投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 投资咨询号：Z0012217 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 游洋 021–60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 铜价继续上行高度且看做多逻辑的演变 2016-11-08 2016年中国国际铜业论坛会议纪要 2016-10-24 铜基本面不支持价格转势 需警惕价格攀升后的风险 2016-07-14 铜消费步入淡季叠加美元走强因素 铜价趋弱 2016-05-23 3月国网招标同比增但交货期滞后 旺季提振有限 2016-03-24 铜春节前后基本面市场因素分析 2016-01-21 铜近期市场热点分析 2015-12-09 青岛新泰地区铜线缆加工企业调研 2015-09-14 8月国网招标量提升显著 2015-09-07 国网招标铜需求分析 2015-08-07 厄尔尼诺对铜的影响 2015-07-15 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2016-12-26 ） 2014-10-27 情绪面偏弱叠加年末周期出货加大 铜价周线再收阴 策略摘要： 投资策略： 整体来看，年末周期叠加2017年农历新年较早，下游开工回落订单走弱属于正常淡季效应。此外近期国内外流动性收缩压力，令市场出现调整情绪，短期铜价连续回落至10周线测支撑，日线方面亦已回落至布林通道下轨一线。但从周内现货市场成交显示，周后期已现下游逢低买盘，消费端补库并未戛然而止，年末钱紧以及结账周期结束后，预计逢低买盘力量或有增加可能，故铜价调整下方空间预计有限。操作上，关注10周线的支撑效果，下周继续处于圣诞、元旦假期影响，谨慎者可待假期结束后再操作。 重要的变化： 1. 美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(12月23日)公布的周度报告显示，截至12月20日当周，投机客减持了铜净多头头寸。此前，投机客创纪录性的连续六周增持了铜期货和期权净多头头寸。 COMEX铜净多头头寸减少7936手，至79079手。 2. 本周国内现货干净矿TC基本保持平衡，市场主流报价80-87美元/吨。 3. SMM：CSPT定于12月30日召开组内季度会议，会中将确定17年一季度Floor Price。据组内成员对于该价格的讨论与判断来看，多定于90-92美元/吨。 本周展望： 现货方面，临近年末持货商换现意愿加强，加大出货力度，持货商主动扩大贴水至280 -150元/吨，吸引部分贸易商入市收低价货源。但随着盘面的止跌企稳，下游逢低入市买货略增，贴水出现缩窄。周内整体华南市场好于华东市场，华南市场在库存持续刷新低值的影响下令沪粤两地价差一度逼近400元/吨。上期所库存周内减少9649吨，表明年末持货商甩货周期，存在下游的逢低买盘。临近年末周期，贸易商继续甩货压力将减缓。 进口铜市场，由于周内内贸市场持货商扩大贴水出货，叠加铜价调整周期沪伦比值走弱，进口铜现货亏损持续运行于700-800元/吨一线，而进口铜精矿端比价盈利亦缩窄至百元以内，预计沪伦比值继续回落空间有限。伦铜库存方面，周内出现止涨回落，最新伦铜库存报334525吨，较周一高位回落10950吨。从11月中国铜出口10552吨的年内次低位来看，以及11月中国精炼铜进口量回升至276730吨显示，海外伦铜库存本轮的增量主要为隐性库存的显性化，并非中国市场转移出去的库存，亦非中国市场减少进口的海货量。随着未知市场隐性库存的显性化，且目前来看伦铜库存继续增加动力减弱，注销仓单比例开始回升至35%，预计后期伦铜库存对铜价压力将有所缓解。但洋山铜溢价方面，受到进口持续高位亏损影响，买盘需求有限令洋山铜溢价回落均价63美元/吨一线，临近年底在圣诞以及新年影响下，预计进口铜市场仍将维持偏淡成交。 风险点： 1、 流动性收缩风险 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年12月25日 2 / 10 一周要闻及市场表现 周内美元维持高位震荡，临近圣诞假期，伦铜持仓出现明显减仓，获利盘止盈一定程度上压制铜价。国内市场，年末周期流动性偏紧，叠加票据以及铜价调整之后下游观望氛围趋浓，现货市场成交偏淡，铜价周线再收阴，技术上日线下探至临近布林通道下轨一线，周线下探至10周均线位置。 现货方面，临近年末持货商换现意愿加强，加大出货力度，持货商主动扩大贴水至280 -150元/吨，吸引部分贸易商入市收低价货源。但随着盘面的止跌企稳，下游逢低入市买货略增，贴水出现缩窄。周内整体华南市场好于华东市场，华南市场在库存持续刷新低值的影响下令沪粤两地价差一度逼近400元/吨。上期所库存周内减少9649吨，表明年末持货商甩货周期，存在下游的逢低买盘。临近年末周期，贸易商继续甩货压力将减缓。 进口铜市场，由于周内内贸市场持货商扩大贴水出货，叠加铜价调整周期沪伦比值走弱，进口铜现货亏损持续运行于700-800元/吨一线，而进口铜精矿端比价盈利亦缩窄至百元以内，预计沪伦比值继续回落空间有限。伦铜库存方面，周内出现止涨回落，最新伦铜库存报334525吨，较周一高位回落10950吨。