有色金属策略周报（铜）：周内铜价冲高回落收长上引阴线 后期继续承压

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 朱文君 021-61017300-832 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号F3006678 郑琼香 0755-23993742 zhengqxi@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询资格号：Z0002147 吴锴 0755-83212742 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询资格号：Z0010134 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2015-08-03 ） 2014-10-27 周内铜价冲高回落收长上引阴线 后期继续承压 策略摘要： 投资策略： 整体来看，从各交易所库存上升趋势来看，铜市场供应压力仍是压制铜价走势一大因素。而消费面依然疲弱一片，难对铜价有显著支撑，操作方面以偏空思维应对，空单继续持有，若有反弹可少量加空，以20日均线为止盈止损线。 重要的变化： 1. SMM调研结果显示7月份线缆企业平均开工率为75.74%，环比继续回落2.74%，同比下降4.11%。 2. CFTC：7月28日当周 COMEX铜投机净空头减少432手，至25746手。 3. 中国7月官方制造业PMI 50.0，预期50.1，前值50.2。分项指数中，新订单指数49.9，比上月下降0.2，回落至临界点以下。新出口订单指数47.9，连续两个月回落。 4. 统计局：小型企业制造业PMI为46.9，比上月下降0.6个百分点，继续位于收缩区间，表明小型企业的生产经营困难依然较多。 本周展望： SMM调研结果显示7月份线缆企业平均开工率为75.74%，环比继续回落2.74%，同比下降4.11%。此外从线缆企业对8月订单预估情况来看，依然有27%的企业判断开工率仍将进一步回落。电网投资本身处于负增长格局，加上其投资结构向农网以及特高压电网倾斜，令铜线缆需求显著减弱。而由于今夏空调终端市场销售黯淡，格力再挑起空调价格战，显示空调企业库存压力山大。市场有报道显示国内两大龙头企业库存量高达3000万台，虽然近日上海等地出现连续高温天气，家电卖场出现老旧空调的更换需求上升，但需注意，为消化空调库存，目前市场对于以旧换新降价促销活动依然较大，由此老空调拆解回收将削弱本质上铜的新增需求，更换性空调需求虽然一定程度上帮助空调企业降低库存压力，但并不能本质上带来大量新增性铜需求，其中老空调中拆解出的废铜将再次进入铜市场。整体来看，铜消费增速显著放缓的趋势将持续，铜市场供大于求的压力较大。 风险点： 1、厄尔尼诺影响铜矿产量。 2、赞比亚铜矿缺电未能由其燃料发电补充，产生大量减仓。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年8月2日 2 / 9 一周要闻及市场表现 在美联储利率决议显示更加接近升息，以及美国二季度GDP等经济数据强劲的大背景下，美元指数本周一直顺风顺水，但是在劳工成本升幅意外创下纪录低位之后，早前的涨幅惨遭抹去，收盘勉强站上97关口。A股市场依然是投资者心中最痛，本周初重挫逾8%，周四、周五再次在两点半跳水，市场信心几乎"丧失"。本周沪指累计跌10%，深成指跌8.46%。沪市本月跌了14.34%，创2009年以来最大单月跌幅，上个月跌了7.25%。深市本月跌13.70%，上月跌了10.95%。中国股市表现令市场担忧中国经济压力之下铜消费的疲弱，铜价虽然在上半周出现反弹走势，但依然受制于10日均线难以有效突破，周后期再次出现下跌，周线收出长上引阴线。伦铜最新报5224美元，周跌幅0.84%。 SMM调研结果显示7月份线缆企业平均开工率为75.74%，环比继续回落2.74%，同比下降4.11%。此外从线缆企业对8月订单预估情况来看，依然有27%的企业判断开工率仍将进一步回落。电网投资本身处于负增长格局，加上其投资结构向农网以及特高压电网倾斜，令铜线缆需求显著减弱。而由于今夏空调终端市场销售黯淡，格力再挑起空调价格战，显示空调企业库存压力山大。市场有报道显示国内两大龙头企业库存量高达3000万台，虽然近日上海等地出现连续高温天气，家电卖场出现老旧空调的更换需求上升，但需注意，为消化空调库存，目前市场对于以旧换新降价促销活动依然较大，由此老空调拆解回收将削弱本质上铜的新增需求，更换性空调需求虽然一定程度上帮助空调企业降低库存压力，但并不能本质上带来大量新增性铜需求，其中老空调中拆解出的废铜将再次进入铜市场。整体来看，铜消费增速显著放缓的趋势将持续，铜市场供大于求的压力较大。 现货市场，周内在持续进口出现盈利的情况下，报关进口操作明显提升，进口贸易商在进口盈利情况下分享利润，抬升贸易升水。洋山铜溢价最新报75-90美元/吨，均值较7月初上涨20美元/吨。随着连续一个月的进口盈利窗口开启，保税区库存出现显著下降，国内市场供应出现增长，内贸升水快速回落，周内回落近300元/吨。由于美金铜市场融资套利空间的下降，盈利格局发生改变，令市场不再能够承受高额铜进口亏损，沪伦比价有望持续稳定在相对较好位臵。虽然在铜价连续运行在4万下方之后，部分自有矿炼厂出现惜售，但在报关量提升的基础上，周内SHFE库存再回升势，最新报103117吨，上升1866吨。