水30元。交割前当月合约振幅加大，盘面表现不稳定，基差在正负间不断变换，市场持货商转而对1608合约全面贴水报价。周后随着盘面趋稳，下游在等待观望近一个月后，出于补库需要少量按需采买，贸易商少量采购性价比较高的铜，周内成交尽显交割前的特点。由于终端消费进入淡季，加上铜价上涨抑制下游企业在淡季周期的采购积极性，周内上期所铜库存增加15069吨，报177199吨。 进口铜市场，周内人民币先贬后稳，令沪伦比值周内最高回升至7.8一线，但由于内贸市场成交偏弱，现货由升水转为贴水，进口铜现货亏损未能有效缩窄，周内最高亏损近千元每吨。由于近期市场呈现LME与SHFE铜库存双双增加的格局，显示无论内外市场均呈现相对偏弱行情，故令进口铜亏损始终处于相对高位难以修复。而沪伦比值的变动更大程度依托于人民币汇率的变化。 制冷快报显示，每年5月，是传统热水器市场的销售旺季，但今年却有些成色不足。在经历了前四月的平稳开局之后，整个热水器零售市场5月份突然出现急转，环比、同比数据双双下滑。伴随着6、7、8月份消费淡季的来临，需求的转弱可能会继续拖累市场走势。数据显示，2016年5月份，热水器市场的整体零售量环比下滑了7.95%，同比下滑了4.79%；整体零售额环比下滑了9.63%，同比下滑了3.29%。无论热水器亦或空调等大家电类销售旺季不旺走弱的状态，或预示房地产市场刚需的萎缩。 整体来看，近期市场风险事件增加，市场避险情绪有望再次回升。而铜市场消费面偏弱格局较难改变，铜库存无论内外均呈现攀升势头，在此情况下，下游企业是否会因价格持续高位震荡而入场补货存在疑问。我们依然不看好铜价反弹的空间，操作上以5000美元上方试空，若至前高5130美元则选择止损，或谨慎者先保持观望。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年7月16日 3 / 9 市场一周要闻： 云南铜业预计上半年净利同比下降 云南铜业发布公告称，因2016 年上半年受电解铜及硫酸价格下行，以及融资策略调整，利息支出增加等因素综合影响，公司本期经营业绩同比下降。公告预计2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润在1000万元–1300万元，比上年同期下降17% - 36%；基本每股收益约0.007元-0.009元，上年同期为0.011元。 SMM铜精矿市场周回顾：BHP年中年度长协TC签订 本周现货供应仍宽松 本周铜精矿现货市场较为平稳，截止本周五干净矿现货TC报100-105美元/吨，此价位已维持一个月左右，体现出铜精矿现货市场供应仍充裕。据SMM了解，因现货铜精矿TC维持相对高位，加上国内铜冶炼厂前期采购基本完成，现库存较为充足，现货采购有限，贸易商改变前期“甩货”操作，减缓出货力度。近期市场消息称，BHP在签订亚洲年中年度铜精矿TC/RC价格为102美元/吨和10.2美分/磅，其签往日韩概率偏大，之前和江铜签订的2016年下半年铜精矿长协TC为100美元/吨。 智利海岸风浪致出口推迟 中国铜市供需影响有限 据外媒报道，智利海岸风浪大增，已经导致6月下半月的铜出口出现大面的推迟现象。智利的铜矿产商包括全球最大的铜生产商Codelco抱怨称，船只因为风暴的原因只能搁浅在港口，不能完成装载作业。Codelco一位发言人称，“在6月下半月，因天公不作美，港口接连关闭了好几天，这导致铜发运被迫推迟。好在7月早期，港口的发运恢复正常了。” 智利铜出口推迟，或将导致后面7-8月智利发往中国的电解铜及铜精矿的到港量将减少，但据SMM了解目前影响的出口量较为有限，且即便有影响，SMM认为对中国的铜进口量及铜供需格局难以产生大的影响，因在智利供应减少的情况下，中国周边国家如韩国、日本都可随时成为补充供给的选择地。此外，对于电解铜的报关进口量影响也较小，据SMM了解，在进口盈利窗口处于关闭的情况下，为了应对下游传统消费淡季需求不好的局面，从6月底以来，一些有经验的贸易商已经相应地减少了CIF SH的提单供应。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年7月16日 4 / 9 资金动向 2.1持仓变化 表1: LME和SHFE金属持仓量 品种 2016/7/11 2016/7/15 变动 幅度 沪铜 590146 657412 67266 11.40% 2016/7/8 2016/7/14 变动 幅度 伦铜 330907 346005 15098 4.56% 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2: LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 6月22日 6月29日 变动 比例 买权 40664 45650 4986 12.26% LME铜 卖权 39137 43258 4121 10.53% 净卖持仓 -1527 -2392 -865 56.65% 资料来源：Bloomberg 中信期货研究 表3: LME市场仓单集中度 Copper Warrant banding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2016/07/08 0 0 0 0 0 2016/07/11 1 0 0 0 0 2016/07/12 0 0 0 0 0 2016/07/13 0 0 1 0 0 资料来源：LME 中信期货研究部 图1: 沪铜持仓 单位：手 图2: LME铜持仓 单位：手 资料来源：Wind 中信期货研究 资料来源：Wind 中信期货研究 4000006000008