从11月中国铜出口10552吨的年内次低位来看，以及11月中国精炼铜进口量回升至276730吨显示，海外伦铜库存本轮的增量主要为隐性库存的显性化，并非中国市场转移出去的库存，亦非中国市场减少进口的海货量。随着未知市场隐性库存的显性化，且目前来看伦铜库存继续增加动力减弱，注销仓单比例开始回升至35%，预计后期伦铜库存对铜价压力将有所缓解。但洋山铜溢价方面，受到进口持续高位亏损影响，买盘需求有限令洋山铜溢价回落均价63美元/吨一线，临近年底在圣诞以及新年影响下，预计进口铜市场仍将维持偏淡成交。 随着铜价的调整，废铜与电解铜价差出现缩窄，自前期3000元/吨上方的价差缩窄至2800元/吨左右，整体来看，虽然铜价本轮大涨之后废铜与电解铜价差出现显著扩大，但从电解铜库存状况，以及废铜使用量较大的华南市场电解铜升水运行来看，废铜影响量有限。此外，环保监管的趋严，令废铜的使用范围难以扩大，叠加近年来废铜价格优势的长周期减弱，令使用废铜加工设备的企业存在一定程度的退出效应，故废铜对精铜的替代量难以大面积进行，废铜与电解铜价差持续维持在高位，并没有出现市场转向废铜使用从而令废铜货源争夺而导致的价差优势显著弱化的效应。 整体来看，年末周期叠加2017年农历新年较早，下游开工回落订单走弱属于正常淡季效应。此外近期国内外流动性收缩压力，令市场出现调整情绪，短期铜价连续回落至10周线测支撑，日线方面亦已回落至布林通道下轨一线。但从周内现货市场成交显示，周后期已现下游逢低买盘，消费端补库并未戛然而止，年末钱紧以及结账周期结束后，预计逢低买盘力量或有增加可能，故铜价调整下方空间预计有限。操作上，关注10周线的支撑效果，下周继续处于圣诞、元旦假期影响，谨慎者可待假期结束后再操作。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年12月25日 3 / 10 市场一周要闻： 铜精矿市场回顾：铜精矿市场回顾：现货TC初现回升迹象 国内矿山考虑复产 本周国内现货干净矿TC基本保持平衡，市场主流报价80-87美元/吨。现货市场初现见底迹象。据CSPT冶炼厂反映，前期加工费下行主要由于贸易商压货所致，目前贸易商与炼厂长单谈判告一段落，且炼厂节前备货基本完成，短期市场供应将逐步增多。另一方面，近期炼厂明显感觉贸易商主动报盘增多，价格多为接近90美元/吨，因此预计后期现货TC或止跌反升。CSPT定于下周五（12月30日）召开组内季度会议，会中将确定17年一季度Floor Price。据组内成员对于该价格的讨论与判断来看，多定于90-92美元/吨。国内矿方面，自铜价11月份大幅上行之后，国内停产的矿山企业已逐步考虑复产事宜。据有色网了解发现，前期停产的小型民营企业已召开内部会议，初步决定于明年春节过后进行相关的复产流程，结合3个月的流程周期来看，预计17年二季度国内矿复产量将出现明显上升。本周国产铜精矿作价系数继续平稳。目前20%的铜精矿到厂系数在83-84%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在88%左右。 KGHM：中长期内铜价将上涨 2018年起铜供应料萎缩 波兰铜业集团(KGHM)CEO称，预计中长期内铜价上涨，将提升其海外资产盈利预期。对全球经济增长及需求上升的预期已扶助铜价自10月中旬以来累计上涨约17%。10月末走马上任的CEO Radoslaw Domagalski-Labedzki表示，“我们对这一过程感到高兴，但不宜过早下结论。”其并称，预计2017年铜均价将“微幅上升”。“我们还认为，中长期内铜价将上涨，但目前难以预测涨势会持续多久，”他说。由于矿石品级下降、缩减资本支出以及未发现新的大型矿藏，2018年起铜供应预计会萎缩。CEO称，预计未来几年KGHM铜年产量将接近2015年的749,000吨，且安全将是首要关注之问题，11月发生的微地震导致八名矿工死亡。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年12月25日 4 / 10 资金动向 2.1持仓变化 表1: LME和SHFE金属持仓量 品种 2016/12/19 2016/12/23 变动 幅度 沪铜 493534 508656 15122 3.06% 2016/12/15 2016/12/21 变动 幅度 伦铜 373828 352153 -21675 -5.80% 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2: LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 11月30日 12月7日 变动 比例 买权 56397 56094 -303 -0.54% LME铜 卖权 67086 69395 2309 3.44% 净卖持仓 10689 13301 2612 24.44% 资料来源：Bloomberg 中信期货研究 表3: LME市场仓单集中度 Copper Warrant banding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2016/12/16 0 0 0 0 0 2016/12/19 0 1 0 0 0 2016/12/20 1 0 0 0 0 2016/12/21 0 0 1 0 0 资料来源：LME 中信期货研究部 图1: 沪铜持仓