而LME铜库存周内连续攀升，最新已上涨至345475吨的高位。 整体来看，从各交易所库存上升趋势来看，铜市场供应压力仍是压制铜价走势一大因素。而消费面依然疲弱一片，难对铜价有显著支撑，操作方面以偏空思维应对，空单继续持有，若有反弹可少量加空，以20日均线为止盈止损线。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年8月2日 3 / 9 市场一周要闻： SMM：进口现货货源偏紧 小炼厂缺货现象渐显 本周干净铜精矿TC平稳，主流贸易商报价仍在80-85美元/吨，混矿报价115-120美元/吨左右。国内大型冶炼厂拿货意愿继续低迷。对于部分中小型冶炼厂来说，由于错误判断今年现货TC将高于长协TC，长单签订比例较低，目前有较强的补库需求，而另一方面近期进口现货市场货源紧缺，造成此类中小型冶炼厂出现缺货现象。 赞比亚CEC减少矿场供电30% 影响矿场生产 据卢萨卡7月30日消息，赞比亚一位高级行业官员周四称，该国Copperbelt Energy公司（CEC）从午夜起将对所服务矿场的供电减少30%。Copperbelt Energy从国有电力公司--赞比亚国家电力公司（Zesco）购买电力，并向包括Vedanta资源公司、嘉能可（Glencore）和淡水河谷（Vale）在内的公司供电。赞比亚矿业协会会长Jackson Sikamo表示，“CEC今日早间通知我们，将从午夜起减少铜矿带矿山的电力供应30%。很显然这将给产量带来负面影响。”Zesco已经减少了和其直接签订电力合同矿山的电力供应，幅度为24%。 一汽大众六连跌 7月产量同比去年直降43% 一汽大众7月份的排产计划仅为77,350辆，比原计划的107,880辆减少了28%。其中，大众品牌共减产26%，迈腾产量几乎面临腰斩，被减产47%。而奥迪品牌面临的情况更加严峻，共减产33%，其中Q3的减产规模高达51%。根据中国汽车工业协会的数据，一汽大众2015年上半年销量，除一月同比上升19.5%外，其它5个月均出现同比下跌。而7月产量既然下跌43%，其销量大跌也是定局。因此，从2月开始到7月，一汽大众将出现罕见的“六连跌”。 今夏空调终端市场销售黯淡 格力再挑起空调价格战 6、7月通常是传统的空调销售旺季,但今年这两个月不仅全国范围内的雨水频密,而且来势生猛,不同程度上打乱了空调厂商们原本的销售计划。记者昨日从国美方面获悉,格力继今年3月联手国美推出“国美格力创纪录”降价促销活动后,7月30日至8月3日期间,将再度联合国美推出“100小时格力闪购”大型促销活动,再次挑起空调价格战。 高盛: 中国金属需求“硬着陆” 高盛(Goldman Sachs)本月新创“中国金属消费指数”，该指数显示中国对金属及其他矿业大宗商品的需求从4年前就开始放缓增长。从该指数可看出，今年二季度中国金属需求出现自金融危机以来最剧烈的下降。 资金动向 2.1持仓变化 表1: LME和SHFE金属持仓量 品种 2015/7/27 2015/7/31 变动 幅度 沪铜 772330 743432 -28898 -3.74% 2015/7/22 2015/7/28 变动 幅度 伦铜 296000 295115 -885 -0.30% 资料来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年8月2日 4 / 9 LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 2015-6-25 2015-6-19 变动 比例 买权 54264 50935 3329 6.54% LME铜 卖权 75031 71795 3236 4.51% 净买持仓 -20767 -20860 93 -0.45% 资料来源：Bloomberg中信期货研究 表2:LME市场仓单集中度 Copper Warrant banding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2015/07/24 0 0 1 0 0 2015/07/27 0 0 1 0 0 2015/07/28 0 0 1 0 0 2015/07/29 0 0 1 0 0 资料来源：LME中信期货研究部 图1: 沪铜持仓 单位：手 图2: LME铜持仓 单位：手 资料来源：Wind中信期货研究 图3: LME铜期权持仓 单位：千张 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 40000060000080000010000002014/07/252014/10/252015/01/252015/04/272015/07/28沪期铜持仓2700002900003100003300003500003700002014/07/252014/10/242015/01/232015/04/242015/07/24LME铜持仓量-40-30-20-1001020300204060801001202014/09/112014/10/122014/11/122014/12/132015/01/132015/02/132015/03/162015/04/162015/05/172015/06/17净买权持仓（右）LME铜买权持仓卖权持仓 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年8月2日